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2013年03月11日 15:00

证券业周期:形成、调节与再认识(三)

证券业周期:形成、调节与再认识(三)

证券业周期:形成、调节与再认识(三)

5.证券业逆周期调节机制

金融系统的顺周期性客观存在,使得监管部门和券商普遍认为,应加强金融逆周期调节,以降低金融体系的顺周期性,防范化解金融风险。同样我国证券业存在着顺周期性,需要缓解这种顺周期性对证券业的影响,降低证券业的风险,因此,应借鉴国际金融监管界提出的一系列逆周期调节措施,对我国证券业实施逆周期调节,从而提高我国证券业逆周期运营的效率。

5.1对证券业内部管理的逆周期监管策略

1.实施公允价值的逆周期监管

为了缓解公允价值的顺周期性,应实施公允价值的逆周期监管。一是应明确不活跃市场公允价值准则,对流动性......

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2013年03月05日 09:05

证券业周期:形成、调节与再认识(二)

证券业周期:形成、调节与再认识(二)

证券业周期:形成、调节与再认识(二)

4.证券公司主要业务的顺周期性形成机制

证券公司的主要业务范围包括:证券经纪、证券投资咨询、与证券交易及证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、融资融券业务、证券资产管理及其他证券业务等。不论是证券公司的自营业务还是其中介服务业务,都具有明显的顺周期性。

图2:证券公司业务的构成(2012)  单位:亿元

数据来源:WIND

4.1 证券公司自营业务及融资融券业务的顺周期

证券公司自营业务是指证券经营机构为本机构买卖上......

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2013年03月01日 16:44

证券业周期:形成、调节与再认识(一)

证券业周期:形成、调节与再认识(一)

证券业周期:形成、调节与再认识(一)

1.引言

美国次贷危机爆发以来,人们在关注危机期间央行货币放松、流动性注入以缓解金融机构的“信贷紧缩”时,也在对危机形成的原因进行反思。虽然这次危机的形成原因是多方面的,但经济上升周期中金融机构以信贷扩张和信贷条件放松、杠杆化经营为特征的过度风险行为是重要原因。金融业的顺周期行为是影响宏观经济波动、调控政策有效性和金融稳定的重要因素。尤其是,随着金融创新、自由化所带来的金融资产膨胀,经济金融全球化以及各国反通胀的货币政策体制,全球经济周期模式发生了变化,更多地表现为信贷与资产价格周期性变动引起的“繁荣——萧条&rdqu......

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2013年01月30日 11:01

A股市场进入新一轮牛市的机理分析(三)

五、新型城镇化是推动本轮牛市的核心力量

2012年12月15日至16日中央经济工作会议在北京举行。作为明年经济工作的六项主要任务之一——城镇化已成为未来我国经济工作主要重心之一。2012年12月19日,国务院副总理李克强在北京主持召开经济社会发展和改革调研工作座谈会时指出,面对世界经济低迷的趋势,中国作为大国要立足内需,城镇化就是最大的内需。集约、智能、绿色、低碳的新型城镇化道路将是未来我国城镇化建设的主要方向。

可以预见,在未来一段时期内,围绕新型城镇化建设的一系列政策、措施将陆续推出,相关制度变革亦有望破冰前行(如户籍制度、土地制度、收入分配制度、社会保障制度等)。城镇化建设......

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2013年01月25日 10:33

A股市场进入新一轮牛市的机理分析 (二)

A股市场进入新一轮牛市的机理分析 (二)
三、股市反转的内在机理:比较和分析

当前A股已经具备了再度走牛的客观条件和环境。从货币供给周期、技术创新周期和大宗商品周期等三大周期角度来看,我国2012-2013年股市实现熊牛转换提供了有利的客观条件。特别是当前的上涨行情具有的明确上涨主线、其背后基础雄厚的长期资金支撑、坚实的制度改革驱动力,以及美国继续实施量化宽松政策也为股市走牛提供了宽松的外部流动性环境、国内经济的企稳回升为股市走牛提供了基本面支持,都为A股再度走牛提供了有利的环境和支撑。我国股市在2006-2007年也经历了一波牛市,上证指数从1180点上升至6124点。当前股市的再度走牛与2006-2007年股市走牛的机理有何不同?

(一)2007年股市......
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2013年01月24日 13:57

A股市场进入新一轮牛市的机理分析(一)

A股市场进入新一轮牛市的机理分析(一)

A股市场进入新一轮牛市的机理分析(一)

“纠结”是2012年给A股投资者留下的最后印象。2012年A股股民人均亏损超过7万元,成为史上最难赚钱的一年。尽管12月迎来了令人惊喜的表现,但今年以来的大盘涨幅仍在全球主要股指中倒数,无法挽回2012年度再度“熊冠全球”的命运。尽管经历了5年的漫漫熊途,牛市曙光即将到来,2013,我们站在希望的起点。

一、中外股市:为何冰火两重天?

美国次贷危机引发的全球金融危机已过去近3年。虽然,金融危机的始作俑者美国的经济复苏艰难,但是美国股市却持续上升。道琼斯指数从2009年3月份见底以后,连续四年稳步上涨,再度回到13000点上方,超过了2008年......

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2013年01月16日 11:54

新兴产业上市公司股价波动及周期特征分析

新兴产业上市公司股价波动及周期特征分析

1.     引言

全球化和通讯技术推动了世界经济结构的深刻变化,并形成了新经济这一当前最优经济形式(Matti Projola,2002)[1]。在经济发展过程中这些新产生的、技术先进、具有较快增长率、较大潜在需求的经济形式形成的产业往往被称之为新兴产业。新兴产业在科技革命的推动下诞生,代表着科学技术产业化的新水平,代表着产业结构转换的新方向,它以其特有的生命力正成为当今国际社会应对金融危机、实现经济社会可持续发展的共同选择。我国政府早在2009年9月就明确提出发展战略性新兴产业的战略意义。2010年10月18日国务院讨论通过《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,指出将对节......

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2012年12月05日 15:38

量化宽松、跨境资金流动及对中国的影响研究(下)

量化宽松、跨境资金流动及对中国的影响研究(下)
三、当前中国资金跨境流动的规模、途径、主导因素 (一)中国的跨境资金流动有不同于其他新兴市场的独特性

作为全球最大的新兴市场经济体,中国经历的资本流动与新兴市场国家总体相比不尽相同。在1990年代,资本流入的峰值为1996年的400亿美元,谷底为1998年的-63亿美元。在2000~2008年,资本流入的峰值为2004年的1107亿美元,谷底为2006年的67亿美元。全球金融危机爆发后,资本流入在2009 年达到1448亿美元的历史新高。笔者计算了1997~2011年中国面临的直接投资、证券投资与其他投资(主要为外债与贸易信贷)流动的变异系数(年度数据),其中直接投资为0.47,其他投资为3.23,证券投资为21.59。这说明中国面临的短期资本流动的波动性同样显......

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2012年12月03日 15:39

量化宽松、跨境资金流动及对中国的影响研究(上)

量化宽松、跨境资金流动及对中国的影响研究(上)

近年来,资金跨境流动成为中国流动性供应的主要制约因素。尤其是金融危机之后,中国经济在2009年首先恢复强势,面对巨额资金流入,中国人民银行不得不连续上调存款准备金率——提高“池子”高度加以对冲。而进入2011年之后,中国经济复苏陷入疲态,美国经济表现强势,资金转而大规模流出,受此影响,人民币汇率连续多个交易日“跌停”,各种层次的货币供应量(M0/M1/M2等)增速均跌入历史新低。资金跨境流动对中国经济金融的冲击由此可见。

在美国推出第三轮量化宽松政策(QE3)的背景下,人民币汇率已经出现连续十几个交易日的“涨停”,跨境资金究竟是重新流入中国,还是在热......

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2012年11月12日 10:07

四季度经济或将反弹,周期性增长拐点仍待确认

四季度经济或将反弹,周期性增长拐点仍待确认
1预测和展望:四季度经济或将反弹,周期性增长拐点仍待确认

本文根据前期所构建的小型宏观经济模型,运用贝叶斯向量自回归方法对进行了样本外预测分析。研究结果表明,我国经济四季度或将出现反弹,全年经济增长7.8%,四季度同比增长8%,但这并不意味着本轮经济增长周期的谷底已经可以确认;与此同时,我国货币政策在2010-2012Q2期间由超级宽松向常态恢复的收缩过程将结束,研究认为我国货币政策或将拉开一轮新的温和扩张阶段,随之而来的是通胀周期的启动,2012年第三季度很可能就是本轮通胀周期的拐点。

1.1模型:基于贝叶斯向量自回归(BVAR)的宏观季度预测模型

本文的预测分析方法采用BVAR模型。其中在考察样本外一期预测时(在本......

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2012年10月24日 10:57

黄金价格周期研究(下)

黄金价格周期研究(下)
3. 影响黄金价格的主要因素分析 3.1 黄金的供求分析

供求规律是市场经济的基本规律。商品的供求关系与价格变动之间存在相互制约的必然联系。黄金价格的变化可以说是黄金一切供需变化情况的最终体现形式。

3.1.1黄金的供给

黄金主要有两种供应渠道:增量黄金与存量黄金。

(1)增量黄金

增量黄金,即全球产金国的新生产的黄金,又称为“矿产金”,大约占黄金年销售总量的60%左右。由于金矿从勘探到开采出来需要一个很长的周期和很大的投入,对于国际黄金市场上瞬息万变的黄金价格,矿产金的生产无法做出快速的反应。据世界黄金协会专家统计,从投入第一笔勘探资金开始到生产出第一块金块需要3~5年时间。因此黄......

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2012年10月23日 13:45

黄金价格周期研究(上)

黄金价格周期研究(上)
1. 引言

作为一种重要的矿产资源,黄金是最稀有的贵金属之一,同时也是一种特殊

商品,兼具货币和一般商品的属性。在人类超过7000年的历史中,黄金形成了超越种族、宗教和历史界限的吸引力,黄金被视为国际间重要的结算工具和民间追求的最终财富形式的经济职能。2008年金融危机的爆发终止了多种大宗商品的牛市行情,而黄金却从2007年的600美元/盎司附近,一路振荡上扬,最高达到1923.7美元/盎司,目前在1600美元/盎司附近震荡。在危机中,黄金再次向世人彰显了其特殊的战略地位、独特的价格规律和多重功能性。

以往的研究成果证明,黄金价格变动趋势与大多数金融资产价格变动趋势负相关。Capie、M ills &am......

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2012年10月19日 08:21

人民币基准利率调整的时机选择研究(下)

人民币基准利率调整的时机选择研究(下)
1.基准利率调整的时机选择分析

从调控目标来看,央行使用基准利率政策主要用以调整货币市场的供需量,其最终目标是保持经济平稳增长和物价稳定。一般情况下,只有在国民经济发展出现过冷过热现象、金融运行中出现严重的通货膨胀或严重的通货紧缩等情况出现时,央行才会调整基准存贷款利率。因此,央行调整基准存贷款利率时的参考指标应该包括经济增长、物价指数等指标,其中的经济增长指标可以通过GDP增长率、基础投资完成额、工业增加值来衡量,物价指标主要通过CPI指标来衡量。另外,国际收支和人民币汇率水平情况以及金融机构贷款利率水平和社会平均利润率水平差值也是影响人民币基准利率调整的参考因素。换句话说,央行调整存贷款基准利率......

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2012年10月15日 17:34

人民币基准利率调整的时机选择研究(上)

1.引言

近期,美国刚开始宣布QE3量化宽松后,日本紧接着也宣布了量化宽松措施。在外有多国相继宽松货币政策,内有对外贸易下滑和企业盈利能力继续下滑的背景下,市场对央行进一步宽松货币政策的预期越来越强烈,但目前央行并未对货币政策进一步宽松,而是通过逆回购向市场不断滚动投放流动性,而保持存款准备金率和基准利率暂时不变。令人感到意外的是,9月26日美联储费城联储银行行长查尔斯-普罗瑟(Charles Plosser)表示美国将会提前加息,这和之前的量化宽松政策形成了一定的抵触。在当前这些杂乱无章、甚至有点自相矛盾的经济信息背景下,我国的利率政策将会出现怎样的变化?基准利率调整的时机选择应遵循哪些原则,央行将在什么时间窗口调......

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2012年09月24日 14:23

从2002年以来货币政策变化看我国宏观调控(三)

从2002年以来货币政策变化看我国宏观调控(三)
5. 未来货币政策可能走向

《二零一二年第二季度中国货币政策执行报告》指出,下一阶段,央行将继续实施稳健的货币政策,增强调控的前瞻性、针对性和灵活性,适时适度进行预调微调。

从2010年10月-2011年11月之间的稳健货币政策来看,货币政策明显“偏紧”,央行5次上调存贷款基准利率,9次提高存款准备金率,货币供应量同比增速也呈现持续下滑的态势。未来央行将继续实施稳健货币政策,适时适度会进行预调微调。而货币政策是影响股市的一个重要因素,宽松的货币政策有利于行情的推动,而流动性的紧缩则会给股市带来压力。货币周期与股市周期关联紧密。[1]从2011年12月至今,央行3次下调存款准备金率、3次降息,可见,下一阶......

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2012年09月19日 08:52

从2002年以来货币政策变化看我国宏观调控(二)

从2002年以来货币政策变化看我国宏观调控(二)
3. 2002年以来货币政策的评价及影响货币政策实施效果的原因 3.1 2002年以来货币政策的评价 3.1.1 货币政策的连续性、稳定性及调整时机

宏观经济调控政策不仅通过政策的作用直接影响实体经济,还通过人们预期的形成间接影响实体经济的运行。因此,宏观经济调控政策的制定和实施要保持连续性,左右摇摆的经济政策必然会影响人们正确预期的形成,削弱调控政策的调控效果,严重的会给经济运行造成混乱。从货币政策的连续性来看,我国货币政策的连续性比较好。在央行确定货币政策基调之后,货币政策都是朝着这个基调的方向运动,在货币政策基调改变之前不会朝相反的方向。这点可以从主要货币政策工具的运用明显看出,如2007年以来连续地加息与上调......

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2012年09月17日 09:59

从2002年以来货币政策变化看我国宏观调控(一)

从2002年以来货币政策变化看我国宏观调控(一)
1. 引言

宏观经济调控是指一国政府有意识有计划地运用一定的政策工具,调节控制宏观经济的运行,以达到一定的政策目标。从西方国家的实践来看,国家宏观调控的政策目标,一般包括充分就业、经济增长、物价稳定和国际收支平衡等四项。西方发达国家对宏观调控多用的是财政政策和货币政策。当经济高涨,出现通货膨胀时,用紧缩的财政政策和紧缩的货币政策抑制经济膨胀,降低物价,稳定物价。当经济萧条,存在大量失业,用扩张的财政政策和扩张的货币政策,促进国民收入增长,扩大就业。我国宏观调控的政策目标与西方有一定程度的相似性,它也包括:经济增长和充分就业、币值稳定、国际收支平衡。货币政策作为宏观经济调控的重要手段,货币政策的......

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2012年09月13日 16:15

中国A股市场风险因子模型中的行业因子分析(下)

中国A股市场风险因子模型中的行业因子分析(下)
1行业因子分析 1.1基本分析

Barra第二代中国模型的行业结构是基于标准GICS行业分类体系,由于我们无法获得A股的GISC行业分类,同时考虑到GICS行业分类可能并不是最好的区分中国A股市场行业因子的分类方法,本研究报告以证监会行业的门次类为基础。证监会行业分类包括所有A股的历史行业变动情况,其行业代码及名称的门类和次类(限制造业)如表1所示:

表1证监会行业门次类行业(1999年5月至2012年4月)

一般来说,每个行业应该要有一定数量的企业,......

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2012年09月10日 13:30

中国A股市场风险因子模型中的行业因子分析(上)

中国A股市场风险因子模型中的行业因子分析(上)
1引言

由于近年来中国经济的高速成长和中国股票市场的快速发展,中国A股市场吸引了大量个人投资者和机构投资者的关注。如同其他新兴股票市场一样,中国A股市场存在着潜在的投资机会,也蕴藏着巨大的风险,中国A股市场的收益波动之高就是实证,因此很有必要对中国A股市场建立相应的风险因子模型来管理投资风险。但这并非易事,中国A股市场的风险水平不仅非常高,而且其波动也非常大,这主要来自于政策的改变和市场的扩张,持续地影响着整个市场环境。每年都有大量的新上市公司,A股市场在2005年才1300多家上市公司,现如今已有2300多家,短短7年内上市公司数量增长超过70%。A股市场持续不断的发展与转变使得很难通过揭示股票市场......

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2012年08月17日 10:28

经济短期波动与长周期减速格局下的股市走向分析(下)

三、制度红利再探:权衡短期改革与长期环境

在当前的背景下,怎样的改革才能起到稳增长、促转型、惠民生的三重作用?我们认为是从需求转向供给管理所需要的制度改革。转型时期,3%的CPI成为物价水平的常态和“硬起点”,无疑将使当前以需求管理为主的政府调控空间被极大压缩。若政策转向宽松,则担心造成物价、房价反弹;若继续从紧,则担心经济遭遇“硬着陆”。其实“紧”或者“松”都是“反周期”、“宏观调控”、凯恩斯主义的专用概念。如果跳出凯恩斯主义、跳出需求管理,转向“供给主义”的改革,上述矛盾将迎刃而解。然而,从周期调控和需求管理转向供给管理并......

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