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上周五,国家统计局公布了CPI指数和PPI指数。其中,全国居民CPI指数同比上涨6.2%,全国PPI指数比上月上涨0.1%,比去年同月上涨7.3%。当天沪指下跌0.05%,收盘2497.75点,本周一并继续低开2467.73点。CPI和PPI指数的公布引发股市受挫。到底CPI、PPI指数与上证综指的关系有何关系,是否受到其他因素,如货币供给量的影响?我们将给予解读。

首先CPI、PPI、上证综指和货币供给量走势图如下,使用自2008年以来的月度数据,与上证综指的月K线图一起,综合分析相互的关系。

 

 

PPI与CPI股市的关系

由CPI和PPI指数同比增速走势图和上证综指的月K线图,可以看出,CPI上涨,尤其是PPI持续上涨,均不利于股市信心集聚、人气提升。而CPI和PPI同时下跌,通常会伴随着股市的增长。

在当前宏观经济中,出口萎缩、消费品制造业产能过剩的情况下,生产成本上涨必将冲减企业利润。因此,PPI上涨意味着企业经营成本的进一步加大,利润率将会明显下降。CPI上涨,将加大居民消费成本,从而打击或削弱居民消费信心,这也会使家庭投资更谨慎、更理性。

  同样,PPI上涨,将加大企业采购成本,在原材料价格上涨不能有效转嫁给消费者的前提下,企业利润减少甚至亏损都将是很常见的。对上市公司而言,道理完全相同。公司利润减少,业绩明显下降,对股东回报也减少。一方面,上市公司投资价值下降,股价重心自然会下移;另一方面,投资回报预期降低,就会弱化投资者信心,股市人气就会涣散。

 
 CPI与股市的关系

将CPI指数同比增速、货币供应量走势图和上证综指的月K线图放在一起。

在宽松的货币政策下,银行存贷利率都较低,那么银行对社会流动性资金吸引力就会降低,银行储蓄存款总额甚至会出现负增长。而股市和房地产等投资市场领域就会吸引流动性资金进入,继而拉高房价和股指。但股指不可能保持持续的上涨,市场流动资金过多后,CPI也会持续上涨,国家必将加大货币、财政政策调整的力度,出台紧缩性宏观调控政策。如连续上调商业银行存款准备金率和加息,流动资金紧缺势必传导至股市,资金就会从房市和股市中流出,导致股指和房价的变化。

  CPI的持续上涨将引发股市结构性调整。我国以往的通货膨胀大多主要由于货币过多引起的,但过多的货币并非平均或同时流向各个行业,而是先流入强势部门或强势行业。因此,一个时期内一些比较活跃的板块将可能保持稳定或向上的强势;国家政策鼓励或者保护的行业板块将有可能进入新的增长周期;而对于国家限制的传统产业,及将受到CPI的持续上涨和调控政策影响可能出现利润下降的行业板块股票价格将下跌。

CPI的持续上涨也提示股市投资者警惕资产价格风险。一般而言,当CPI持续上升时,投资方向会转向股市这样高回报的投资市场。CPI的持续上涨还会导致上市公司的资金成本增加(企业贷款的成本增加),使得企业的盈利减少,使股票的市盈率升高。同时CPI的持续上涨,股票价格下降对资金的吸引力会逐渐下降,股民对股票投资欲望逐步减小,退出股市中流通的资金。由此,难以保持股价在高位稳定,导致股指下跌。

    CPI指数在1%-3%之间属于正常值,3%-3.5%之间是可控通胀,利好股市,3.5%-5%属于不可控通胀国家上调准备金率较大,利空市场,大于5%属于严重通胀,加息可能很大,利空。CPI指数变高,货币太多必然就要紧缩,所以央行此时就会出紧缩政策,当然,市场上紧缩政策出来后钱不多了大家就会担心市场流动性差,从而导致市场出现调整。

 

货币供给量与股市的关系

将货币供应量与股市走势图放在一起,可以看到, M0环比会提前反映给股市。M0环比作为动态变化指标,当M0环比下降时表示货币供应的增量在减少,并不是货币供应量在减少。当货币供应的增量开始减少时,股市不一定马上下降,而是到增量减小到一定量后股市就要向下了。所以说M0环比有提前反映股市的功能。

M0环比增加这么多,股市没有涨多少。如果仔细分析还是有原因的。首先,上证指数从1664点涨到3478点已经上涨了1倍还多214点,已经很多了。其次,进入股市的钱有很多变成超募资金被拿走了,这部分钱数目不少。这两点是造成股市上涨不及预期的主要原因,然而中小盘和创业板上涨还是很多的,只不过没有表现在在指数上。

 

未来股指走向

CPI稍微下降了一点,但绝不能因此而对通胀放松警惕,更不能将紧缩政策就此打住,美国QE3可能随时推出,欧债危机没有解除,国内成本上涨因素没有停止,CPI仍有反弹的可能。

近期股市成交量屡创新低,在一定程度上说明CPI对股市的影响。CPI上涨,企业的原材料成本会随之上涨,出口竞争力就会削弱,利润下滑。产品价格受到政府管制的企业利润会减少,如石油,电力等。这种成本的上涨会迅速蔓延到其他下游行业。从而上市公司的预期盈利下降,导致上市公司股票价格下降,大盘下挫。

8月的CPI有所回落,但仍超过5%。从历史经验来讲,短期内难以有大行情。随着国家宏观调控的一步步生效,CPI回落期间,股指会盘整。随着CPI重新回归温和通胀期,就必然衍生新一波的行情。目前,市场处于向温和通胀过渡期,现在的股市走势应是盘整蓄势期。当CPI真正回归温和通胀时,股指便会重新向上。

而CPI回到温和通胀,宏观上需要密切关注央行的货币政策转向,技术指标上,需要月K线出现了带上影的阳线,成交量明显放大,均量线出现了金叉,日K线底部开始抬高,这就意味着大的资金流入股市支持做多,新一轮大牛市或许就因此展开了。
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何诚颖

何诚颖

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经济学博士,高级经济师,研究员(教授),国内著名金融证券专家,国信证券监事会主席、发展研究总部总经理,博士后工作站办公室主任。 2009中国青年经济学者优秀论文提名奖获得者,荣获2009年中国管理科学理论成就奖,改革开放30年中国管理科学理论成就奖,获世界金融实验室2004年度大奖,被评为2004年中国最具声望的100位证券分析师,2005年、2007年中国百名管理科学杰出研究者。先后在《中国社会科学》、《经济研究 》、《管理世界》、《金融研究》等著名刊物上发表论文300多篇,出版专著10多部。

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