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互联网金融:发展模式及其对证券期货业的影响

互联网金融:发展模式及其对证券期货业的影响

1 引言

2013年可谓是中国的互联网金融元年”,传统金融业的平静被打破了,金融机构切切实实的感受到了来自互联网的冲击金融市场逐步裂变出一些新的地貌:离柜式的非现场金融服务蓬勃发展;以低门槛为标志的大众理财热情被彻底激发;传统存贷汇业务不再只隶属于金融机构的地盘持续发酵的互联网金融确实在一榔头一榔头地挖着传统金融的墙角,金融家们对着来自陌生领域的局外之手感到草木皆兵。 

226日天弘基金发布数据,余额宝用户数已突破8100万,超过了目前沪深股市股民总数截至目前,沪深股市有效账户数分别为6700万和6500万,由于一般投资者都是沪深各一个账户,所以股民总数大约也就6700万人。

 

余额宝用户数快速超越A股市场投资者人数,高收益对资金流入股市带来压力。虽然余额宝被打上了“高收益”的印记,但这只是相对于银行活期存款而言,目前余额宝的约6%年化收益率并不是绝对意义上的“高收益”。但就是这种收益水平的余额宝,却引得投资者趋之若鹜,一方面说明了投资者对投资风险的厌恶,而更重要的是股票投资回报率太低,甚至还不如余额宝。

随着“余额宝”用户的快速上升,对应的天弘增利宝已跻身全球前十大基金行列。根据晨星的数据,截至20142月底,余额宝规模约为5000亿人民币,按照228日美元兑人民币收盘汇率6.145测算,对应规模约813.67亿美元,已超过全球第七大基金——富达反向基金,该基金的资产净值为772.43亿美元,成为新的全球第七大基金产品。

 

余额宝以淘宝网为依托,以支付宝为载体,大大扩展了传统货币型基金的销售渠道。通过余额宝,用户可以随时进行消费交易和转账支付,同时可以获得收益,其收益率大大高于银行活期存款利率,甚至高于银行理财产品收益率,将资金的即时消费性与投资获利性结合起来。转入余额宝的金额于第二个工作日进行确认,对已确认的份额进行收益计算。对余额宝的定位为:由天弘基金管理,依托互联网交易和支付平台,具备资本收益率及结算转账服务的灵活性投资基金产品。 

1余额宝盈利模式分析

2013年,天弘基金从余额宝分别取得管理费和销售服务费1.038亿元和0.865亿元,分别占余额宝费用的46%39%。基金托管人中信银行托管费为0.28亿元,占费用的12%。截至2013年末,余额宝收入为20.14亿元,收入来源结构中,存款利息收入占比93%,而债券利息收入和其他收入分别占比4%3%。余额宝基金投资结构中,投资银行存款占比92%,投资债券占比7%,其他投资占比1%。其中,余额宝投资银行存款的结构中,主要以定期存款为主,1个月以内、1-3个月和3个月以上定期存款分别占29%48%23%。活期存款仅占0.05%。 

至于余额宝在银行存款方面的高收益分析需要引入银行协议存款的概念,协议存款是指针对起存额度非常大中资资金开办的人民币存款品种。协议存款由于非常高的起存额度而享有比较高存款利率,这种利率近似于银行同业间的拆借利率,接近市场真实利率。而银行通过超大额度的注入资金,也极大地节约传统渠道揽储成本。根据前瞻产业研究院发布的《中小商业银行业月度市场监测分析报告》显示,20142月,同业拆借利1年期利率为6.6644%。 

余额宝正是通过互联网积小成大,将小笔资金汇聚成超大额资金,然后通过协议存款方式获得较高的存款收益率,再返还给用户。余额宝起到银行与储户之间的中介作用,并由此盈利。如果说支付宝起到在互联网上联系商户与银行的第三方支付平台作用,那么余额宝可以称为第三方投资平台。唯一不同的是,前者有双赢作用,而后者更偏重于单方效用。

2余额宝风险分析 

  收益率风险 

  余额宝的利率风险主要是指可能导致资本收益率下降。余额宝间接的将银行存款利率提高,由此导致银行利润率和资本收益率的下降,而银行为维系自身利润,可能会提高贷款利率,从而导致资本使用率的上升。  

  流动性风险 

  利息是放弃定时期内货币流动性的报酬,获得流动性是以放弃利息为前提的。而余额宝在获得流动性的同时获得了利息收入。而银行活期存款利率解读为抵消通货膨胀率而设定的。鉴于此,人们可能会加大对流动性的持有量,减少投资动机。 

  监管风险 

201434日,中国人民银行行长周小川在全国政协十二届二次会议小组会议,针对余额宝话题指出,不会取缔余额宝,但需要更加完善余额宝等金融业务的监管政策。而对于余额宝的具体监管方案尚未出台。 

互联网金融的本质是信息技术在金融领域的运用,包括互联网、大数据、云计算和移动支付等。由于互联网的开放、包容、简便和高效,它大大降低了服务成本,使许多传统金融难以服务的人群进入了服务的范围。但是互联网金融,并没有改变金融的本质功能。互联网金融的出现为金融市场带来了创新的思路和新鲜的力量,它整合了互联网人气高,传播速度快,大数据等特征和金融机构丰富的积累和专业的金融服务能力,并在此基础上进行的挖掘和创新、运用,为金融活动参与各方提供更为丰富的金融服务。

余额宝仅仅是一个开始。20138月,腾讯旗下的微信5.0推出"微支付"功能,多家基金公司就此跟进推出基于微信平台的理财服务。1028日,百度上线理财平台"百发"10亿元基金额度当天售罄,参购用户超12万人。同时门户网站如新浪、搜狐也以更加开放的姿态,携手金融机构探索互联网金融的新模式,打造全新的互联网金融平台。

2 海外互联网金融的发展与启示

2.1 传统金融如何“触网”

1975年,美国开始佣金自由化,证券经纪业务竞争加剧,1990年代互联网技术大发展使高效、低成本的网络证券经纪服务竞争优势凸显,从而诞生了纯网络经纪商E—Trade,嘉信理财也由折扣经纪商转型为网络经纪商。自此,美国证券业拉开了证券电子商务发展的序幕,也是美国互联网金融的开端。此后,银行、保险、理财服务也逐步“互联网化”。 

1999年美国颁布实施《金融服务现代化法》,消除了银行、证券、保险公司和其他金融服务提供者之间经营业务范围的严格界限,对于互联网金融业态和产品创新起到了推波助澜的作用。2000年以后,除了传统金融服务的“互联网化”以外,网络支付(移动支付)、网络借贷、众筹融资等互联网金融创新模式不断涌现,并获得大众的青睐。目前,“移动支付”成为全球互联网金融的宠儿,美国发展相对滞后,但是2010年以后,竞争也日趋白热化。

2.1.1 互联网券商

 国外券商在经历了浮动佣金制、网络佣金价格战等冲击后,在互联网金融发展过程中,逐渐适应新技术并调整自身定位,出现了以E-trade为代表的网络券商型定位、以嘉信理财为代表的网络理财型定位、以美林为代表的O2O高端投资服务型定位,这些券商也在进一步发展中不断细分互联网金融在其细分市场、产品结构布局等方面的应用。而新兴的基于互联网新技术与思想的众筹、P2P、社交选股与投资平台等模式也逐渐涌现,并朝着更为细分和垂直化的方向发展。

国外网上证券业务的服务提供者主要包括新兴的网络券商和传统券商,相较而言,新兴网络券商主要优势在于技术开发能力和低成本,能给客户提供快捷、方便的网上交易通道服务,但缺乏传统券商长期积累的投研顾问力量和客户群体。因此,竞争之初,新兴网络券商主要以提供低端通道服务为主,通过低廉的交易佣金来吸引客户,特别是资金不多的个人投资者。

 

随着网上证券业务的发展和传统券商的全面参与,各个券商针对不同的客户群体,采用了有差别的盈利模式,根据所能提供的附加服务,向客户收取不同的费用:

1)网络券商如E-Trade,主要提供纯网络经纪通道服务,通过低价格吸引个人投资者(纯网络经纪模式)

2)嘉信等网络券商在提供网络经纪通道服务的同时,也附加其他咨询服务(线上+线下:线上为主模式)

3)老牌传统券商美林则是针对机构投资者提供全套金融服务,并收取高佣金费用(线上+线下:线下为主模式)。目前这三种模式在美国证券交易量占比中三分天下。

可以说,美国互联网金融的发生发展,是两大决定性因素共同作用的结果。一是佣金自由化和金融混业经营放开,促进了竞争机制活化和金融创新;二是互联网技术的发展和成熟,并投入商业化应用。 

2.1.2 网络贷款

通过互联网解决个人或中小企业融资问题,是对传统贷款渠道银行由于成本、风控、流程等原因导致信贷盲区的尝试,大幅降低借贷双方信息不对称和交易成本,同时也有利于解决中小企业融资难和替代民间金融。主要运营模式有P2P网贷、众筹和网络小微信贷等。

开展在线贷款业务的公司主要有Lending ClubKabbageOn Deck Capital等,这些公司开展无抵押贷款业务均面向消费者和小型企业,并通过在线营销和承销带来了成本的大幅下降。2012年,全美通过Lending ClubP2P 借贷平台完成的无抵押消费贷款金额同比增长了两倍,达到10亿美元,其增长速度远远超过所有信用卡贷款和小企业贷款。消费者希望这些公司不仅继续推动 无抵押分期贷款的快速增长,并能对其它贷款产品施加影响,如学生贷款(目前全美规模已超过1万亿美元)、汽车贷款(全美规模达7700亿美元),甚至按揭贷款(全美达8.48万亿美元的规模)。这些贷款产品变得更富有效率,将对美国消费领域乃至整个美国经济产生重大影响。作为平台,Lending Club实际上并不承担信用的风险,其盈利模式是从借款人那里获得4.5%的佣金,投资人那里收取1%的费用,但借贷俱乐部的开支大约相当于银行业的一半。

2.1.3 电子银行

电子银行分为三种业态:网上银行、手机银行和电话银行。其中网上银行的发展模式又可以分为两类:一类是完全依赖于互联网的无形的电子银行,即虚拟银行,以成立于1995年的美国安全第一银行为代表。这种银行没有实际的物理柜台作为支持,一般只有一个办公地址,没有分支机构和营业网点,采用互联网等科技手段与客户建立密切联系,并提供全方位的金融服务。第二类就是现有的传统银行利用互联网开展传统的银行业务交易服务,实际上是传统银行业务在互联网上的延伸,目前是网上银行存在的主要形式,也是绝大多数商业银行采取的网上银行发展模式。富国银行是这类网上银行的佼佼者。

Novantas发布的2010年美国网上银行交易情况的调查发现,近年来,大量美国用户在处理银行日常交易时选择网上银行渠道,而不再选择柜台交易。2010年选择通过网上银行进行转账业务、查询账户结余、购买银行研究产品的用户比例分别从2005年的34%44%46%急剧增加到67%76%77%

网上交易业务逐渐取代柜台交易的趋势比较明显,主要原因至少有三点:其一是网上银行更节约时间成本,也不受传统银行固定营业时间的限制其二是网上银行相对传统银行柜台交易,收费更低,为用户节约交易成本其三是客户在网上银行能获得更高的收益。

2.1.4 网络保险

网络保险是通过互联网开展保险产品的销售和服务的行为,包括保险产品的服务信息、网上投保、承保等保险业务。保险公司看重渠道开拓,互联网技术的发 展改造了传统的保险营销模式,也催生出一批同时兼备保险业特性和互联网基因的保险电商,包括全球最大的保险电商Insweb、交互性最好的网上保险站点 Quicken Insurance、网上保险直销站点Electric Insurance等。当前比较成熟的保险电商主要采用两种运营模式:代理模式和网上直销模式。

代理模式:采用这种模式的保险电商多通过庞大的网络辐射能力获得大批潜在的理想客户,同时与适合的、知名的保险公司结成紧密业务合作关系,从而实现网上保险交易,并获得规模经济的效益。该模式多由第三方建立平台,集中大量详细、可比性高的产品价格,形成保险超市。

网上直销模式:该模式多以传统保险公司官网的形式出现,主要作为传统销售渠道的补充和辅助借此增加产品销售。模式缺点是维护成本比较高、难以进行不同公司产品之间的比较,因此难以获得较高的公众点击率。

目前,美国基本上所有的保险公司均实现了电商化,保险电商的市场规模占整体保费收入的30%以上。

2.2 互联网巨头如何“掘金”

美国是世界上互联网和金融都最为发达的国家, GoogleAmazonFacebook这三家著名的美国互联网公司都有相关的金融服务,而且这些巨头所做的互联网金融也经过与金融机构合作,并逐渐进入基于大数据的互联网金融创新模式的发展上。

作为搜索引擎入口的google不仅颠覆了信息搜索模式,从最初利用搜索引擎技术实现信息孤岛连接,也不断发展到现在的多层次综合性服务平台,业务涵盖风险投资(google venture capital)、贷款业务(向平台广告商发放贷款)、广告服务、地理信息系统服务(google地图)、软件开发(与苹果ios对应的开放式android系统)、硬件设备供应(google glassgoogle手机)等,形成了软硬件结合、多样性、协同共生的平台模式;其中不乏对互联网金融的探索,如googlegoogle wallet就是移动支付和电子钱包的先行者,不过由于种种原因推广的成果不佳;另外Google正在颠覆和重写整个保险行业。

作为主流社交网络的facebook早已在其平台开展了有关信用消费、虚拟货币等金融活动,如推出了虚拟货币F、虚拟信用卡Facebook Credits等。2008年,美国Fiserv公司在Facebook网站推出了一个名为“My Money”的金融计划和窗件工具,网友可以直接在Facebook页面上进行登录,查询自己的存款余额。MyMoney计划最初阶段向存款互助会提供服务,参加的会员可以查看余额、历史交易,同时向共同基金转移资金。未来,该计划将向银行扩张。这意味着Facebook网友将来可以完成大多数网上银行的功能。

作为综合电商入口的Amazon在互联网金融上开展的如火如荼。早在2006Amazon就与美国最大的共同基金公司Fidelity联合推出金融服务栏目,提供诸多金融信息和理财服务,其中也将列出Fidelity的主要理财服务,比如退休金计划、共同基金、证券经纪、金融交易和大学储蓄计划等。2012年推出基于亚马逊平台的供应链融资项目Amazon Lending,由亚马逊旗下资本服务公司处理贷款业务,201310月,Amazon宣布推出“Login and Pay with Amazon”在线支付解决方案,旨在为消费者提供信用卡和PayPal之外的支付选择。亚马逊推出自主的在线支付解决方案,其目的在于让旗下在线购物系统更加完善及安全。消费者在结账时不需要输入任何付款信息,而此类信息也不再需要被保存于其他的网站中。

2.3 启示与展望

2.3.1 金融生态与互联网金融

互联网金融的发展与一国的金融环境有着密不可分的关系,金融环境的变化决定了互联网金融企业的生死存亡。曾经辉煌一时的全球知名的网上支付公司Paypal的客户账户数以亿计,其中大量的小余额账户属于长尾这些游离于传统商机之外的客户群,被Paypal以货币基金的方式汇总起来,其规模在2007年达到了巅峰的10亿美元,相当于当时一个规模排名中游的货币市场基金的水平。Paypal运作货币基金的主要目的还是为客户提供理财便利、吸引更多的沉淀资金、提高客户粘性,这点和今天支付宝的考虑是一样的,虽然不会带来直接收益,但所带来的潜在好处是战略性的。

货币市场的收益率是否对客户有吸引力决定了产品的生命力。2008年以后,美国施行零利率政策至今,基金公司大多通过继续放弃管理费用来维持货币基金组合不亏损,所有货币基金的业绩都低,Paypal货币基金的收益优势丧失,规模也逐步缩水,Paypal最终在2011年选择将货币基金清盘。

其失败的原因有两个:其一,美国利率市场化程度高,套利空间较小,PayPal推出的“余额宝”收益率与活期存款利差不大,以至资金规模最高也就十亿美元左右;其二,金融危机后美国实行了超宽松货币政策,推出了量化宽松购买资产大肆放水美元计划,并且将利率降低至零水平,最终不得不销声匿迹。

国内余额宝的运作逻辑与Paypal货币基金如出一辙,操作的实质也都是将账户余额外包给专业的资产管理机构。美国版余额宝与中国的余额宝有着本质区别。余额宝诞生的基础是支付宝,支付宝的基础是天猫和淘宝等电商购物平台。支付宝和天猫、淘宝上的5亿客户基础是余额宝赖以生存的根基。余额宝诞生后,阿里平台上的客户购物、增利两不耽误,增利成为客户购物的一个派生作用。这样的客户群体要比美国版余额宝单纯以增利为目的要稳定得多。

2.3.2 美国何以没有互联网巨头

尽管美国是世界上互联网和金融都最为发达的国家,但美国的互联网巨头公司Google、Amazon、Facebook并没有像国内的百度、阿里巴巴、腾讯那样,大举进军互联网金融领域,对以银行为首的传统金融体系业务冲击都比较小。美国为什么没有产生互联网金融巨头主要有三个原因 

第一,美国市场化的机制使得军事、科技、金融、教育四大支柱产业,在相对自由的体制中均衡发展,难以渗透到对方核心领域。 

第二,美国的金融体制完善,利率市场化完成近三十年,产品和服务都接近完善。由于竞争激烈压低盈利,互联网公司参与积极性不高。谷歌的领导人曾说过,银行的竞争激烈、利润率低,谷歌没有什么理由涉足这一艰苦却不一定能赚到钱的领域。 

互联网作为一种先进的技术,更多地是行使高效、便捷的渠道功能,本质上是对人力资本的冲击,并没有改变金融在经济体中执行的六大功能,即支付、融资、配置资源、管理风险、提供价格信号及处理信息不对称。互联网并没有创造出新的金融功能。

第三,美国的信用卡体系已相当发达,没有为第三方支付留下发展空间。2012年开始,美国移动信用卡、手机银行也有了较快的发展,增速分别为24%和20%,但这并没有削弱信用卡的金融功能,反而提高了其信息化水平。 

相比之下,国内金融业高度垄断,投资工具少,利率尚未市场化,收费和服务极不对等,在这样的环境下,互联网金融通过其特有的渠道优势,以普惠、快捷、高收益的特色,普及了理财产品也激发了广大用户的理财需求,爆发出巨大发展潜力和规模。

2.3.3 海外互联网金融展望

从互联网金融发展的具体形态来看目前在全球范围内互联网金融呈现了三个重要趋势

一是以第三方支付、移动支付替代传统支付业务。随着移动通讯设备的渗透率超过正规金融机构的网点或自助设备以及移动通讯、互联网和金融的结合全球移动支付交易总金额2011年为1059亿美元预计5年内将以年均42%的速度增长2016年将达到6169亿美元。

二是以人人贷替代传统存贷款业务。其实质是一种自金融的借贷模式。由于正规金融机构长期以来始终未能有效解决中小企业融资难的问题而互联网的用户聚合和高速传播的特点大幅降低了信息不对称和交易成本从而促使资金供需双方都是个人的投融资模式成为可能。  

三是以众筹融资替代传统证券业务。所谓众筹就是集中大家的资金、能力和渠道为小企业或个人进行某项活动等提供必要的资金援助是最近两年国外最热门的创业方向之一。

3 国内互联网金融的发展

互联网金融在国内的发展已呈现出多种形态,包括第三方支付理财、电子银行、P2P网贷、小贷、众筹平台、互联网基金、互联网保险和互联网证券等。随着互联网对人们日常生活的渗透,互联网金融将成为整个金融生态体系中的重要力量。常见的互联网金融主要包括以下几种模式:

3.1 第三方支付

第三方支付(Third-Party Payment)狭义上是指具备一定实力和信誉保障的非银行机构,借助通信、计算机和信息安全技术,采用与各大银行签约的方式,在用户与银行支付结算系统间建立连接的电子支付模式。从发展路径与用户积累途径来看,目前市场上第三方支付公司的运营模式可以归为两大类:

一类是独立第三方支付模式,是指第三方支付平台完全独立于电子商务网站,不负有担保功能,仅仅为用户提供支付产品和支付系统解决方案,以快钱、易宝支付、汇付天下、拉卡拉等为典型代表。

另一类是以支付宝、财付通为首的依托于自有B2CC2C电子商务网站提供担保功能的第三方支付模式。

第三方支付盈利模式主要来源于4部分,收单手续费、备份金利息、预付卡和平台建立带来潜在收益。收单业务按交易量的0.08%-0.22%收取手续费;预付卡作为一种辅助性货币,提前锁定未来收入,消费者获得一定返利;存在第三方公司的备付金能获取利息收入;平台公司初期以盈利为目的,其注重客户积累,客户需求,客户粘性等指标,目的就是实现平台潜在价值的提升。

第三方支付的兴起,不可避免的给银行在结算费率及相应的电子货币/虚拟货币领域给银行带来挑战。随着第三方支付平台走向支付流程的前端,并逐步涉及基金、保险等个人理财等金融业务,银行的中间业务正在被其不断蚕食。互联网支付、移动支付等新兴支付业务呈现旺盛的发展势头,业务规模不断扩大。

 

2013年中国移动互联网市场规模达到1059.8亿元,同比增速81.2%,预计2014年中国移动互联网市场规模1857亿元,到2017年, 市场规模将增长约4.5倍,接近6000亿。将金融服务镶嵌于移动终端符合客户习惯和客户需求,移动互联无疑将成为下一个互联网金融平台争相发展的重要方向。

 

随着支付行业参与者不断增多,在银行渠道、网关产品以及市场服务等方面的差异性越来越小,支付公司的产品会趋于同质化,这意味着第三方支付企业需要不断寻找新的业绩增长点。移动支付、细分行业的深度定制化服务、跨境支付、便民生活服务将成为新的竞争领域,拥有自己独特竞争力及特色渠道资源成为众多第三方支付企业生存及竞争的筹码。

 

另一方面,从风险的角度看,随着互联网金融、在线支付的深入渗透消费生活,用户重要信息在线被使用、银行卡在线付款过程中存在的安全隐患将会进一步浮出水面。而目前国内还没有相关立法对第三方支付机构获取用户信息进行规范管理。有关部门尽快出台保护个人隐私的法律法规,同时对泄露客户信息的机构进行处罚,严把第三方支付的安全阀。

3.2 P2P网络贷款平台

P2PPeer-to-Peer lending),即点对点信贷。P2P网络贷款是指通过第三方互联网平台进行资金借、贷双方的匹配,需要借贷的人群可以通过网站平台寻找到有出借能力并且愿意基于一定条件出借的人群,帮助贷款人通过和其他贷款人一起分担一笔借款额度来分散风险,也帮助借款人在充分比较的信息中选择有吸引力的利率条件。

P2P平台的盈利主要是从借款人收取一次性费用以及向投资人收取评估和管理费用。贷款的利率确定或者是由放贷人竞标确定或者是由平台根据借款人的信誉情况和银行的利率水平提供参考利率。

 

P2P的特点来看,其在一定程度上降低了市场信息不对称程度,对利率市场化将起到一定的推动作用。由于其参与门槛低、渠道成本低,在一定程度上拓展了社会的融资渠道。但从目前来看,P2P网贷暂时很难撼动银行在信贷领域的霸主地位,无法对银行造成根本性冲击。P2P针对的主要还是小微企业及普通个人用户,这些大都是被银行“抛弃”的客户,资信相对较差、贷款额度相对较低、抵押物不足,并且因为央行个人征信系统暂时没有对P2P企业开放等原因,造成P2P审贷效率低、客户单体贡献率小,以及批贷概率低等现状,并且很多异地的信用贷款,因为信贷审核及催收成本高的原因,不少P2P平台坏债率一直居高不下。

3.3 众筹

众筹大意为大众筹资或群众筹资,是指用团购+预购的形式,向网友募集项目资金的模式。众筹平台的运作模式大同小异——需要资金的个人或团队将项目策划交给众筹平台,经过相关审核后,便可以在平台的网站上建立属于自己的页面,用来向公众介绍项目情况。众筹的规则有三个:一是每个项目必须设定筹资目标和筹资天数;二是在设定天数内,达到目标金额即成功,发起人即可获得资金;项目筹资失败则已获资金全部退还支持者;三是众筹不是捐款,所有支持者一定要设有相应的回报。众筹平台会从募资成功的项目中抽取一定比例的服务费用。

从众筹盈利模式看,美国kickstarter商业模式是收佣金,但国内众筹模式很难收取佣金,而且由于量很小,即便收取也没有意义。众筹网目前收益模式跟行业有关,比如出版行业,需要出版人的服务,甚至需要电商平台接入服务,需要更多合作伙伴帮助你。众筹网通过为创业者提供一系列增值的服务,帮助项目发起人实现商业目标。钱不赚在项目上,赚在项目外。

我们认为,众筹模式在现有法律法规下可能无法实现快速成长,主要原因有三个:第一,受公开发行限制,众筹只能在特定的投资者范围进行,无法面对所有公众;第二,受股东人数限制,募集资金额度有限;第三,大部分众筹平台仅能通过返还实物、服务作为回报,不能以股权、债券、分红或是利息等金融形式作为回报,更不能向支持者许诺任何资金上的收益。

3.4 大数据金融

大数据金融是指集合海量非结构化数据,通过对其进行实时分析,可以为互联网金融机构提供客户全方位信息,通过分析和挖掘客户的交易和消费信息掌握客户的消费习惯,并准确预测客户行为,使金融机构和金融服务平台在营销和风控方面有的放矢。基于大数据的金融服务平台主要指拥有海量数据的电子商务企业开展的金融服务。大数据的关键是从大量数据中快速获取有用信息的能力,或者是从大数据资产中快速变现的能力,因此,大数据的信息处理往往以云计算为基础。目前,大数据服务平台的运营模式可以分为以阿里小贷为代表的平台模式和京东、苏宁为代表的供应链金融模式。

阿里小贷以封闭流程+大数据的方式开展金融服务,凭借电子化系统对贷款人的信用状况进行核定,发放无抵押的信用贷款及应收账款抵押贷款,单笔金额在5万元以内,与银行的信贷形成了非常好的互补。京东商城、苏宁的供应链金融模式是以电商作为核心企业,以未来收益的现金流作为担保,获得银行授信,为供货商提供贷款。

大数据能够通过海量数据的核查和评定,增加风险的可控行和管理力度,及时发现并解决可能出现的风险点,对于风险发生的规律性有精准的把握,将推动金融机构对更深入和透彻的数据的分析需求。

3.5 互联网金融的发展方向

当前,绝大部分公司都是将一些传统金融业务搬到互联网上去。天天盈基金、余额宝货币基金、平安车险、招商网上银行、P2p个人贷款。任何传统领域和互联网的融合都是全面融合,不是简单地传统变到线上。互联网金融真正的价值应该是发挥互联网的思维、技术优势以及金融的资源优化配置特性,两者的结合必定是更加高效的完成金融信息传播以及资源优化配置。真正的互联网金融主要有三部分

1金融大数据接入

第一阶段即是现在不断推进的银行的内部交易系统、支付宝、网上基金、经济波动数据等。第二阶段应该是更多非直接数据的接入,比如用户在更多金融平台上的行为的数据以及用户对于一些金融现象的情绪变化数据。比如雪球上的热门讨论与关注,甚至未来有了Google glass以后我们可以做到识别大盘狂跌的时候持有者心里的变化。这些都属于未来更多的金融大数据接入。这部分在中国需要许多人、部门和企业不断的努力。

2基于大数据的存取、挖掘与处理技术

随着数据量不断的加大,对互联网技术的要求也会越来越高。无论是大数据的存储和提取还是高效的处理以及学习,都需要技术支持。所以,云存储和云计算将是未来互联网金融的基础。

3基于互联网技术和金融深度理解的量化投资

未来互联网金融未来最重要的方向还是在量化投资上,技术和金融的深度结合,还是如何利用高效的技术做分析。虽然量化投资不能解决所有问题,但在一定的时间段内还是能够给金融机构带来相当丰厚的收益。人的作用更多的是如何优化量化投资的逻辑。我认为量化投资的关键除了数据、技术以外,关键的就是用什么数据、给什么权重、用什么算法处理,这个算法的更新频率。所以,远期看,谁能深刻的了解这个逻辑,并拥有技术实力去不断优化,谁能在未来拥有更强的竞争力。

4 互联网金融对证券、期货业的冲击与机会 

220日,国金证券与腾讯战略合作后,推出的首支互联网金融产品佣金宝正式上市,投资者通过腾讯股票频道进行网络在线开户,即可享受万分之二的交易佣金。佣金宝具有万二开户保证金增值高品质咨询三大特点。除了推出击破行业下限的交易佣金,同时还为账户保证金余额提供理财服务,预期收益率超过活期储蓄收益13倍以上。毫无疑问,佣金宝的出现给券商经纪业务带来巨大冲击。

218日,东航期货高调宣布将经纪业务的佣金下调到零,并正式发布其手机应用程序掌控全球,让开户手续简单到只需3分钟。虽然219日监管部门紧急要求东航期货立即暂停移动终端开户业务,但东航期货的这一举动无疑打响0佣金第一炮,开始倒逼期货行业转型

4.1 互联网金融冲击国内证券公司

在互联网技术的作用下,国内证券公司将面临极大的冲击,具体将体现在两个方面:一是证券公司竞争格局发生变化,区域性证券公司生存难度增大,行业面临洗牌和转型;二是证券公司的各项业务也将受到不同程度上的影响,且这种影响将会不断深入。

4.1.1 证券行业竞争格局发生变化

中国证券行业长期以来的产品同质化严重,盈利模式比较单一。互联网技术的快速发展和渗入,将促使中国证券行业的竞争日趋激烈,最终形成几家大型综合+众多小而美券商的产业格局。而这种判断主要是基于以下两点:

互联网技术将打破信息不对称和物理地域优势,电子渠道和目标客户的全国化覆盖将迫使所有证券公司都站在同一层面竞争,产品和价格将更加透明,传统基于渠道覆盖和区域优势的竞争力将逐步衰弱,部分区域性券商将面临更大的挑战;

以互联网技术为代表的科技进步推动了产业之间的融合发展,产品和服务相互交叉和渗透,跨界一词随处可见。随着国家政策的逐步放开,互联网企业凭借其强大的技术实力和庞大的用户群纷纷跨界进军金融行业,阿里巴巴推出的阿里金融、亚马逊推出的“Amazon Lending”、京东商城推出的供应链金融等,原本毫不相关的企业却成为了强大的竞争对手,这无疑加剧了证券行业竞争。

目前,以大数据、社交网络、云计算、移动互联网为代表新兴互联网技术已经或正在改变甚至颠覆金融等产业,证券行业作为金融产业的重要组成部分,因而其受到新兴技术的冲击较大。国内证券公司市场竞争格局发生变化,区域性证券公司或面临灭顶之灾,未来会形成几家大型综合券商+众多小而美的券商的产业格局。

4.1.2 证券公司的各项业务深受影响

(1)业务不同而影响不同

由于券商不同业务的门槛不一,对应的监管要求也不一样,在互联网金融来袭时,其受到的影响程度及时间先后都会有所不同。同质化、低技术含量、低利润率、监管者有意放开的业务会率先受到冲击,而对知识、技术、资本及风控要求高的业务则可能在互联网金融向更高层次发展之后受到影响。渠道电子化和营销网络化仅仅是互联网对证券公司影响的开始,未来这种影响会不断向企业内部各领域渗入,最终促进整个商业模式的重塑,在这一过程中,数据资产的积累塑造和运用能力将是一个关键。

① 经纪业务方面,纯通道经纪业务面临巨大冲击,发展增值业务进行差异化竞争成为破局关键。网上经纪业务的发展兴起,能够降低物理营业厅的扩张和成本压力,容易实现规模经济,但同时也使证券公司之间面临更为直接的竞争,如果还是提供单纯的通道业务,难免会陷入价格战,最终不利于证券公司的良性发展。因此,大力发展增值服务成为了破局的一个重要手段。在发展增值服务时,研究和投顾人才以及大数据等技术的开发利用是其成败的关键。

② 资产管理大众市场恐将遗失。目前,券商资产管理主要面向高净值客户而无暇顾及理财需求同样旺盛的大众市场(额度偏小,数量极大)。互联网第三方理财平台能够凭借其亲民性、多样性、互动性迅速占领这一潜力巨大的市场。即使是高净值客户也面临三方理财机构的抢夺。

资管业务在前期更多的是实现渠道电子化和营销网络化,证券公司资管产品的线下渠道在一定程度上存在对银行渠道的依赖现象,销售渠道需要尽快突破,网络渠道为其提供了一个很好的机会。未来,经过一段时间积累后,证券公司便可通过挖掘客户在线的行为数据以深入把握客户需求,由此进行针对性的产品设计和开发,甚至可以实现面向高端客户的个性化产品和服务。

③ 投行业务方面,发行承销业务虽无近患但有远忧。未来借助互联网技术进行商业创新将是重点。初期,新技术对于证券公司投行业务影响并不大,但随着证券公司新三板、中小企业私募债等新业务的推进,互联网技术的作用将会日益凸显。

在中国市场由于监管的保护,网络IPO 兴起可能尚待时日。但是就美国市场多年运营经验来说,已经日渐成熟。自1999 年,已有22 家公司使用网上开放IPO 方法发行股票。2004 年的谷歌首次公开发行也是其中一例。开放IPO 拍卖机制把制定价格和分配股份的权力放到投资者手里,从而消除了承销商的大部分权力。个人和机构投资者在IPO 定价方面将拥有更多的主导权且不一定需要券商中介的直接参与,展业平台由互联网直接提供。此外,从股权众筹也可能演进成网络IPO

 

④ 研究业务方面,以大数据为代表的新技术将成为证券研究的重要支撑。大数据时代,目前国外已经有一些金融机构开始借助大数据分析预测未来。比如,2012518日,社交媒体监测平台DataSift监测了Facebook IPO当天Twitter上的情感倾向与Facebook股价波动的关联,Twitter准确预测了Facebook上市当天股价的走势,即Twitter上每一次情感倾向的转向都会影响Facebook股价的波动,延迟情况只有几分钟到二十多分钟。证券公司拥抱大数据,从中挖掘更多有价值的信息并提供更好的服务,已经成为未来发展的重要趋势。

(2)实力不一而冲击不一

大型券商业务结构更多元化,对传统业务依赖度更低,即使一些通道类业务受到冲击,对整体而言影响也并不大。此外,大券商拥有雄厚的资本实力、强大的人才储备和较高的品牌美誉度,这些是参与互联网金融创新的坚实基础。大券商在争取互联网合作资源、引入第三方产品等也比小券商更具优势。原本相当多中小券商就挣扎在生存线上下,互联网金融的竞争将会使其生存更为艰难。透过新事物和新手段改变生存境遇是其最为迫切的诉求。少数中型券商一直在等待弯道超车的机会,放手互联网金融,于其重要性不言而喻。

4.2 互联网金融给券商带来的机会

1搭建网络平台:金融与互联网的融合

券商和互联网可以依托各自在金融服务领域的行业优势和互补性,在业务创新、品牌推广、资源共享等方面展开深度合作。券商可以依托互联网建成一个借助搜索技术、移动技术、支付技术、数据挖掘技术,上承专业机构,下接大众市场的集网上证券开户、财经资讯服务、理财产品销售、网上交易、投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台。 

2移动终端:发展一站式金融管理服务

如今,地铁、餐厅及街头等地方随处可见的低头族,已经说明了消费者对于手机、平板电脑等移动终端的热情及依赖。也有越来越多的投资者通过这些移动终 端来随时随地进行投资和接受理财服务。而移动互联的私密、及时、方便特性也注定了移动终端将是投资者接触证券公司最方便的途径。行业统计数据显示,通过移动交易终端下单数量已经占据证券公司非现场交易的15%以上,在日韩等移动网络发展较快的国家更是达到了30%以上。可以想见,伴随移动互联网技术 的进步和应用普及,这一比例在全球范围内还将继续提高。

3网上开户:助推经纪业务转型

网上开户可能是券商在进军互联网众多创新尝试中,眼下是最受欢迎、容易实施的一项。早已在市场中发展壮大的大券商已经办理了一些客户的开户业务。中国证券经纪业务当前正处在从传统经纪向网络经纪业务转型的阶段,对照美国网络经纪业务引发的 佣金自由化后的服务升级,以美国嘉信理财为例,其抓住互联网革命契机,在竞争中实现华丽转型。也许,网上开户也能对我国券商传统经纪业务起到抛砖引玉的作用。

4与银行对接:分业经营下的混业服务模式

理财和财富管理业务的竞争将是证券业内部以及各金融业态之间对于客户、产品、服务和投资业绩的竞争,这实际上是分业经营下的混业服务模式。券商在资讯、投资等领域是专家,银行的强项是贷款、结算等领域。长远考虑,双方正在探索合作方式和领域。

4.3 互联网金融对期货业带来冲击

对期货公司来说,金融机构业务领域的全面拓宽,一方面打开了新的市场,增加了收入来源,使我们能更全面的服务客户,使期货公司本身就具有了成为全面服务客户的金融平台的条件;另一方面,互联网金融的发展也意味着期货业正面临重新洗牌。相对其它金融机构,期货公司业务范围相对单一,期货公司将不仅面临行业内的竞争,来自跨界的竞争也将越来越激烈。这就要求期货公司要重新定位自身的发展方向,是专注于做“品牌店”还是做“百货公司”,是“一枝独秀”,还是“全面开花”,必须心中有数。

4.3.1 对期货公司的经纪业务的冲击

互联网企业一个重要的特征就是免费,其哲学即所谓前向免费获取用户,后向收费获得收益。从阿里巴巴打败易趣网,360将杀毒软件全部赶出历史舞台等案例均可证明,免费是极其有效的占据市场获取用户的手段。

所以当互联网企业介入期货市场之后,一定会祭起免费大旗,即使限于监管等种种因素不一定可以真正零佣金,也一定会大打价格战,将期货市场佣金降到几乎为零。

互联网企业还有一个重要特征是边际成本极低,而且从战略角度,为了获取用户他们可以暂不考虑是否盈利,所以他们可以把通道业务做到极致。而传统的期货公司业务收入单一,限于成本无法打价格战,最终的结果是大多数的客户被挖走。

4.3.2 对期货公司的利息红利的冲击

期货公司长期以来收入来源其实主要只有两项:经纪业务收入、客户保证金利息收入。对很多期货公司来说,保证金利息收入是一个重要的收入来源。客户保证金存放在期货公司是没有利息的,这个是期货行业长期以来形成惯例,可以称为期货公司的利息红利。但是随着互联网企业的跨界进入,这个利息红利也会很快归零。阿里巴巴的余额宝其实就是通过天弘基金的增利宝货币基金抢去了银行的活期存款,此类货币基金现在越来越多,规模也会越来越大。

如果说价格战仅威胁到一批规模小业务单一的仅靠低佣生存的期货公司,那么利息战将不但使得这类公司难以生存,而且严重威胁到所有的期货公司,包括排名前50位的大型期货公司,他们的客户数量不会减少,但客户保证金规模一定会大幅度缩水。

 

4.4 期货业:互联网金融带来的机会

互联网金融是一个时代的产物,互联网的技术革命、金融体系的优化升级、大数据的海量运行,都推动了互联网金融时代的到来。互联网企业和期货业各具优势,经济的发展必然要求两者融合。

传统期货公司由于高成本和意识缺位导致部分服务低效,且无法满足客户的一些金融需求。互联网公平、开放、平等、协作、分享的属性决定了其拥有传统人工无法比拟的高效和用户体验优势。期货公司参与到互联网金融中去,可以很大程度提高自身的竞争力,为客户提供更为优质的服务。

期货公司参与互联网金融的方式有很多,关键是要充分利用互联网和公司本身的优势,走出一条创新的路子,使得资源利用最优化,公司利润最大化。期货公司可以打造一个金融平台,整合资源、创新服务。客户通过期货公司的金融平台,可以对接券商、银行、现货公司、基金公司、境外期货公司或交易所等金融机构,获取多样化的服务,同时也可以和其他在金融平台上、在线上的投资者和专家互动交流,获取自己想要的资讯和投资策略。金融平台有四个要素:

第一是与金融机构的合作。通过金融平台,与证券公司链接,对接股指期货客户;与银行链接,对接利率期货客户;与基金公司链接,对接理财客户;与 QFII链接,吸引境外投资资金;与境外期货公司或交易所链接,可提供环球期货投资渠道。通过与不同金融机构的合作,满足客户的不同需求。以链接基金公司为例,目前余额宝的推出让各家银行承受了很大的压力,活期存款大量转出让银行头疼不已,而期货公司保证金利息收入也受到了一定冲击。为避免客户将保证金余额转至其他平台中去,期货公司可以与基金公司合作,让客户把余额留在相互合作的基金中,使得客户、期货公司、基金公司达到共赢。

第二是专家资讯平台的提供。利用互联网金融平台的开放、平等、协作、分享的属性,吸引行业内的专家撰写深度的行情评论、投资策略分析以及各类套利套保的方案。通过高效的网络评估系统,选出高成功率的专家。通过这种方式可以集聚大量的客户来到这个平台,而这些大量的客户又能产生大数据的良性循环。客户可免费观看、浏览基础类视频及文章,若需观看及浏览更为专业的内容,需支付一定的费用。根据专家的人气及资深程度,费用收取有一定的差别。专家也可以利用这个平台提高自己的人气,并获得一定的收入,这使得客户、专家、期货公司达到共赢。

第三是加强互联网营销。互联网营销是近年兴起的营销模式,在成本节约、效率提升上都有比较优势,运用互联网的多种渠道,如微博、微信、论坛等开发客户,并与传统的营销渠道相结合,线上线下相辅相成。另外,网络销售产品、网络服务客户,特别是未来允许网上开户、见证,客户可以足不出户即可进行咨询等投资活动。

第四是加强大数据的利用。利用互联网金融平台,收集客户数据,形成庞大的数据库。利用基础数据分析客户个体需求,并提供相应的产品服务来匹配客户的需求。由于公司拥有不同的金融服务和产品,可以交叉销售,互相引导介绍客户,提供多项的投资选择,进行标准的金融服务。客户信用数据化、数据资产化,并依赖互联网的云计算技术,保证客户信息的安全和投资的效率。

5 互联网金融对证券市场的影响

5.1 短期影响:造成股市“失血”

互联网金融成为受热捧的理财手段,挑战的不仅仅是银行存款,还包括长期缺乏赚钱效应的股市。余额宝等互联网金融产品的最新年化收益率为6%左右,较1月底的7%以上有所回落。此收益率仍远高于银行存款利率,对股市资金的分流影响胜过加息。正因为得益于高收益,余额宝 日长夜大”:从零到2500亿元的规模,余额宝用了200多天时间。从2500亿元到4000亿元,余额宝只用了大约304000亿到5000亿仅用了10

A股市场近年本来就受到银行理财产品大量发行的冲击。投资者都认为银行理财产品回报率是无风险的回报率,使得大量资金离开A股市场转入银行理财产品市场,很多基金经理及证券分析师也购买银行理财产品。这是导致A股成为全世界表现最差市场的原因之一。

较之银行理财产品,互联网金融产品的理财门槛低、操作便捷,收益率更有机会胜出一筹。尽管互联网金融产品的规模还不能与银行理财产品相比,但导致股市吸引力再次失分。银行理财产品与互联网金融产品带给股市的影响主要表现在两方面:

其一,造成股市资金面失血,缺乏资金面支持的A股很难摆脱熊市,即便上涨也只是结构性行情。据证监会的统计,A2013年流出的资金约2000亿元,主要是公募基金卖出为主,散户和QFII表现为净买入,而公募基金抛股主要是为应对赎回,赎回的动力就在不断走高的理财产品的回报。

其二,较高的无风险回报率吸引眼球,使蓝筹股相形见绌。大批蓝筹股的股价已跌至6倍到12倍的市盈率,但股息率能够超过5%的却凤毛麟角。被誉为现金分红楷模的中国石油,2012 年度每股税前分红0.28元,对应2012年底股价的股息率为3.2%。假如考虑到股市投资的系统性风险,以及A股公司盈利往往缺乏稳定性,蓝筹股在余额宝面前很容易被看作估值不便宜。

银行理财产品与余额宝火爆是A股走熊的因素之一,可从根本上说,不该把责任归咎于两者,更不能因此给余额宝多添加一条罪状,成为封杀的理由之一。余额宝的盛行,反映出国内投资者缺乏更好的、值得信赖的投资理财渠道。何况余额宝的高收益率并非所谓的吸血鬼手段所致,是高利率在市场上的表现形式。对余额宝等互联网金融产品需要加强监管,但试图封杀只能说是一种金融歧视。

5.2 长期影响:促进股市吸引力

如果互联网金融产品继续迅猛发展,股市是否会长期保持低迷状态?答案显然是否定的。长远来看,股市的魅力将随着新兴互联网理财产品的推出而增加。

以美国的经验来看,其货币基金规模的迅速扩大,推动了商业银行等存款机构的金融失媒的进程而在对接互联网之后,未来券商、基金、信托等金融机构必然会依据自身优势设置出多元化、个性化的理财产品,金融失媒的进程势必加快。

金融失媒实际上会让证券市场处于优势地位,从居民户的角度来看,金融脱媒表现为家庭金融资产构成从以银行储蓄为主转为以证券资产为主。从企业的角度来看,也将其面临降低融资成本、优化债务结构、规避政策风险等三大优势。在此背景下,更多的企业选择通过股票、债券市场进行直接融资,因为活跃的资本市场将大大降低他们的融资成本和财务风险。

从这个角度来讲,在新兴互联网理财产品的推动下,未来利率市场化进程加快,而金融失媒必然跟随而至,当企业对银行的依赖性减低的时候,证券市场的魅力会更加迷人。

互联网金融在规模积累到一定程度之后,大量参与者必然会进入证券市场,从而形成一股淘金大潮。目前互联网资金仅仅是涌入基金、理财产品等,而理财产品进入股市的步伐越来越近,挂钩股票的保险产品、理财产品等是吸引互联网资金的一个方面;另一方面,ETF基金实施T+0交易制度,黄金ETF、外汇权证、期货理财产品的便利化等等,也是吸引互联网资金的重要条件。可以说,只要互联网金融大潮愈积愈大,任何不断便利化的领域都有可能进入。

6 结论

互联网正在实现对各行各业的颠覆与重塑,金融则是其中之一。从2012年下半年开始,互联网金融逐渐成为业内最炙手可热的话题。今年以来,互联网金融更是持续升温,各种形式的创新不断出现

互联网金融与传统金融并不是一种纯粹的竞争关系。二者之间有很大的融合空间,一方面,传统金融机构可以吸收、应用互联网金融的技术和组织模式,以实现自身的转型与调整;另一方面,互联网金融公司与传统金融机构的合作,也可以进一步提升自身的服务能力和服务效率。

总体来说,互联网金融凭借信息处理能力以及组织模式方面的优势,极大地降低了金融交易的成本,由此大大拓展了金融服务的生产可能性边界。这一特征意味着,在短期内互联网金融在游离于传统金融服务之外的市场上,如小微企业、个人客户等,会有较强的竞争力。当然,从长期看,互联网金融在融资、风险管理等方面的竞争优势并不仅局限于被传统金融所忽视的市场,在传统金融的核心业务领域,或许也会形成越来越多的挑战。

参考文献:

1.  谢平邹传伟互联网金融模式研究,《金融研究》,201212)。

2.  曾刚积极关注互联网金融的特点及发展——基于货币金融理论视角,《银行家》,201211)。

3.  冯娟娟互联网金融背景下商业银行竞争策略研究,《现代金融》,20134)。

4.  李博董亮互联网金融的模式与发展,《中国金融》,20135)。

5.  宫晓林互联网金融模式及对传统银行业的影响,《南方金融》,20135)。

 



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