2010年9月12日，国家统计局较为罕见地在非工作日公布了8月CPI、PPI数据，数据显示：8月居民消费价格（CPI）同比上涨3.5%，环比上涨0.6%，创22个月新高，PPI同比上涨4.3%，环比上涨0.4%，CPI和PPI指数的走势使得结构性通胀的特点将更为明显。根据过去的历史经验来看，统计局只有在数据表现比较负面时才会选择在周末公布，以避免对市场造成较大冲击。上行至年内新高的CPI显然属于较为负面的数据之一 ，从中推动CPI创新高的因素何在？未来CPI的走势又将如何？在当前众多因素的综合影响下，本文拟结合CPI指数走高的背景对A股市场走向探究一二。

一、CPI创新高但趋势向下

（一）   CPI上行至年内新高

CPI同比及环比走势

国家统计局数据显示，8月CPI涨幅比7月扩大0.2个百分点，同比上涨3.5%，环比上涨0.6%，创下了22个月新高。其中，食品价格上涨7.5%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨3.8%，服务项目价格上涨2.4%。分类别看，八大类商品价格六涨二降，其中食品价格，居住价格为涨幅最大的两项分类指标。医疗保健及个人用品类价格上涨 3.3%，烟酒及用品类价格上涨1.5%，娱乐教育文化用品及服务类价格上涨1.2%，家庭设备用品及维修服务价格上涨0.4%；衣着类价格下降较猛，环比降幅达0.7%。此外，交通通信类价格环比微降0.1%。总体来看，各大类环比涨势基本符合历史平均的季节趋势。

CPI上行至年内新高，从结构上来看有两大原因。一是翘尾因素，这个影响达1.7%，占同比涨幅3.5%的48.6%；二是新涨价因素。主要缘于部分农产品价格的上涨所造成，粮食同比上涨12%，鲜菜同比上涨19.2%，猪肉价格环比上涨9%，综合来看，农产品价格上涨对新涨价的因素贡献达70%左右，CPI的上行动力主要源于农产品价格的上涨。

CPI八大类贡献率

（二） CPI趋势向下

虽然CPI数据向上，但总体来看，当前CPI持续攀升的态势已是“强弩之末”，趋势向下的可能性仍较大。由于许多新涨价因素并不具备可持续性，随着灾害性天气等多重通胀生成因素的影响逐步减弱，物价趋势性拐点正在到来，CPI有望见顶平缓回落。

一方面，当前我国粮食储备水平很高，对粮价的调节能力强，而且今年粮食产量依然不低，粮食供求关系稳定，粮价没有持续大幅上涨的基础。猪肉价格前一阵子跌破盈亏平衡线，目前只是恢复性上涨，对未来生猪生产供应有好处。而蔬菜的生长周期很短，洪水过后菜价将很快恢复稳定。总体来看，今年的粮食态势仍是供大于求，这个局面没有改变。另一方面，CPI翘尾因素在6、7月份达到2.1%的年内峰值，此后将逐月回落；PPI翘尾因素已早于CPI翘尾因素开始减弱。在翘尾因素决定CPI和PPI走势的情况下，未来CPI、PPI涨幅将逐渐回落，全年实现原定的宏观调控预期目标仍然可行。

综合而言，在灾害性天气、需求拉动、供给冲击、货币因素等通胀生成因素减弱的影响下，物价趋势性拐点正在逼近，未来通胀压力将趋于缓解，CPI即将见顶平缓回落。如果后期没有其他突发性因素并且通胀预期管理得当的话，全年仍可实现CPI控制在3％左右的预期目标。

二、A股市场将择机上行

9月A股呈现震荡调整态势。上证指数盘中三次冲击2680 以上位置，最高达到2701.93 点，最低探至2564.84 点。目前市场运行于2600-2700点的箱体中，总体来看股指表现相对强势。自8月30日上证综指高开高走结束一波维持一周的短期调整以后，股指有向箱体上轨回升的趋势，但9 月9 日上证指数再度冲击2700 点无功而返以后，回升趋势未能延续，引发指数出现大幅下挫，这已是上证指数在2319 点见低反弹后第三次对2700点的冲击。2700点是前期5、6 月间上证指数区间震荡的高点，同时也是目前半年线的位置所在，在长达4 个月的走势中该点位从未被逾越。

2700点真是一道不能逾越的坎吗？8月份CPI同比创下年内新高，加上连续数月的负利率是否会引发强烈加息预期，制约市场走势？以双边波动为特征的市场格局是否会有所改变，未来盘整态势能否被打破并实现市场择机上行？我们认为通胀和政策预期、流动性、房地产价格之间的博弈很可能将左右市场的方向。

（一）CPI涨势是强弩之末，未来有望见顶平缓回落

一方面，CPI自去年7月份以来开始上涨，同比基数的变化会减轻年内CPI继续上涨的压力，下半年随着基数值逐渐走高，翘尾因素正效应将逐渐消退，CPI将随之逐渐回落。另一方面，随着灾害性天气等多重通胀生成因素的影响逐步减弱，物价趋势性拐点将有望实现。与此同时，由于全球经济复苏前景仍不明朗，整体经济下行的大趋势目前并没有本质性的改变，因而在此背景下物价上涨缺乏持续的助力。总体来看，如果没有其他突发性因素的影响，总体通胀水平将处于相对温和的状态，全年CPI同比涨幅将维持在2.5%-3.5%之间，年内加息可能性不大。

(二)新增信贷高于预期，但处于控制范围之内

根据2010年8月份的金融统计数据显示，8月人民币贷款增加5452亿元，这一数字较7月的5328亿元不降反升，超出市场此前“低于5000亿元”的预期，由此显示银行体系的流动性较6月和7月来说相对宽松，主要在于商品销售增长比较明显，房地产个人按揭贷款增加；中长期贷款较上月有所增加，反映实体经济贷款需求有所上升。

总体来看，目前信贷投放仍旧在全年目标的控制范围之内。8月M2增速反弹一方面与存款大量增加有关，另一方面也说明经济活动减速并没有预期的那么快，在经济尚未全面回暖之前，上调贷款利率的可能性不大。

（三）市场仍存诸多不确定性，博弈格局有待打破

与此同时，当前市场仍存在诸多不确定性来分析。对于房地产调控政策而言，市场的焦点在于房产价格以及房产税，房价的走向将是政策调控的重要参考因素，仍需密切留意，对于地产税，管理层还是相对持谨慎态度，短期推出的可能性不大；在8月份的经济指标中，8月全国规模以上工业增加值同比增长了13.9％，增速比上月加快了0.5个百分点，出现今年以来的首次回升，这说明我国经济总体运行态势良好，仍朝着宏观调控预期的方向发展，加之当前投资、消费、出口表现都不错，决定了中国经济增速不会再次深度回调。

总体来看，从8月初至今，市场始终维持在箱体震荡，四次上冲均未产生实质性效果，而每次运行到箱底开始反弹，且低点略微抬高。在多空力量处于均衡的状态下，市场方向感较差，需要借助新的力量来打破当前的均衡。综合以上因素分析，通胀和政策预期、流动性、房地产价格之间的博弈很可能影响市场的方向。目前对于经济增速的回落、信贷规模和节奏的调控，都在市场预期之内，对于后期走势，仍需重点关注货币和地产方面是否有超预期的调控政策出台。对于行情的发展，短线震荡并不能改变行情缓慢向上的趋势，市场正在积聚择机向上的能量，未来的市场行情可能在反复震荡中得以缓慢推升，2700 点也将在这种推升中逐渐被逾越。