财新传媒
2013年07月01日 17:20

解析“钱荒”(上)

解析“钱荒”(上) 1.前言:钱荒来袭,重创A股

端午节前至今,银行间货币市场资金持续紧张,银行间隔夜及七天回购利率均大幅飙升至历史高点。1-3月份银行间7天拆借利率还在2%-3%,到5月下旬已经上升到4%,进入6月后更是骤升,6月19日,7天拆借利率达到12.25%,而隔夜回购利率则由之前的2%-3%上升到13.44%。20日银行间隔夜回购利率更是一度曾触及30%,是多年来罕见的水平。

与资金面的持续紧张形成对比的是,央行并未为市场预期的那样注入流动性。市场原本预计央行会以适当形式出手相救,包括增加逆回购,甚至调降存款准备金率。但央行的实际举措还是令市场大出意外,央行不仅迟迟不肯“放水”,而......

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2013年06月17日 08:34

货币战争与投资策略研究(四)

货币战争与投资策略研究(四)

货币战争与投资策略研究(四)

5. 货币战争中的交易机会

如果上述对国际货币演变趋势的预测成立,以下指导交易的原则是显见的。

5.1 货币战争中的“双击效应”

美国著名的投资人戴维斯家族发现股市上存在著名的“双击效应”(Davis double-killing effect),也就是有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。双击策略其实很简单:以低市盈率买入潜力股票,待成长潜力显现厚,以高市盈率卖出,这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。实践中戴维斯以10PE买入每年增长10%~15%的公司,五年后市场会给这公司更高的预期,便会以13甚至15PE买入,此时戴维斯卖出,获利可观。

推......

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2013年06月13日 08:23

货币战争与投资策略研究(三)

货币战争与投资策略研究(三)

货币战争与投资策略研究(三)

4.中国在货币战争中的策略

近年来,人民币国际化一度是理论界和决策层偏好的选项。但是,在货币战争的背景下,笔者并不赞成人为加速人民币国际化的进程。

4.1人民币国际化应当缓行 4.1.1人民币国际化:虚无缥缈的利益

主张人民币国际化的研究者所能例出的好处大致有五条:

可以提高人民币及中国的国际地位,使人民币在结算、储备、交易等方面都能够与我国的大国地位相匹配; 可以推动国际货币体系的改革,使中国在全球金融活动中取得更大的发言权; 可以获取一定的铸币税收益,使货币发行成为重要的对外支付手段之一; 可以发展以人民币计价的金融产品市......
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2013年06月06日 17:31

货币战争与投资策略研究(二)

货币战争与投资策略研究(二)

3. 当前国际货币体系:虽不尽如人意但是无可替换

对于交易者来说,货币战争将制造全球金融危机后新的不稳定时代。震荡和动荡将创造交易机会。为了把握这些交易机会,就需要对当前的国际货币和汇率体系及其演变进行分析,以及各国在货币战争中的应持的立场进行预设。偏离了这些立场有可能带来交易机会。

国际货币体系是将各国经济联系起来的纽带。它的作用在于维护外汇市场的秩序与稳定,促进国际收支平衡。提供国际信贷以应对毁灭性冲击。全球金融危机爆发后,对改革当前国际金融秩序尤其是货币和汇率体系的呼声一度甚嚣尘上。笔者认为,尽管当前的国际金融秩序不合理,但仍是可性方......

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2013年06月03日 09:24

货币战争与投资策略研究(一)

货币战争与投资策略研究(一)

货币战争与投资策略研究(一)

1.前言

何谓“货币战争”?

曾有记者就此问题询问美国财政部的新闻发言人,收到的邮件回复如下:“让我们来定义这个词并不合适。就我所知,该词由巴西财长一手创造,所以也许你们应该直接去请教他吧。”美国将货币战争的始作俑者的责任诿过于巴西,指的是2010年巴西财长吉多•曼特加(Guido Mantega)高调宣称“货币战争”已经开始,他所者指的货币战争正是仅为危机最严重的阶段,发达国家的宽松政策导致资金流入巴西等新兴经济体,使之深受其害。

本文认为,货币战争就是汇率战,是指不同国家之间竞相压低汇率从而赢得出口竞争力的举措。......

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2013年05月27日 09:17

“梦”将驱动中国经济可持续增长

2013年一季度GDP同比增速下滑到7.7%,低于国内外主要研究机构8%的增速预期。经济增长再次跌到8%以下,一时间中国经济增长问题成为人们关注的焦点。那么,到底中国经济增长有没有问题,是什么原因导致经济增速下滑,未来经济增长能不能持续?

第一,目前中国经济增长主要存在动力来源弱化、资源约束趋紧以及环境空间缩小三大问题。

首先,经济增长的动力来源在弱化。长期以来形成的投资特别是政府投资拉动经济增长的发展方式引致的重复建设、低效浪费、投资回报率下降等问题,特别是产能过剩问题尤为严重,从钢铁、煤炭、水泥等传统产业到太阳能、风能等新兴产业,都已经贴上了投资和产能过剩的标签,亏损已经成为......

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2013年05月20日 08:42

财富与梦想——如何选择中国的高成长股票(下)

(五)

过去几年中国不断用投资拉动GDP增长,在金融危机爆发的2008年,更是用4万亿给经济强行注入兴奋剂。这导致了目前中国至少90%以上的行业都面对产能过剩问题,甚至连新兴产业,比如多晶硅、风电、新材料也是如此。2012年中国共消耗全球75亿吨煤产量中的49.4%,全球40.6亿吨石油产量中的54%,而中国的GDP只占全球的11%。如果继续用投资拉动GDP增长,资源和环境都难以支撑。以当前的增长方式继续维持较高的增长率,已经到了力不从心的地步。假设未来5年通过结构调整,GDP继续保持每年7%的增长率,目前A股的市盈率就十分具有吸引力。

转型期的A股,重要的不是指数投资,而应该是超级成长股投资,......

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2013年05月13日 08:57

财富与梦想——如何选择中国的高成长股票(代序)(中)

(三)

中国股市20年来在曲折中一路走来,股票市值从1992年的1000多亿元发展到2012年年底的26.78万亿,其中最高时2007年底达到32万亿,流通市值占GDP的比重也从最初的2%快速达到2007年接近38%的水平,在我国股市的快速发展中,创造了无数财富与梦想的精彩演绎。在我国股市中选择高成长股,还必须一方面对股市大势特点进行深入的分析,另一方面把握好我国股市板块轮动的内在节奏,从而真正实现“好风凭借力,送我上青云”。

回首中国股市,发现短暂的股市历史是牛熊交错更替的历史,也是暴涨暴跌的历史。第一次牛市(1990年12月19日~1992年5月25日)沪深股票市场的规模都较小,且沪市占有明显的优势,......

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2013年05月09日 10:53

财富与梦想——如何选择中国的高成长股票

财富与梦想——如何选择中国的高成长股票(代序)(上)

(一)

我们这一代人经历过文革,那是一个精神至上的年代,谈金论银会被扣上大逆不道的帽子。改革开放唤醒了人们沉睡已久的财富想象力,也给我们提供了通过自身努力来创造价值、改变命运的机会。但人生来就是“不平等”的,高矮胖瘦各有基因所定,贫富贵贱自娘胎中已有几分定数。在人生的竞技场上,每个人一开始就站在了不同的起跑线上。改变命运的道路虽说千千万万,对于一个毫无背景的人,却是“道阻且长”。如卢梭所言:“人生而自由,却无往不在枷锁之中。”

这个社会,穷人为五斗米折......

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2013年05月04日 21:12

量化投资——神话、黑箱与真谛(二)(代序)

四、量化投资:真谛

市场的真谛是关于市场如何运行的终极奥秘。不管是基本面分析专家、技术分析专家,还是量化分析专家,他们都是运用不同的方法、从不同的角度研究市场中的隐匿模式,揭示市场的运行规律即真谛,从而打开蕴藏无尽利润的财富之门。那么,量化投资的真谛是什么?

量化投资是运用自然科学的技术(数学、物理学、统计学、计算机等)去挖掘市场运行的规律,在此基础上,运用社会科学(基于对市场的理解)去阐释规律的原理、可持续性以及未来变化,进而形成合乎逻辑的投资理念和投资方法。或者相反,量化投资是基于对市场的理解的基础上,认为市场运行应该存在某个规律,并运用自然科学的技术去开发模型并验证......

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2013年04月26日 15:13

量化投资——神话、黑箱与真谛(代序)(一)

一、量化投资:寻根溯源

2011年,我赴美国沃顿商学院访问学习。当中有一门课程——投资组合管理引起我极大的兴趣,我跟量化投资的“因缘际会”正由此而来。沃顿不愧为世界第一流的商学院,教授们不仅学术上可圈可点,还管理着华尔街的对冲基金,并且做得有声有色。在美国学习期间,经常和朋友们在一起探讨中美两国证券市场发展的种种差异,当时的A股市场正处于漫漫熊途,股指期货的大门刚刚打开,而国内的量化投资犹如屏风后的少女,欲露还羞。

一直以来,中国市场上的多数机构投资者都是基于价值分析和主观判断进行投资决策。作为一个在证券市场有着近20年经历的人,我从未怀疑过价值投资是这个市场上亘古不变的......

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2013年04月24日 16:49

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(四)

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(四)

站在百万亿的门槛上--从货币超发来看A股走势(四)

4、货币供给与股市新演绎:A股走势和买入时机

关于货币周期的划分,美国一般用FED贴现率或利率的变动来划分货币周期,而我国不适合使用利率与存款准备金率。原因在于我国利率还没有实现完全的市场化,基本上是一个政府管制下的浮动利率制。中央银行除了运用利率或者存款准备金率执行货币政策外,还可运用的手段有:公开市场操作、调整再贴现利率、窗口指导等,而这些手段的运用,最终均会反映到货币供应量的变化上面。货币供应量是我国主要的货币政策中介目标,比较常用的货币供应量指标有三个层次:M0指流通中现金;M1=M0+活期存款;M2=M1+定......

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2013年04月22日 08:47

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(三)

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(三)

站在百万亿的门槛上--从货币超发来看A股走势(三)

3、2013年货币政策分析:紧信贷+宽货币

2011年以来中国开始收缩货币总量过快增长,由于货币分配的结构性失衡,这一总量紧缩控制直接结果是民营企业和中小企业的资金困难,而在外部环境恶化的背景下,2012年央行只能适度松动货币,但信贷的闸口仍相对谨慎。可预见的未来,货币政策仍会延续这一趋势。

中国的问题不是货币供应不足而是货币流动的结构不均衡,在M2不断增加的同时,单位货币创造的投资回报率在下降。随着企业和政府的杠杆高启,为了避免债务风险上升,盘活存量,控制增量,调整结构是货币政策的必然方向。

3.1 通胀目标调低至3.5%:意味......
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2013年04月16日 10:31

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(二)

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(二)
2 我国货币超速和百万亿余额的经济机理分析 2.1房产的货币化与泡沫化:主要的资金吸收池

中国M2增速偏高其实是时势使然,在过往的发展模式下,中国经济只能依靠增量资源实现增长,而对存量资源的利用并不充分。事实上,从中国高度发展的房地产市场中,我们也可略窥一斑。进入21世纪以来,中国M2翻了5-6倍,同期中国的房价也上涨了5-6倍,是吸收M2增长的主要池子。在资产证券化并不活跃的条件下,中国的M2多固定在这些不动产中,借由不动产贷款者回流银行体系。这也是未来中国的经济发展中所急切需要改变的一点——推动经济转型,盘活存量资源。

改革开放之前,我国实行“统一管理,统一分配,以租养房&......

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2013年04月12日 15:37

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(一)

站在百万亿的门槛上–从货币超发来看A股走势(一)

引言:站在100万亿的门槛上

2013年2月末,广义货币(M2)余额99.86万亿元,同比增长15.2%。根据中国人民银行最新数据显示,截至3月末,中国广义货币M2达103.61万亿元,首次突破百万亿元大关。

截至2012年底,我国货币供应量余额为97.42万亿元,位居世界第一,是排名第二的美国的1.5倍,美国当时的货币供应量为64.71万亿元。从2002年初的16万亿,到如今逼近100万亿,十多年里我国货币供应量增长超过5倍,货币是否超发再引争议。

尤为引人注目的是,这些货币大部分是在最近几年堆砌而成。2000年时,我国M2余额约为13万亿元,至2008年还未达到50万亿元。2008年,中国、美国、欧元区新增的货币供应......

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2013年04月08日 10:25

新结构经济学述评(五)

六、新结构经济学体系内在难点分析 1.中国经济的长期可持续增长是否必须以投资为主体?

依据新结构经济学的理论,林毅夫近日强调,中国经济的长期、可持续增长必须以投资为主体。

这一主张的现实难点是,谁来投资?投资干什么?由于中国的传统产业大多面临产能过剩的局面,除了投资战略性新兴产业搞产业升级之外,依据新结构经济学的理论,一个可行的选择就是投资修建基础设施,包括如前所述的软性基础设施和硬性基础设施。

那就要问一个问题,除政府之外,有多少民间投资主体愿意投入到产业升级或基础设施的改造上呢?

以制药业为例。试问有企业愿意投资开发一种得到美国食品药品管理局(FDA)认证的新型药物吗?近年来在......

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2013年04月03日 08:58

新结构经济学述评(四)

五、对新结构经济学政策主张的分析

新结构经济学以新古典方法来研究经济发展过程中经济结构及其变迁过程的本质和决定因素。在肯定政府对促进产业升级和经济发展作用的基础上,新结构经济学将结构引入了发展经济学分析的核心,这就导致了与旧结构经济学和传统新古典理论不同的政策见解。本节对新结构经济学的政策主张进行分析,包括财政政策、租金管理政策、货币政策、金融结构和人力资源政策等。

1.财政政策

20世纪20—30年代西方发生大萧条以前,古典经济学家们普遍认为政府适当的财政政策就是维持预算平衡,不认为政府应当有什么财政政策。以大萧条为代表经济危机催生了凯恩斯主义,该学派认为,政府应使用税收和支出手段来抵消......

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2013年03月31日 15:50

新结构经济学述评(三)

笔者认为,可能被利益团体绑架的确不是政府因势利导作用的主要障碍。政府发挥积极能动作用的根本障碍是哲学认识论上的。

所谓的政府引导产业升级,归根结底是在与科学技术进步过程中的不确定性在博弈。著名哲学家卡尔·波普尔(Karl Popper)就认为,我们不可能用合理的或科学的方法来预测我们的科学知识的增长。那么“有为政府”究竟有何种神通,能比激烈竞争中的公司做的更好呢?

由于研发的成功率普遍较低,“有为政府”在引导产业升级的作用中,涉入的程度越深,最终遭遇不利结局的可能性越大。这是由于商业研发过程中,充满了不确定性,不是投入越多、意愿越强就收获越大。如果误判产业升级方向......

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2013年03月25日 09:12

新结构经济学述评(二)

新结构经济学述评(二)

三、新结构经济学简介[1]

在旧结构主义和新自由主义的诸多见解的基础上,林毅夫提出了一个意在使发展中国家获得可持续增长,消除贫困,并缩小与发达国家收入差距的理论框架,他将其称作“经济发展过程中结构及其变迁的新古典框架”,或“新结构经济学”。

所谓的“新结构经济学”是与“旧结构经济学”相对而言的。林毅夫把发展经济学历史上的结构主义时期称为“旧结构经济学”。旧结构经济学认为新古典的经济分析方法对于存在结构刚性的发展中国家是不合适的;这些刚性来源于政治权利的分布、因垄断而扭曲的价格信号、劳动力对价格信......

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2013年03月18日 15:41

新结构经济学述评(一)

一、引言

2012年12月,著名经济学家张五常在一次题为“中国改革做对了什么”演讲中提出了“中国做的最差的就是引进西方的思想,做的最好的都是自己摸索出来的”观点。张五常这样说道:

做的最好的,中国的制度做的好,竞争制度做的好,这是人类的奇迹,做的最好。做的最差的就是引进西方的思想。中国自己做的好的地方是自己摸索出来的,抄回来的都不好,因为他们也不好,抄回来更不好。因为中国人是聪明的,但是他们不相信自己聪明,总是以为外国人聪明,其实中国人比外国人更聪明。

张五常直言不讳地揭示出今后一个阶段中国发展中将要出现的一个主流趋势:通过反......

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