龙年股市“开门红”落空，在接下来的这一周里，股市跌跌涨涨，多空双方展开了一场拉锯战。2月3日，PMI数据发布，连续两月跨越荣枯线，显示经济正在复苏。随着经济见底趋势的确认、资金面的变化和流动性改善预期的加强，这将有利于A股市场回升。但是经济转型的长期性和外围经济的复杂性，仍将制约着A股市场回升趋势。在确定和不确定之间，A股市场也将迎来震荡回升的行情。

一、经济趋稳、复苏，为A 股回升奠定了实体经济基础

2月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会联合发布了1月PMI数据。1月PMI为50.5%，比上月微幅回升0.2个百分点，再次站上50%荣枯线。其中，新订单指数为50.4%，比上月回升0.6个百分点，生产指数为53.6%，比上月略升0.2个百分点。PMI指数上升，固然受元旦、春节这些节日消费带来的阶段性因素影响，更重要的还是受收入分配结构调整、居民收入增长累积效应等这些趋势性因素影响。

表1 PMI主要指数最新变化

数据来源：Wind资讯。

PMI中原材料库存指数尽管有一定上升，但仍然低于50%，表明生产者已经主动减少库存，中国经济正处于主动去库存阶段。同时，PMI中产成品库存指数仍高位，表明生产者生产的调整慢于需求的下滑，这一背离意味着未来生产者将不得不被动减少库存，预计2012年一季度将转向被动去库存阶段。

这说明我国当前预调微调政策开始见效，内需和生产在政策发力下成为经济增长助力，经济见底回升趋势逐渐得到确认，我国经济正在趋稳、复苏，为A股市场回升奠定了实体经济基础。

二、流动性改善预期加强，为A 股回升提供了资金支持

资金面和货币政策走势加强了流动性改善预期，为A股市场回升提供了资金支持。从国内货币市场来看，上周SHIBOR利率水平峰值回落趋稳，银行间同业拆借利率尽管有涨有跌，但总的来说，总体资金面还是比较宽松。加上年前流出银行体系的资金持续大量回流，以及央行上周先后宣布暂停央票发行，缓解逆回购到期和票据到期对流动性趋紧可能造成的影响，国内流动性紧张局面得以缓解。

从国际资本流出流入情况来看，人民币升值预期抬头，外汇占款可能带来的流动性投放增加预期进一步缓解了资金紧张局面。从2011 年下半年开始，人民币海外不可交割远期市场（NDF）上的汇率低于人民银行指定的人民币现货汇率，人民币贬值预期曾经一度占主流。而到了2012年1月底，人民币对美元的汇率中间价与人民币一年期NDF的远期汇率之差为278个基点，1月初这个基点还是1855个点，这意味着人民币NDF市场贬值预期消散，温和升值预期再度抬头。这一变化会导致热钱回流，在当前我国外汇占款仍是基础货币投放主要渠道背景下，这会带来流动性改善预期。

货币市场资金面的改善直接带来流动性的改善。而通胀压力的缓解，进一步为下调存准率预留了空间，加大了流动性改善预期。2011年12月CPI同比下调，且预计将继续回落。去年PPI逐月下降，12月继续降低0.3%，由于此轮通胀是从产业链上游向下游传递的，未来下降趋势也将传递到下游CPI。CPI回落，减缓了通胀压力，为宽松货币政策预留空间，提高了流动性改善预期。

三、 经济转型长期性和外围经济复杂性，形成了A股市场震荡回升行情

经济发展水平和流动性情况决定了A股市场的经济和资金基础。随着当前国内经济复苏和流动性改善预期的形成，A股市场回升概率也将加大。NDF市场人民币贬值预期向升值预期的转变、韩国央行拟下半年购买A股，正是国际资本对A股行情回升预期的肯定。但总的来说，经济转型长期性，以及外围经济反复的局势将给A股带来不确定因素，形成A股市场震荡回升行情。

从经济面来看，经济复苏存在不确定性。在1月31日召开的国务院第六次全体会议上，温家宝指出，要巩固房地产市场的调控成果。房地产进一步调控，意味着我国近几年经济增长重要动力之一将面临枯竭。内需又长期疲软，而世界主要经济体复苏进程仍在反复中，加大了外需带动经济增长的难度。PMI新出口订单指数为46.9%，比上月回落1.7个百分点，连续4个月位于临界点以下，中国外需低迷程度不减。拉动经济增长的三驾马车都乏力，加大了对我国经济转型的需求。但当前，我国经济增长方式转变进程和速度还不够，短期内仍然依赖出口模式，而外围市场需求的低迷更是加剧了这一经济转型过程的长期性。从资金面来看，流动性也存在不确定性。目前，M1、M2增长速度有限。而国际资本流出迹象也仍然明显。欧债危机的延续，避险情绪，使得热钱仍然存在出逃的动力。与此同时，CPI尽管未来下降的可能性大，但也存在上行风险，尤其是农产品价格上涨可能带来的上行压力，这都将影响适度宽松货币政策的实施节奏和力度，从而加大流动性改善的复杂性。

总的来看，经济的趋稳、复苏和流动性改善预期为A股市场回升奠定了实体经济基础和资金支持。但复杂的国内外经济形势又加大了经济面和资金面的复杂性和不确定性，从而也给A股市场带来了震荡，从而最终形成A股市场震荡回升行情。