8月份非农就业数据让美股一吐闷气，上周美股因此结束了此前连续三周的跌势。9月第一周，A股市场的整体表现为区间震荡、缓步盘升，上证指数微涨1.71%，但是中小板指数、深成指、创业板指数涨幅较大，分别为5%、3.9%、3.7%。市场日成交量再次放大，热点板块强势上行，房地产、金融板块微跌，中小板指数创新高。

一、经济数据好于预期

（一）海外市场：失业率暂缓市场压力

近日，美国劳工部发布的数据显示，8月份美国非农业部门失业率从前一个月的9.5%升至9.6%，就业岗位数量减少5.4万个，但降幅明显低于市场预期。与此同时，私营领域就业超预期增长。非农就业数据成为美股市上涨的催化剂，道指上周累计上涨2.9%，纳斯达克指数和标普500指数分别上涨了3.7%、3.8%。目前，市场对于全球经济复苏步伐放缓的基调仍然存在，对美股而言，就业数据是最为关键的指标，如果有数据证实美国经济复苏正在带动就业，美股才能真正扭转局面。

（二）国内市场：8月PMI指数上升显示生产下滑放缓

近期公布的中国8月份的PMI指数为51.7，是该数据连续三个月下降以来的首次反弹。从分项数据来看，生产、订单和出口指数都出现了上升，产成品库存指数出现下滑，购进价格指数出现大幅上升。短期内工业生产的下滑速度可能放缓，但难言趋势扭转。6、7月份工业增加值的快速下滑除了有经济体自身调整的原因之外，节能减排目标下对钢铁、化工等行业的调控也是重要的原因。虽然从数据上看，8月份生产和订单有所回升，但是企业并未迅速反应加大采购和补库存。企业采购量指数、产成品库存和原材料库存继续下行，生产企业去库存的意愿仍然存在。企业在订单增长的情况下，仍然相当谨慎，订单需求的相对回升很可能只是短期波动。

（三）农产品价格高企，8月CPI可能创年内新高

8月农产品批发价以及菜篮子产品批发价总体依然高于7月水平4-5%。从猪肉价格和猪粮比来看，猪肉价格连续6个月以来的反弹回升态势，但猪粮比则表现平稳，即现阶段猪肉价格的上涨主要来自粮食价格的上升。考虑到8月物价环比的上涨以及翘尾因素的持续存在，8月CPI可能创年内新高、突破7月3.3%，可能上行至3.5%左右。经济增速放缓的担忧及通货膨胀上升的预期，使得目前政策调控陷入两难境地，从而制约了周期性权重板块的上升空间。

二、A股市场延续震荡，酝酿新行情

（一）政策面基调不改

由于通胀预期，在物价控制和房地产调控压力依然较大的情形下，政策舆论继续偏紧，这与经济增速下滑共同组成类滞涨的形态。但是淘汰落后产能、新兴产业、区域规划等调结构措施仍将保持高度热情。伴随经济的下滑、物价的回落、房地产的软着陆等工作的推进，政策环境在四季度或略会宽松。“金九银十”销量上升是大概率事件。房地产政策保持高压态势，中期有助于房地产市场的软着陆，同时房地产调控高压政策对股市的负面影响也将逐渐减弱。

（二）中小板指数创新高

自2008年10月份以来，小盘股就在持续上涨，仅在二季度出现一定幅度的回调，目前，中小板综指又反弹至历史新高，小盘股对大盘股相对超额收益以及估值水平同样上升至历史新高。2009年IPO重启以来高价发行的中小盘股首发原股东限售股份上市，使得近期不断创新高的中小盘股面临着回调的风险，需警惕涨幅过大且存在解禁风险的部分中小板个股。

图1 中小板指数与上证指数对照

数据来源：wind

（三）结构性行情深化

从目前所处的经济阶段及主要权重板块的估值来看，市场下行空间有限，而且权重板块的低估值对大盘下行空间的封杀为市场产生结构性行情提供了支撑，逐渐到来的消费旺季以及“十二五规划”相关政策预期为市场形成结构性行情提供了刺激性因素。未来一段时间市场仍将维持区间震荡格局，市场机会仍主要来自于结构性机会。较之7月份的市场普涨，8月份市场行情呈现结构性分化。上证综指、沪深300有所调整，而中小板、创业板保持了强劲的上涨，深成指股票成交量不断超越上证综指股票成交量。风格方面，大盘股微跌，小盘股、成长股继续走强。

当前中小盘股活跃的市场风格，是建立在结构转型、企业业绩不断提升、市场赚钱效应不断体现的正反馈过程之中。目前，市场并没有明显的迹象显示风格的转换，尽管从估值偏离角度、当前政策的导向等市场本身以及外部影响因素来看，市场已经具备了转换的基础。根据目前市场运行的态势以及政策层面的影响，我们认为，市场最终会出现风格转换，由创业板转移至中小板、再转移至二三线蓝筹，价值的发现过程是渐进的。