原文标题：“规范两融”意在助力“慢牛”

随着融资融券余额的飞速上涨，投资者对融资融券的关注度也持续升温。截止至6月5日，沪深两市融资余额已高达2.16万亿元，其中沪市融资余额为1.42万亿元，深市融资余额为7511.88亿元。

    伴随着融资余额的不断飙升，由融资融券交易衍生出的杠杆风险也越发严重。6月5日，证监会称将会对《证券公司融资融券业务管理办法》及相关业务规定进行修订，并再次声明未经批准的金融机构不得为客户提供融资融券服务，也不得为客户与客户、客户与他人的融资融券活动提供任何便利和服务，即不能为配资提供端口接入的便利。

 　 虽然证监会此次表示了对规范证券公司融资融券业务的决心，但是事实上，除了券商本身的两融业务外，还有很多资金是通过民间配资、网络配资平台进入股票市场，而这些资金的杠杆比例要远高于场内配资。目前，监管机构对于此类资金并没有好的监管方式，因此，此次声明更多可以解读为监管层希望通过加强管制证券公司融资融券业务的方式，来减少场外高杠杆资金进入股票市场。

与此同时，多家证券公司也相应对其自身融资融券业务作出调整。这些调整主要包括以下几种方式：（1）调出部分融资融券标的证券，如国盛证券调处所有创业板块的融资融券标的证券，兴业证券调出中国平安、中心证券、兴业银行，东吴证券剔除3只标的证券。（2）对客户信用帐户持仓集中度采取分级控制措施来降低两融交易风险，如华泰证券根据客户信用帐户的担保比例来决定客户信用帐户的可持仓额度。根据华泰证券发布的公告，该公司将其客户的信用帐户划分为4个等级（担保比例为低于180%，介于180%-240%、240%-300%之间和高于300%），并按照每个等级设定其客户信用帐户的可持仓额度（分别为40%、50%、70%和100%）。（3）通过对融资融券比例进行控制来降低风险，如中信证券针对其客户的融资融券规模、信用帐户担保物所占比重、信用帐户总市值等方面作出一系列规定，并声明当所制定比例被打破时，中信证券有权对其客户采取相应的措施。（4）提升融资融券担保金比例，如海通证券在5月28如将其全体信用客户的融资融券担保金比例上调5%。

　　作为证券公司现阶段的主要盈利业务之一，在短期内这一系列缩紧融资融券业务的措施势必会在证券公司造成一定的影响。缩紧融资融券交易也会导致部分资金离场，势必会在短期内对股市大盘造成负面影响。不过从长远角度考虑，规范融资融券业务对证券公司而言将会起到利大于弊的作用。这可以从以下几个方面来看：

　　首先，规范两融业务有利于减低系统性风险，有利于牛市行情的发展。融资融券业务自开展以来仅有5年时间，行业周期短且没有经历市场下行的考验，。在这样的背景下，两融业务的增速过快会导致股票市场杠杆率升高，滋生大量市场泡沫，从而使系统性风险增高；而当泡沫破裂时则会引发危机，对市场造成巨大的打击。从目前证监会所发表的声明来看，规范证券公司的融资融券业务有利于降低股票市场杠杆率（遏制场内场外高杠杆资金入市）、缓解市场风险，从而维护股票市场稳定，促进市场健康发展。

　　其次，规范两融业务有利于券商自身融资融券业务的发展。由于融资融券业务还属于新兴业务，目前多数证券公司更多关注到此业务为公司带来的短期盈利，而对于融资融券业务带来的风险的认知不足，缺乏有效的管理。如果证券公司不加强对融资融券业务的风险管理，当引发系统性风险时，股票市场将会遭大重大的打击，而作为市场主要成员的证券公司必然不能独善其身。因此，目前证券公司所采取的一系列措施，如加强证券标的物管理、加强客户管理、定期进行压力测试等决定只会为其融资融券业务的健康发展起到推进的作用。

　　最后，规范证券公司融资融券业务有利于证券公司拓宽自身融资渠道。融资融券交易所带来的债权从理论上讲可以进行资产证券化打包，有助于证券公司拓宽自身融资渠道，有效的补充自身资本，从而解决流动性不足的问题。但是，由于两融业务管理不规范，业务本身存在很多缺陷（比如缺乏对客户的信用等级划分、没有详细的信用持仓制度等），因此在将此债权打包进行证券化的过程中会遇到诸多问题（如资产池组建过程中对客户信用等级划分不明确）。规范融资融券业务可以为证券公司大力发展两融债权资产证券化打下良好的基础，而且只有在两融业务风险管理合格的情况下，监管层才会对两融资产证券化业务放松管制。

综上所述，规范证券公司的融资融券业务有利于此项业务的长久发展，而只有在两融业务能够持续发展的情况下，券商才可以通过持续对此项业务所产生的债权进行证券化打包来补充资金。

从券商市场表现来看，其业绩与股价相背离。两融余额增长、客户保证金增长、新股发行速度加快均为券商带来丰厚的收益。根据券商公布的5月份业绩来看，多家券商的月度利润呈现突飞猛涨之势，其中华泰证券、东方证券、招商证券、广发证券、海通证券、国信证券、中信证券等7家证券5月未合并利润均超过10亿元，而申万宏源和光大证券在合并利润后也突破10亿元的关口。但和券商业绩相反，证券板块股票在近期却大幅跑数沪深300指数。根据5月万得数据统计，证券行业指数下跌5.44%，而沪深300指数则上涨1.91%，超额收益为-7.35%。券商业绩暴涨却伴随着证券板块的下跌，不难看出当前券商板块整体股价距离合理估值区间还有很大的距离。因此，6月底前将要召开的券商行业创新大会有望成为催动行情的“触发器”，建议持续关注那些传统业务发展稳定且创新业务目标明确的大中型券商。

从大盘整体走势来看，作为A股市场的定海神针，证券板块的稳定增长也将会对大盘起大稳定的作用，再加上规范融资融券业务从长期来看有利于券商发展，因此虽然此次规范融资融券业务虽然可能在短期内引发部分资金离场的问题，但是从长远角度来看，将会对整个A股市场带来更多的利好。

另外，在5月份，随着一些上市公司股票集体大涨后，A股大盘终于在周末攀至5000点的敏感位置，从种种迹象来看将进入一段调整期，难免会在短期内出现宽幅震荡。不过，本次牛市的主要逻辑是改革预期和无风险利率下行，目前来看，这两个投资逻辑还有持续增强的趋势：随着央企资产证券化率不断提升，进入市场的资金量也将随之大幅增长，这必然会对资本市场带来正面影响；而从最新数据来看，新一轮的降准或降息很可能会在短期内再次出现。以上两大投资逻辑还在持续增强，因此牛市的长期格局并未发生变化，加上规范两融的措施公布，新一轮的上涨行情将会在调整期过后出现。

对于创业板，由于规范券商的融资融券业务会导致部分资金离场，这对创业板股票影响要高于主板股票。不过，从长期来看，创业板的涨势还远未到头，因为其指数设计是以新代旧，不断有新的公司成长起来并加入创业板指数，并不停踢掉旧的公司。参照美国或日本的股市可以发现，从一个长期牛市的走势来看，创业板还有很大的涨幅空间，可针对一些发展较好的公司股票加以关注。