天量解禁将至减持行为不断 A股市场能否扛住压力-何诚颖的财新博客-财新网

2017年11月14日以来，A股市场开始开启了调整模式，截至2017年11月27日，上证综指跌幅3.65%，深圳成指跌幅6.33%，中小板指跌幅7.36%，创业板指跌幅最大，达到-7.63%。对于A股市场的调整，投资者更加关注两大诱因，一是前期市场上涨，特别是蓝筹股加速上涨引发市场对蓝筹股估值泡沫的担忧；二是金融监管趋严和金融去杠杆引发市场利率快速上扬。但是，悬在A股市场头上的一把利剑——天量的解禁股份规模正如一只灰犀牛汹涌奔腾而来的，却更容易被投资者所忽视。

图表1 A市场指数调整情况

	上证综指	深证成指	中小板指	创业板指
2017-11-13	3447.8	11695.0	8153.4	1906.4
2017-11-27	3322.0	10954.2	7553.4	1760.9
跌幅	-3.65%	-6.33%	-7.36%	-7.63%

资料来源：wind资讯，国信证券发展研究总部

图表2 A市场阶段解禁市值统计（单位：元）

资料来源：wind资讯，国信证券发展研究总部

2018年是A 股市场的解禁大年，全年解禁市值39550亿元，较2014年16168亿元、2015年32544亿元、2016年22819亿元、2017年28317分别高出23382亿元、7006亿元、16731亿元、11233亿元。从季度来看，2018年A股市场解禁高峰主要在一季度和二季度，分别达到12231亿元和11159亿元，接近2015年三季度的解禁高峰13013亿元的峰值。2015年三季度A股市场解禁高峰来袭，同期市场大幅下跌，股灾1.0、股灾2.0相继到来。虽然股灾的主因是市场快速上涨与杠杆资金断裂导致市场泡沫破裂，但是，解禁高峰却是加速市场下跌的一个不可忽略的重要因素。

一、一级市场融资的大挺近造就天量解禁规模

近几年A股一级市场融资步伐加快是天量解禁规模形成的关键因素，也为未来二级市场埋下了巨大的隐患。2009年~2014年间，A股一级市场融资金额在4000亿~10000亿之间，但是2015年后，一级市场融资规模急剧上升，2015年募集资金16107亿元，2016年达到21135亿元。其中增发募集资金急剧暴增，2014年前，增发家数在200家左右，募集资金规模基本上在3000多亿元，2015年813家上市公司增发，募集资金12253亿元，2016年814家公司增发，募集资金达到创纪录的16918亿元。增发规模越大，未来增发股份的解禁规模也越大，增发股减持对市场的冲击也就越大。虽然在上市公司再融资监管趋严态势下，2017年增发规模较2016年有所下滑，但是截止2017年11月26日，增发融资也超过了11000亿元。另外，进入2017年以来，IPO明显加速，截止2017年11月26日，A股市场IPO家数已经超过400家，是2016年的近2倍，募集资金规模超过2000亿元，较2016年高出50%以上。

图表3 近年来A股募集资金情况

	集资金额合计		IPO统计		增发统计
日期	募集家数(家)	募集资金(亿元)	首发家数(家)	首发募集资金(亿元)	增发家数(家)	增发募集资金(亿元)
2009	231	4564.9	98	1740.0	117	2672.3
2010	527	10167.7	348	4885.1	153	3127.0
2011	480	7046.8	281	2809.7	176	3485.4
2012	317	4457.4	155	1034.3	152	3214.1
2013	292	4613.9	2	0.0	267	3584.3
2014	633	9135.7	125	668.9	475	6932.0
2015	1068	16107.2	223	1576.4	813	12253.1
2016	1134	21134.8	227	1496.1	814	16918.1
2017	975	14776.3	412	2126.1	461	11005.1

注：2017年的数据截止至2017年11月26日的数据。

数据来源：Wind，国信证券发展研究总部

从一级市场融资的趋势来看，在提升金融服务实体经济能力，降低实体经济杠杆，推进供给侧结构性改革与经济转型升级大背景下，未来一级市场融资仍然会维持在高位运行，新股发行常态化，提高直接融资比重，降低企业融资成本，规范完善上市公司市场化并购重组，是监管层提升资本市场服务实体经济的效能主要做法。未来市场的解禁规模都会保持在高位状态，这将对A股市场未来运行产生持续影响，极大考验市场资金供给。

二、巨量的减持规模与难以抑制的减持冲动

随着解禁规模的日益攀升，A股市场也迎来上市公司重要股东减持潮。从2017年1月1日至11月26日，A股上市公司重要股东通过二级市场交易减持公司股票的有913家，减持次数6351次，合计减持股票132亿股，合计减持规模预计超过1600亿元。其中减持股份规模超过1亿股的有16家，减持股份预计市值超过10亿元的有23家。

图表4 2017年上市公司二级市场减持股份规模前16名

名称	减持股份数合计(万股)	减持参考市值(万元)	名称	减持股份数合计(万股)	减持参考市值(万元)
分众传媒	88017	979340	新潮能源	18057	66173
*ST锐电	67089	153106	*ST青松	15368	70925
山东钢铁	61889	179970	大华股份	14721	216936
绿地控股	59763	573900	上海建工	14284	71421
陕西煤业	35319	240537	海康威视	14076	430122
和邦生物	31872	164426	三一重工	13337	2031
爱康科技	24273	78395	二三四五	12651	104220
冀东水泥	20319	318935	中润资源	10293	103748

注：数据从2017年1月1日至2017年11月26日的数据。

数据来源：Wind，国信证券发展研究总部

针对日益增加的解禁规模，为了进一步规范上市公司有关股东减持股份行为，2017年5月27日，中国证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所也同步出台了减持行为实施细则。新规重点对上市公司5%以上股东、控股股东等大股东的减持行为进行了规制。虽然减持新规对上市公司股东清仓式减持、“精准”减持、过桥减持等市场乱象有了一定的打击，但是，在巨大的减持收益诱惑下，减持新规还是难以抑制上市公司重要股东减持冲动。特别是那些IPO公司原股东极低的成本价，一旦解禁日期到来，其套现动力极为强烈。以次新银行股为例，这些次新银行股持股股东数量多、股权分散、持股成本低，股东套现动力更加强烈，因此，在股份解禁之后抛售行为也比较普遍，解禁股份抛售对股价形成巨大的下行压力。江苏银行就是一个典型的例子，虽然江苏银第一大股东江苏信托在内的前14大股东均承诺，自江苏银行股票上市之日起36个月内，不转让或委托他人管理其持有的该行股份，上述股东合计持股比例逾51%。但是，其他小股东的减持冲动还是难以抑制，江苏银行股价跌跌不休，目前已经接近发行价，公司市盈率也仅仅7.28倍，而减持行为还是持续不停。汇鸿集团及控股子公司汇鸿中天于2017年11月14日-11月22日，累计减持江苏银行股票667万股，占江苏银行总股本的0.0578%。

图表5 江苏银行股价走势

另外，为了规避减持新规政策的约束，一些另类的减持办法频现市场，譬如精准减持股票至4.99%、高送转后乘机减持、假离婚真减持等方式轮番登场。

三、A股市场走势展望与规避减持地雷股

未来A股市场解禁规模仍将维持高位，上市公司重要股东减持冲动也难以抑制，这对于A股市场而言是个难以避开的包袱。特别是在流动性偏紧的资金环境下，减持行为对A股市场的抽血作用将更加明显。

从目前市场来看，第一，经济基本面呈现“稳中向好”态势，且得益于供给侧改革，企业盈利持续改善。第二，流动性层面，货币政策稳健中性，金融去杠杆推升了货币市场、债券市场等相关市场的利率水平，提高了资金成本，流动性偏紧的局面仍将持续。第三，大类资产间资金流动层面，房地产市场泡沫化相对严重与房地产调控逐步升级，资金流出依然是大势所趋。大宗商品价格反弹已经随着美元指数重启升势而终结。A股市场经过一年多的修复性整理，市场尤其是中小板和创业板的估值中枢已大幅下降，资产泡沫风险降低。但是，蓝筹股独唱的行情难以持续，优质蓝筹股的泡沫化现象已经开始显现。未来基于企业盈利改善对两市主板估值有所支撑，但是缺乏持续性上涨的基本面根基。深圳中小创市场估值虽然接近历史底部，但是亟待监管层并购重组相关政策的松动。整体市场受限于金融去杠杆下的偏紧流动性，将维持震荡盘整的节奏，除非出现较为明显的流动性转向或大的改革红利，市场才有可能主板与中小创同时持续上涨的牛市景象。

对于解禁规模越大，解禁股份占公司总股本比例越高的上市公司，其流通股本的剧增将对该公司股价产生巨大的压力。特别是那些业绩下行、估值偏高的上市公司，在大量的解禁潮过后，必然伴随着巨量的减持潮。投资者必须仔细甄别这些公司。（附表2018年解禁股份数超过10亿股的上市公司与2018年解禁股份占公司总股本超过50%的上市公司）。另外，还要规避2017年解禁规模巨大，并且还有大量解禁股未减持的，业绩下行的上市公司。

图表6 2018年解禁股份数超过10亿股的上市公司

简称	解禁股份占总股本比例(100%)	解禁数量(亿股)	简称	解禁股份占总股本比例(100%)	解禁数量(亿股)
包钢股份	51.7	235.5	永辉超市	17.0	16.3
申万宏源	62.9	126.2	中国中冶	7.8	16.1
中国核电	72.8	113.4	中国电建	10.1	15.4
石化油服	65.2	92.2	东兴证券	54.4	15.0
永泰能源	53.1	66.0	天地科技	33.0	13.6
广汇汽车	66.6	47.6	保千里	55.8	13.6
中国电建	27.2	41.5	白银有色	18.2	12.7
国泰君安	31.9	27.8	吉祥航空	70.1	12.6
TCL集团	22.3	27.3	顺丰控股	28.3	12.5
江苏有线	64.1	24.9	蓝光发展	58.1	12.4
蓝思科技	82.6	21.6	南山控股	60.7	11.4
华东科技	46.1	20.9	中原证券	28.1	11.0
东方证券	32.7	20.3	紫金矿业	4.7	10.7
国投安信	41.0	17.3

图表7 2018年解禁股份占公司总股本超过50%的上市公司

简称	解禁股份占比(%)	简称	解禁股份占比(%)	简称	解禁股份占比(%)
康弘药业	88.9	昆百大A	64.5	福鞍股份	55.5
大豪科技	87.9	老百姓	64.2	光华科技	55.1
莱克电气	83.4	江苏有线	64.1	仙坛股份	55.0
蓝思科技	82.6	聚隆科技	63.8	双杰电气	54.9
伟明环保	80.0	广信股份	63.7	杭电股份	54.9
迎驾贡酒	79.2	杭州高新	63.7	宁波高发	54.7
航天工程	78.5	金发拉比	63.2	山河药辅	54.6
晨光文具	75.7	派思股份	62.9	东兴证券	54.4
先锋电子	75.0	申万宏源	62.9	先导智能	54.3
国光股份	75.0	中泰股份	62.5	音飞储存	53.9
春秋航空	74.9	引力传媒	62.5	力星股份	53.6
四通新材	74.3	唐德影视	62.4	运达科技	53.4
康斯特	73.9	宝钢包装	62.4	全筑股份	53.3
中国核电	72.8	歌力思	62.1	汇中股份	53.2
曲美家居	72.8	南兴装备	62.1	信息发展	53.2
艾华集团	71.9	银龙股份	61.8	永泰能源	53.1
西部黄金	70.2	维力医疗	61.5	康拓红外	52.9
吉祥航空	70.1	田中精机	61.1	海利生物	52.7
汇洁股份	70.0	永东股份	60.8	鲁亿通	52.6
木林森	69.3	全信股份	60.8	松发股份	52.4
珍宝岛	67.8	南山控股	60.7	立霸股份	52.0
新通联	67.5	柘中股份	60.4	世龙实业	51.9
灵康药业	66.8	绿城水务	60.0	永兴特钢	51.9
广汇汽车	66.6	万达电影	60.0	包钢股份	51.7
美康生物	66.2	强力新材	59.8	晶瑞股份	51.5
三圣股份	65.8	蓝黛传动	59.8	三鑫医疗	51.4
拓普集团	65.8	星光农机	59.6	正业科技	51.4
浙江鼎力	65.7	弘讯科技	59.1	腾龙股份	51.2
新元科技	65.7	龙马环卫	58.9	口子窖	51.1
柯利达	65.3	迦南科技	58.3	共进股份	50.9
东方新星	65.3	蓝光发展	58.1	多喜爱	50.8
石化油服	65.2	永艺股份	57.4	星徽精密	50.8
好莱客	65.0	昆仑万维	56.8	德尔股份	50.7
青海春天	64.9	葵花药业	56.8	赢合科技	50.6
赛升药业	64.8	南威软件	56.4	快乐购	50.5
威帝股份	64.7	柏堡龙	56.2	博济医药	50.2
济民制药	64.7	保千里	55.8	五洋科技	50.0
埃斯顿	64.6	金海环境	55.7

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