——2011年6月CPI数据点评

主要事件：统计局公布6月份物价数据，其中，居民消费价格同比上涨6.4%，环比上涨0.3%。工业生产者出厂价格同比上涨7.1%，环比涨幅为0。

一、通胀数据略超预期，猪肉价格上涨成主因

（一）食品推动型物价上涨特征强化

6月份CPI同比上涨6.4%，其中，食品品类价格同比上涨14.4%，影响价格总水平上涨约4.26个百分点，贡献了CPI上涨的66.87%。其中，粮食价格上涨12.4%，影响价格总水平上涨约0.34个百分点；肉禽及其制品价格上涨32.3%，影响价格总水平上涨约1.94个百分点（猪肉价格上涨57.1%，影响价格总水平上涨约1.37个百分点）；鲜蛋价格上涨23.3%，影响价格总水平上涨约0.16个百分点；水产品价格上涨13.9%，影响价格总水平上涨约0.32个百分点；鲜菜价格上涨7.3%，影响价格总水平上涨约0.18个百分点；鲜果价格上涨9.8%，影响价格总水平上涨约0.19个百分点。

（二）非食品价格涨势分化，物价涨势受制约

6月份，食品价格环比上涨0.9%，影响居民消费价格总水平环比上涨约0.28 个百分点，而5月份食品价格环比下降0.3%，影响价格总水平环比下降约0.08个百分点，本月CPI环比上涨几乎完全来源于食品价格。

其中，猪肉价格环比上涨11.4%，涨幅比5月份扩大8.8个百分点；水产品价格环比上涨2.0%，涨幅比5月份扩大1.5个百分点；鲜蛋价格环比上涨4.6%。上述三类食品价格上涨共同影响价格总水平环比上涨约0.52个百分点，其中猪肉环比价格上涨影响价格总水平环比上涨约0.36个百分点，贡献了CPI环比40%。但是自去年四季度以来物价表现为全面上涨的格局在本月出现扭转，典型表现在非食品价格的停止上涨以及部环比涨幅分化。6月份，非食品价格与上月持平，减缓了居民消费价格总水平的上涨，而5月份非食品价格环比上涨0.2%，影响价格总水平环比上涨约0.16个百分点。其中，衣着、交通和通信、居住等三类价格环比分别下降0.2%、0.1%和0.1%。

另外，6月份，鲜菜、鲜果价格环比继续下降，降幅分别为0.8%和13.5%，共同影响价格总水平环比下降约0.33个百分点，表明随着气候改善以及物价上涨带来的需求制约，部分农产品价格开始回落。

（三）PPI价格停止持续上涨，需求抑制PPI到CPI的传导

7月份PPI同比增长7.1%，但是环比为0，表明全国工业生产者出厂价格本月的同比增长来源于翘尾因素，已停止持续上涨势头。PPI环比停止增长得益于前期大宗商品价格的回落，包括原油以及主要金属品价格在6月份或者出现回落，或者持平，而CRB综合指数从5月31日的564下降至6月30日的550，使得PPI涨幅趋缓。

而从PPI的结构看，生活资料的PPI已经呈现见顶迹象，除了食品类的PPI 略有上涨外，其他各项生活资料的PPI同比基本不变，甚至略有下降。这主要是需求放缓效应正在体现，从PPI到CPI的传导效应受到抑制。

二、货币政策展望：、CPI 见顶，货币政策尚未能确认拐点

目前来看，物价上涨推力将逐步减弱，CPI 见顶，缘于（1）气候因素减弱，夏粮丰收，粮价涨幅趋缓；（2）补栏效应渐显，猪周期进入后期，涨幅趋缓；（3）需求下降，生活资料价格有望见顶；（4）生产放缓，生产资料价格涨幅趋缓。从气候因素看，前期大旱大涝带来的粮价冲击正在减弱，最新数据表明，全国粮油价格开始回落。全国粮油批发价格指数已在7月8日出现明显回落。

虽然猪周期仍处上行，大宗商品价格再次上涨，通胀压力依然较大。但伴随货币供给和需求回落这两基础条件的改变，猪肉周期进入后期以及PPI涨幅放缓等因素，CPI将见顶回落，7月份CPI难以维持在6%以上，预计将回落至5.9%左右，顶部有望确认。

由于当前物价上涨来源于供给短缺带来的食品价格上涨，非完全货币政策可为。预计针对物价的紧缩货币政策或将结束，7月份难见“双率齐飞”。财政和货币政策的微调业已确认，总体将转为“结合促转型的稳增长”，如果四季度经济企稳，或将借机提高利率，而三季度政策将相对宽松。

三、预期提前反应，股指延续震荡反弹

上周央行决定上调基准存贷款利率25个基点，股指展开震荡走势，通胀走高及加息得到市场提前反应。

对于权益市场而言，加息阶段见顶，货币紧缩力度将趋缓，加上对于数量控制放松的预期，可能带来一定的阶段性行情。但是，7月通胀有更高的可能，指数反弹的空间有限，而放松的代价是产生新的通胀压力，令行情难以持续成为反转。对于债券市场，加息在预期之内，短期市场难以形成一致认识，资金面改善也有限，收益率仍只能继续弱势震荡。

综上所述，，7月A股市场仍是6月开始的超跌反弹的延续，在新预期形成前，市场将高位震荡，总体超跌反弹趋势未变。但CPI高企仍可能引起恐慌，预计震荡区间将加大。