财新传媒
2011年10月24日 16:20

地方债自主发行松绑的市场影响分析 ——点评《2011年地方政府自行发债试点办法》

地方债自主发行松绑的市场影响分析 ——点评《2011年地方政府自行发债试点办法》

主要事件:10月20日,财政部下发了《关于印发<2011年地方政府自行发债试点办法>的通知》。

1.解读《2011年地方政府自行发债试点办法》

财政部10月20日正式印发《2011年地方政府自行发债试点办法》,允许上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。主要包括以下几点:

(1)上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点。四个省(市)将于四季度自行组织发行政府债券,发行总规模300亿;

(2)《地方债试......

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2011年10月17日 13:05

经济下行态势趋稳,转型势在必行—三季度宏观经济数据点评

国家统计局上周公布了三季度宏观经济数据。数据显示,9月份CPI同比上涨6.1%,较上月6.2%回落0.1个百分点。PPI同比上涨6.5%,环比持平。PMI同比上涨51.2%,较上月50.9%上升0.3个百分点。出口增长17.1%,较8月24.5%、7月20.4%呈现回落态势。进口增长20.9%,较8月30.2%和7月22.9%均有所下降。

三季度宏观数据剖析

通胀压力下宏观调控政策将维持收紧态势

CPI第三季度一直处于6%以上高位,但相对7、8月的6.5%和6.2%,有一定的回落。物价快速上涨的压力虽有所减轻,但新涨价因素仍然存在,各类价格环比依然小幅上涨。近期市场食品方面,猪肉、鸡蛋等受季节因素影响环比出现较大涨幅;非食品方面,由于国内汽油价格9月并未出现调整,而衣......

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2011年10月14日 09:47

二次探底风险下的中国股市投资逻辑——宏观经济、行业、上市公司拐点分析(三)

二次探底风险下的中国股市投资逻辑——宏观经济、行业、上市公司拐点分析(三)
4.A股市场拐点研判 4.1宏观经济主要先行指标

1、有关中国宏观经济先行指标的研究

国家信息中心长期跟踪研究中国短期经济周期波动情况,找出了领先于工业生产的若干指标。第一个是贷款,贷款的投放直接关系着企业的经营的资金运转,从而对实体经济产生重要影响,因而对GDP增长有领先预判作用。第二个是港口的吞吐量,它主要反映外贸活跃程度,以及国内一部分大宗商品通过港口运输的活跃程度,这个指标不好的话,就说明外贸形势不太好。

图22显示,国内贷款余额增长率对于GDP增长率具有重要的领先指标预判作用。在最近的经济周期中,2008年第4季度,信贷余额增长率为14.58%,创当时的最低点,此后一直扩张至2009年第4季度,最高点......

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2011年10月13日 08:50

二次探底风险下的中国股市投资逻辑——宏观经济、行业、上市公司拐点分析(二)

二次探底风险下的中国股市投资逻辑——宏观经济、行业、上市公司拐点分析(二)
2.国外经济现状和未来走势 2.1次贷危机后的美国经济表现及现状 2.1.1金融危机对美国经济的长期影响途径分析

当前,美国金融危机表现为银行危机和债务危机并存局面。金融危机主要有三种表现形式: 银行危机、货币危机和债务危机。银行危机是银行业出现大量的不良资产所导致的金融危机,货币危机是本国货币汇率大幅度贬值所导致的金融危机,债务危机是本国不能偿还规模较大的外国债务所导致的金融危机。美国的金融危机是从出现大量不能偿的还次级抵押贷款开始的,但因为抵押贷款被证券化,许多金融机构都投资了这种以抵押贷款为基础发行的证券,所以银行业的危机迅速波及到投资银行业和保险业,演变为整个金融业的危机。

金融危机是金融业......

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2011年10月10日 16:06

经济增长乏力,需求仍旧疲软——2011年9月PMI数据点评

经济增长乏力,需求仍旧疲软——2011年9月PMI数据点评

主要事件:

中国物流与采购联合会发布的9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%,环比提高0.3个百分点。

1.PMI数据概览:季节反弹不及往年,产品库存如期堆积

9月PMI和PMI生产指数与8月相比,虽然均有小幅回升,不过这主要受到双节等季节性和节日性因素的影响。从各分项指数来看,除购进价格指数、供应商配送时间指数下降外,其余各指数均有所回升,但大多回升幅度较小,只有新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数回升幅度稍大,超过1个百分点。

总体而言,本月PMI回升属季节性反弹且幅度较小。从历史数据来看,自......

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2011年10月10日 14:37

二次探底风险下的中国股市投资逻辑——宏观经济、行业、上市公司拐点分析(一)

二次探底风险下的中国股市投资逻辑——宏观经济、行业、上市公司拐点分析(一)
1.当前A股市场状况 1.1市场整体估值水平 1.1.1当前表现

2011年以来,A股市场自4月中旬达到高点后,步入单边下滑通道。上证综指自4月18日达到3067.46最高点后,一路下滑,至8月9日,已跌至2437.48点的新低。相比年初(2011年1月1日),2011年9月14日上证综指、深圳成份指数、沪深300、中小板综指、创业板指数分别下降12.89%、14.88%、14.31%、21.76%和24.08%(如图1)[1]。从这些数据的变化中可以发现,相较于上证综指和深圳成份指数,中小板综指、创业板指数下滑的更多,中小板和创业板股票高估值的泡沫破灭非常显著。

图1  2011年以来A股指数走势

伴随着市场的大幅度下滑,各主要......

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2011年09月26日 13:56

美联储“扭转操作”刺激经济遭遇尴尬

事件:美国联邦储备委员会9月21日宣布,将采取“卖短买长”的“扭转操作”延长所持国债期限,此次美联储采取的“扭转操作”在不直接向市场提供新资金的情况下,维持利率不变的同时表示,将在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30期国债;并在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。与以往的两轮QE政策不同,美联储通过此举也避免了再次推出颇有争议的量化宽松(QE)政策。

扭转操作的过去

扭转操作(Operation Twist),始于1961年,当时目的在于平滑收益率曲线,以促进资本流入和强化美元地位。美联储利用公开市场操作,卖出长期债券而买入短期债券,......

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2011年09月26日 08:53

中美证券公司自有资金营运比较研究(三)

中美证券公司自有资金营运比较研究(三)
4. 中国证券行业自有资金营运的渠道 4.1中国券商自有资金营运的渠道

第一,进行大量的固定资产投资,证券公司的固定资产以营业网点和电子设备居多,其电子设备数量大、品种多、更新换代速度快,必须有充足的资金才能满足经营的需要。

第二,用于自营业务,包括股权、债券、衍生品等各项投资。证券公司的自营业务是指证券公司用自己的名义和资金进行证券的买进和卖出,以获取证券买卖差价为目的的证券业务。对于证券公司自营业务的资金管理主要是运用分析预测、制定经营战略、制定计划、实施与调节、成果跟踪、信息反馈等管理工具,使资金达到最适规模,以实现证券公司自营的投资战略,在确保安全的前提下,获取尽可能大的资金利润率。......

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2011年09月23日 10:33

中美证券公司自有资金营运比较研究(二)

中美证券公司自有资金营运比较研究(二)
3. 美国券商自有资金营运研究——以高盛集团为例

截至2010年12月31日,高盛集团的资本总额为9113.3亿美元,包括773.6亿美元的总股东权益(普通股东权益704.0亿美元和优先股69.6亿美元)和1744.0亿美元的无担保长期借款。每股普通股的账面价值为128.72美元,在截至2010年12月31日的年度增长约10%。每股普通股的有形账面价值为118.63美元,在截至2010年12月31日的年度增长约9%。每股普通股的账面价值和有形账面价值均基于发行在外的普通股股数计算,包括授予员工的无未来服务要求的受限制股份单位,该部分股份在本报告期末为5.469亿股。

根据现行的银行控股公司适用的监管资本规则,高盛集团截至2010年12月31日的巴尔塞资本协......

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2011年09月21日 10:46

中美证券公司自有资金营运比较研究(一)

中美证券公司自有资金营运比较研究(一)

美国现代意义上的投资银行业起源于20世纪30年代通过的《格拉斯-斯蒂格尔法案》,该法案第一次明确了商业银行和投资银行的界限。其后几十年间,伴随着美国经济的高速发展,美国投资银行业在经济周期波动中不断探索,不断创新,行业规模持续扩大,行业全球竞争力不断提高。时至今日,华尔街已经成为全球最发达的资本市场,全球最优秀的投资银行大都聚集在美国,在全球投资银行业具有绝对的竞争优势。尽管美国投资银行业发展过程中存在监管过度宽松、杠杆[1]过度使用等问题,以至于在次贷危机期间损失惨重,但毋庸置疑,美国投行依然是全球最具竞争力的投行。目前国内证券行业正处于转型期,经纪业务佣金费率持续走低,投行业务竞......

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2011年09月19日 15:51

五大央行注资欧洲,市场风险依旧存在

欧洲央行9月15日发布公告称,欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行将协同执行三次美元流动性注资操作,期限约为三个月,整个招标活动将持续到年底。

五大央行提供美元流动性的举动利好美元,美元震荡中枢已经显著上移。受此消息提振,上周欧美股市大幅反弹,其中德国法兰克福DAX指数上涨9.88%,道琼斯工业平均指数上涨4.05%,东京日经225指数上涨3.85%。

一、五大央行提供美元流动性概述

欧洲央行称,新的美元流动性招标是欧洲央行现有的每周美元互换操作的补充。新流动性招标采用有合格抵押品作担保的固定利率回购协议,并......

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2011年09月13日 16:55

CPI、PPI八月指数触发A股动荡

CPI、PPI八月指数触发A股动荡

上周五,国家统计局公布了CPI指数和PPI指数。其中,全国居民CPI指数同比上涨6.2%,全国PPI指数比上月上涨0.1%,比去年同月上涨7.3%。当天沪指下跌0.05%,收盘2497.75点,本周一并继续低开2467.73点。CPI和PPI指数的公布引发股市受挫。到底CPI、PPI指数与上证综指的关系有何关系,是否受到其他因素,如货币供给量的影响?我们将给予解读。

首先CPI、PPI、上证综指和货币供给量走势图如下,使用自2008年以来的月度数据,与上证综指的月K线图一起,综合分析相互的关系。

PPI与......

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2011年09月06日 08:30

政策紧缩基调未变,三季度经济增速将温和放缓——8月PMI数据点评

政策紧缩基调未变,三季度经济增速将温和放缓——8月PMI数据点评

主要事件:9月1日中国物流与采购联合会发布PMI指数,8月PMI指标为50.9,在持续4个月的回落之后,指数止跌回升,环比回升0.2个百分点。

一、8月PMI止跌回升,仍处于相对低位

PMI回升符合季节性特征,但其回升幅度略低。自2005年以来,除2008年数据持平以外,其他年份的8月数据均高于7月。但本月0.2个百分点的回升幅度则远低于历史同期0.68%的平均水平。由此表明前期政策调控的累积效应已逐步显现,国内需求有所抑制,经济回调态势逐步趋稳,此将为下半年政策能够有效调控赢得一定的空间。

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2011年08月29日 16:49

伯南克讲话显示对美经济复苏的信心

在8月26日,全球央行年会上,伯南克的讲话,不仅显示对美国经济复苏的信心,也对世界经济复苏起到重要作用。

一、全球央行年会下的美国经济背景

(一)衰退边缘的美国经济

目前美国已处在二次衰退的边缘,近来股市的重跌已严重冲击消费者和企业信心。8月5日,标普决定调降美国原为AAA的最高主权信用评级,加上欧洲债务危机的扩散,全球市场均遭受惨重损失。虽然市场情绪恶化,但近来发布的工业产出、零售额和就业数据都表明,美国经济尚没有直接陷入衰退。

(二)美债危机的影响路径

美债危机主要建立在美国长期以来的低利率造成储蓄水平过低而大幅透支消费,以及过度宽松的财政政策,......

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2011年08月22日 16:56

欧债危机卷土重来,A股市场何去何从?

上周全球主要股市继续大幅波动,其中德国法兰克福DAX指数波动幅度12.68%,法国巴黎CAC40指数波动幅度达10.61%,标准普尔500指数波动幅度为7.33%。主要股指连续第四周下跌,其中道琼斯工业平均指数下跌4.01%,法国巴黎CAC40指数下跌6.13%,德国法兰克福DAX指数下跌8.64%。国际股市的大幅波动继续对A股带来负面影响,其中创业板指数下跌1.50%,上证50指数下跌1.73%,中小板指数下跌2.22%,上证指数下跌2.27%,沪深300指数下跌2.35%。行业方面,餐饮旅游、金融、纺织服装跌幅较小,建筑建材、采掘、家用电器跌幅较大。从风格指数看,低市净率股、中价股、低价股跌幅较小,而中盘股、微利......

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2011年08月15日 16:56

美债信用降级引发股市动荡

事件:2011年8月5日,标准普尔认为,美国在其财政经济面临挑战的时候,其决策和政治机构的有效性、稳定性和可预测性减弱,美国国会和奥巴马政府最终达成的债务计划不足以稳定政府中期债务局面,不符合在2015年之前稳定政府债务负担的要求,因此宣布将美国国债信用评级从AAA级下调至AA+,并且基于美国信用观察认定长期信用和短期信用仍具有负面影响。

点评:标准普尔下调美债信用评级,是自1917年评级机构诞生以来美国国债信用等级首次被调降,意味着美国目前长期国债信用水平低于法国、德国、英国、加拿大等其他发达国家,而且在未来两年内信用评级可能会再次下调,这个评级甚至低于列支敦士登,与比利时和新西兰相同。

股市动......

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2011年08月08日 17:02

美国经济二次探底难以避免,A股危机还是机遇?

美国经济二次探底难以避免,A股危机还是机遇?

美国虽在规定时间内就债务上限达成协议,但并没有解决深层次的问题,如未来10年美国公众债务水平仍处于高位、减赤可能带来的经济增速放缓等等。出于对美国预算赤字的担忧,国际评级机构标准普尔上周五宣布将美国信用AAA主权信用评级下调至AA+,一石激起千层浪,这是美国首次失去AAA评级。伴随上周公布的一系列经济数据令投资者对美国未来经济前景产生了担忧,美国7月ISM服务业降至2010年2月以来新低、6月新订单指数下滑、就业市场依旧低迷等接二连三的利空经济数据重创了上周的美国股市。原油价格暴跌的同时,美元指数大幅上涨,美国10年期国债收益率在5个交易日内已经从2.9%的水平跌......

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2011年08月01日 16:42

下半年宏观调控主基调不变——点评中共中央政治局会议

主要事件:中共中央政治局7月22日召开会议,会议研究了当前经济形势和经济工作,部署了下半年经济工作重点。

一、政治局部署下半年工作

本次会议肯定了我国上半年中各方面取得的成果,指出当前所面临的一系列问题,并明确了下半年政府工作的九大任务,归结而言,抗通胀,房地产调控,节能减排将是下半年的重中之重。相较于往年,本次会议有以下不同:

1.未现“保增长”论调。2月21号的中央政治局会议提出“防止经济出现大的波动”,这一论调基本延续了整个上半年,尤其是在二季度。相比之下,本次会议仅提出“当前我国......

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2011年07月25日 16:25

美债危机:困难重重但曙光可现

美债危机:困难重重但曙光可现

就在欧债危机传出好消息之际,美国债务上限谈判局势却急转直下。美国白宫和国会巨头22日晚再一次谈判破裂。

目前而言,国会必须在25日前达成共识,否则将赶不及在8月2日前完成立法程序,美国信贷评级遭下调的风险急增。

1.美元债务危机的最新进展

1.1美国债务上限提高属常规事件

美国国会自1917年设立国债上限制度,为的是使国会与政府能够定期检视政府的开支情况。

将债务总额控制在GDP的60%左右是国际同行标准。5月中旬的美国联邦政府的各项开支已达14.29万亿美元的债务上限,当前美国联邦政府的公共......

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2011年07月19日 13:05

弱周期下的中国股市走向(三)

弱周期下的中国股市走向(三)
六、人民币升值速度加快及其对A股市场的影响

2011年的人民币汇率创新高已经成为一种常态,上半年总体升值2.33%,如果按照5%的年升值幅度,下半年人民币仍有升值空间。面对资本流入,新兴市场通常采取的措施是:加大干预外汇市场的力度、渐进式本币升值、宏观审慎管理(加强资本管制)。目前国际环境下,趋利资本无疑流向中国;央行所做的最直接对冲就是吸收流动性买外汇,否则就要面临较大的升值压力,预计下半年仍有2个百分点左右的升值空间。

(一)人民币两次汇改的比较

与2005年7月的汇改相比,目前我国在经济环境、历史背景、预期升值幅度上具有诸多不同之处。央行受制于国际社会压力二次启动汇改,但是实体经济情形不支持一次性......

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