一、引言

在过去的二十多年中，中国的经济发展成为全球最为亮丽的一道风景线。经济总量世界第二，外汇储备世界第一，世界第二大贸易国，连西方国家都不得不惊叹发生在中国这个古老文明国度的奇迹。然而，进入2012年以来，我国宏观经济进入下行通道已经是不争的事实，经济增速连续5个季度下降，2013年二季度 GDP增长率只有7.5%。传统的经济增长模式已经无法继续支撑业已庞大的经济体维持高速增长，经济的可持续发展亟需经济结构...

券商开展量化投资的机遇与挑战

量化投资是运用现代统计学和数学的方法，从大量的历史数据中寻找并获得超额收益的一种投资策略，投资者通过计算机程序，严格按照这些策略所构建的数量化模型进行投资并形成回报[1]。20世纪70年代中期以来，受金融市场价格波动加大、计算机技术的突飞猛进、金融监管的放松和金融市场竞争加剧、金融创新和交易成本下降等因素的影响，量化投资获得了极大发展[2]。与其他投资策略相比较，...

“钱荒”事件本来只是银行系统的一次偶然、可控的流动性危机。但是，分析“钱荒”事件的影响，还必须放到目前中国经济发展的大背景下来考察。这是因为：若大背景有利，钱荒问题在大也不是问题；若大背景不利，即使是小问题也被成倍放大甚至酿成不可控的系统风险。

健康的金融系统是一个国家福祉的依靠。笔者认为，现阶段中国经济如果出问题，一定是银行系统出问题，银行系统出问题一定是四大行出...

端午节前至今，银行间货币市场资金持续紧张，银行间隔夜及七天回购利率均大幅飙升至历史高点。1-3月份银行间7天拆借利率还在2%-3%，到5月下旬已经上升到4%，进入6月后更是骤升，6月19日，7天拆借利率达到12.25%，而隔夜回购利率则由之前的2%-3%上升到13.44%。20日银行间隔夜回购利率更是一度曾触及30%，是多年来罕见的水平。

与资金面的持续紧张形成对比的是，央行并未为市场预...

货币战争与投资策略研究（四）

如果上述对国际货币演变趋势的预测成立，以下指导交易的原则是显见的。

美国著名的投资人戴维斯家族发现股市上存在著名的“双击效应”（Davis double-killing effect），也就是有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。双击策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同...

货币战争与投资策略研究(三)

近年来，人民币国际化一度是理论界和决策层偏好的选项。但是，在货币战争的背景下，笔者并不赞成人为加速人民币国际化的进程。

主张人民币国际化的研究者所能例出的好处大致有五条：

• 可以提高人民币及中国的国际地位，使人民币在结算、储备、交易等方面都能够与我国的大国地位相匹配；
• 可以推...

货币战争与投资策略研究(二)

对于交易者来说，货币战争将制造全球金融危机后新的不稳定时代。震荡和动荡将创造交易机会。为了把握这些交易机会，就需要对当前的国际货币和汇率体系及其演变进行分析，以及各国在货币战争中的应持的立场进行预设。偏离了这些立场有可能带来交易机会。

国际货币体系是将各国经济联系起来的纽带。它的作用在于维护外汇市场的秩序与稳定，促进国际...

货币战争与投资策略研究（一）

何谓“货币战争”？

曾有记者就此问题询问美国财政部的新闻发言人，收到的邮件回复如下：“让我们来定义这个词并不合适。就我所知，该词由巴西财长一手创造，所以也许你们应该直接去请教他吧。”美国将货币战争的始作俑者的责任诿过于巴西，指的是2010年巴西财长吉多•曼特加(Guido Mantega)高调宣称“货币战争”已经开始，他所者指的货币战争正是仅为危机最严重的阶段，发达国家的宽松...

2013年一季度GDP同比增速下滑到7.7%，低于国内外主要研究机构8%的增速预期。经济增长再次跌到8%以下，一时间中国经济增长问题成为人们关注的焦点。那么，到底中国经济增长有没有问题，是什么原因导致经济增速下滑，未来经济增长能不能持续？

第一，目前中国经济增长主要存在动力来源弱化、资源约束趋紧以及环境空间缩小三大问题。

首先，经济增长的动力来源在弱化。长期以来形成的投资特别是政府投资拉动经济增长的发展方...

（五）

过去几年中国不断用投资拉动GDP增长，在金融危机爆发的2008年，更是用4万亿给经济强行注入兴奋剂。这导致了目前中国至少90%以上的行业都面对产能过剩问题，甚至连新兴产业，比如多晶硅、风电、新材料也是如此。2012年中国共消耗全球75亿吨煤产量中的49.4%，全球40.6亿吨石油产量中的54%，而中国的GDP只占全球的11%。如果继续用投资拉动GDP增长，资源和环境都难以支撑。以当前的增长方式继续维持较高的增长率，已经到...

（三）

中国股市20年来在曲折中一路走来，股票市值从1992年的1000多亿元发展到2012年年底的26.78万亿，其中最高时2007年底达到32万亿，流通市值占GDP的比重也从最初的2%快速达到2007年接近38%的水平，在我国股市的快速发展中，创造了无数财富与梦想的精彩演绎。在我国股市中选择高成长股，还必须一方面对股市大势特点进行深入的分析，另一方面把握好我国股市板块轮动的内在节奏，从而真正实现“好风凭借力，送我上青云”。

回...

财富与梦想——如何选择中国的高成长股票（代序）(上)

（一）

我们这一代人经历过文革，那是一个精神至上的年代，谈金论银会被扣上大逆不道的帽子。改革开放唤醒了人们沉睡已久的财富想象力，也给我们提供了通过自身努力来创造价值、改变命运的机会。但人生来就是“不平等”的，高矮胖瘦各有基因所定，贫富贵贱自娘胎中已有几分定数。在人生的竞技场上，每个人一开始就站在了不同的起跑线上。改变命运的道路虽说千千万万，对于...

市场的真谛是关于市场如何运行的终极奥秘。不管是基本面分析专家、技术分析专家，还是量化分析专家，他们都是运用不同的方法、从不同的角度研究市场中的隐匿模式，揭示市场的运行规律即真谛，从而打开蕴藏无尽利润的财富之门。那么，量化投资的真谛是什么？

量化投资是运用自然科学的技术（数学、物理学、统计学、计算机等）去挖掘市场运行的规律，在此基础上，运用社会科学（基于对市场的理解）去阐释...

2011年，我赴美国沃顿商学院访问学习。当中有一门课程——投资组合管理引起我极大的兴趣，我跟量化投资的“因缘际会”正由此而来。沃顿不愧为世界第一流的商学院，教授们不仅学术上可圈可点，还管理着华尔街的对冲基金，并且做得有声有色。在美国学习期间，经常和朋友们在一起探讨中美两国证券市场发展的种种差异，当时的A股市场正处于漫漫熊途，股指期货的大门刚刚打开，而国内的量化投资犹如屏风后的少...

站在百万亿的门槛上--从货币超发来看A股走势（四）

4、货币供给与股市新演绎：A股走势和买入时机

关于货币周期的划分，美国一般用FED贴现率或利率的变动来划分货币周期，而我国不适合使用利率与存款准备金率。原因在于我国利率还没有实现完全的市场化，基本上是一个政府管制下的浮动利率制。中央银行除了运用利率或者存款准备金率执行货币政策外，还可运用的手段有：公开市场操作、调整再贴现利率、窗口指导等，而这些手段...

站在百万亿的门槛上--从货币超发来看A股走势（三）

3、2013年货币政策分析：紧信贷+宽货币

2011年以来中国开始收缩货币总量过快增长，由于货币分配的结构性失衡，这一总量紧缩控制直接结果是民营企业和中小企业的资金困难，而在外部环境恶化的背景下，2012年央行只能适度松动货币，但信贷的闸口仍相对谨慎。可预见的未来，货币政策仍会延续这一趋势。

中国的问题不是货币供应不足而是货币流动的结构不均衡，在M2不断增加的同...

中国M2增速偏高其实是时势使然，在过往的发展模式下，中国经济只能依靠增量资源实现增长，而对存量资源的利用并不充分。事实上，从中国高度发展的房地产市场中，我们也可略窥一斑。进入21世纪以来，中国M2翻了5－6倍，同期中国的房价也上涨了5－6倍，是吸收M2增长的主要池子。在资产证券化并不活跃的条件下，中国的M2多固定在这些不动产中...

引言：站在100万亿的门槛上

2013年2月末，广义货币(M2)余额99.86万亿元，同比增长15.2%。根据中国人民银行最新数据显示，截至3月末，中国广义货币M2达103.61万亿元，首次突破百万亿元大关。

截至2012年底，我国货币供应量余额为97.42万亿元，位居世界第一，是排名第二的美国的1.5倍，美国当时的货币供应量为64.71万亿元。从2002年初的16万亿，到如今逼近100万亿，十多年里我国货币供应量增长超过5倍，货币是否超发再引争议。

依据新结构经济学的理论，林毅夫近日强调，中国经济的长期、可持续增长必须以投资为主体。

这一主张的现实难点是，谁来投资？投资干什么？由于中国的传统产业大多面临产能过剩的局面，除了投资战略性新兴产业搞产业升级之外，依据新结构经济学的理论，一个可行的选择就是投资修建基础设施，包括如前所述的软性基础设施和硬性基础设施。

新结构经济学以新古典方法来研究经济发展过程中经济结构及其变迁过程的本质和决定因素。在肯定政府对促进产业升级和经济发展作用的基础上，新结构经济学将结构引入了发展经济学分析的核心，这就导致了与旧结构经济学和传统新古典理论不同的政策见解。本节对新结构经济学的政策主张进行分析，包括财政政策、租金管理政策、货币政策、金融结构和人力资源政策等。

20世纪20—30年代...