上周仅有三个交易日，沪深两市给投资者带来“三连阳”的惊喜。上证综指不再踌躇不前，在三个交易中累计上涨2.32%，收于2452点，距前期2476.22点仅有一步之遥；深证综指上周累计有3.40%的涨幅，收于972.3点。尤其是在上周三的交易中，两市上涨个股中蓝筹股占比明显增多，而在下跌个股中，受退市新规震慑的ST股大面积跌停。投资热点是在权重股与消费股之间进行，转换速度较快，投资者情绪也随着股指的上行而逐步回暖。上周大小盘估值溢价有明显的回落，主要板块的估值和全部A股流通市值在上一周继续下降。回顾从3月底开始的反弹行情，蓝筹股表现抢眼：上证综指的反弹幅度为8.36%，深证综指为8.99%，而以蓝筹股居多的沪深300指数涨幅为10.63%。

反弹行情与政策“红利”频出有关。“五一”前，监管层连续四天发布与资本市场建设相关的政策：4月27日宣布下调四家期货交易所全部期货交易品种的手续费标准，整体幅度在30%左右，力度空前；4月28日发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，其中特别强调发行市盈率高于行业平均水平25%的企业，需要补充信息披露和风险提示；4月29日，上交所和深交所相继发布“退市制度征求意见稿”，内容涉及净资产和营业收入等多项退市条件；4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。主板退市制度、新股发行改革、交易费用下调等一系列制度红利，以及部分宏观经济数据向好，催生了5月份的“开门红”。

1 组合政策是扶优限劣

股市新政立意高远，着眼点在于股市长期制度建设：虽然不足以令当前A股市场催生出一轮波澜壮阔的行情，但能保证牛市行情出现后走的更为稳健、长远。自股权分置改革以来，我国A股市场已经构建了市场化的基本框架，但在具体制度层面，依然需要不断完善，如交易制度、上市制度、退市制度等。此番组合政策的目的便是要扶优限劣，改变以往由于制度缺陷造成资本市场投机盛行的局面。监管层一系列新政具有清晰的逻辑路线：从供需两方面入手完善各项制度，构建一个多层次、健康运行的资本市场，发挥其投融资功能，服务于实体经济。

从需求角度考虑，上市公司作为资金需求者，其治理结构亟待完善。通过新股发行制度、退市制度建设，以及引导上市公司分红、加强信息披露等各项措施，强化对上市公司的约束，从根本上改变上市公司重融资、轻回报的局面。以退市制度改革为例，此前退市制度形同虚设，导致大量绩差股、垃圾股得以大行其道，通过炒作高估其价值水平。直接导致绩优股、蓝筹股由于缺少相应的资金支持，估值水平较低，价格长期徘徊不前。最终后果是资本市场缺乏效率，扭曲了资本市场筹资者的结构，降低了证券市场的活力。此次退市制度的完善，使证券市场的市场化运作得以加强，股市信心得以重新建立。毫无疑问，新股改革与退市改革将有利于修复、调整我国A股市场的估值水平。长期将利好于整个市场的稳定发展，尤其对绩优股与蓝筹股而言，更是如此。同时，市场也不免要经历一番阵痛：从短期来看，可能会导致部分行业、部分类别股票的价格出现巨幅的下调，进而引发市场波动。

从资金供给者角度来看，新政强调了抑制市场炒作，提倡价值投资，呼吁以养老金为代表的社保资金入市，增加市场流动性，培育成熟投资者，降低市场的投机属性。监管层大力培养以机构投资者为代表的成熟投资者，有助于规范我国资本市场上尚不成熟的投资风格，减少投机盛行的风气。监管层在减少不必要管制的同时，可以加强投资环境建设，发挥资本市场优化配置资源的自主功能。

制度建设从供需两方面展开，但核心均是扶优限劣。从整个资本市场功能的完善与证券市场发展角度来看，在坚持市场化运作的基本框架下，从制度上同时规范上市公司与投资者行为，路径的选择由点及面、由表及里，逐步向纵深方向推进，最终目的是实现A股市场的价值回归，引导社会资本优化配置。

2 A股市场投资风格悄然生变

中国股票市场经过二十多年的发展，机构投资者在市场中的参与程度越来越高。不经意间，A股市场的投资风格在悄然生变。经过股权分置改革，中国股市真正进入了“全流通”时代。一方面，资本市场的定位在改变：由原来国有企业改制融资的平台转变为投资者实现资本保值增值的平台；另一方面，股票供需结构的改变，让题材炒作变得越来越难，价值投资、理性投资开始大行其道，A股市场的有效性正在逐步提高，个人投资者通过选股能够带来超额收益的难度在逐渐增加。

新政的实施有利于发挥资本市场“吐故纳新、优胜劣汰”的机制，让优质的股票脱颖而出。新政的实施，有助于构建一个健康的资本市场。有了良好制度的保障，投资者才能辨别真伪，区分良莠，树立坚守资本市场的信心，进行价值投资。不难想象，投资者对资本市场彻底失望之后，必然是用脚投票，而失去投资者的资本市场无异于无源之水，无本之木。最终后果是资本市场无法提供对实体经济的支撑，而我国要实现产业结构升级、经济转型等任务，如果没有一个高风险与高收益相匹配资本市场的支持，实难实现。

3 蓝筹股行情有望继续

舍弃掉炒作因素干扰后，能够影响蓝筹股行情的重要因素有两个：一是宏观背景，二是上市公司业绩。从宏观形势看，我国一季度经济延续了下行趋势，但已有部分指标出现趋稳特征，整体经济大幅回调的可能性很小，“经济底”已经为时不远。以PMI指数为例，4月份我国制造业PMI指数值为53.3%，较上月增加0.2个百分点，延续了前期回升态势，实现了自去年12月以来连续5个月的稳步回升。流动性适度宽松也有助于蓝筹股行情延续一段时间。今后一段时间，货币政策调控的主基调是结构性宽松。在通胀压力减弱、经济结构转型压力增强的背景下，管理层会综合运用公开市场操作和下调存准率等手段，改善流动性，保持经济运行的平稳态势。

从已公布的上市公司年报数据分析，一季度整体业绩依然处于下滑态势，减除掉中小板与创业板，上市公司业绩下滑幅度尚在可控范围内。适度宽松的货币政策以及金融改革措施，将缓解企业融资难问题。国际经济形势虽复杂，但短期内继续恶化的势头已得到控制，这使得上市公司第二季度业绩触底回升成为大概率事件。

新政的实施，使资本市场得以健康运行，扶优限劣的制度安排会促进股价的理性回归，优胜劣汰的功能得以发挥。未来一段时间，A股市场的投资主线将呈现多元化趋势，价值投资与主题投资并存，但由于有抑制不良炒作之风的政策性导向，“乌鸡变凤凰”的ST赌博将变得越来越危险，“李鬼”扮“李逵”的怪相将难以为继。业绩优良的蓝筹股必将成为投资者的首要选择。

目前，A股市场已经有一批大盘蓝筹股处于较低的历史估值水平，并且具有派发高息的优势。这些优质的蓝筹股为A股市场企稳回升打下了坚实的根基。股市发展历程表明，A股市场从未真正的缺乏资金，市场暗淡时更多的是投资者缺乏对未来的信心。股市新政以及宏观经济的现状表明，一旦市场持续转暖，场外资金就会持续流入股市，带动一波行情出现。