在上周行情中，行情呈现先整理后上扬的态势。截止周五收盘，上证综指收报于2977.81点，全周上涨70.92点或2.44%。全周沪深两市成交量合计12047亿元（日均2409.4亿元），与前一交易周两市合计的13935.04亿元（日均2787.01亿元）相比，减少1888.04亿元或13.55%。

当前，我们正处于空前复杂的国内外环境中，日本核危机，利比亚激战与联合国设立禁飞区，巴林、也门的暴力冲突，欧债危机等，使市场恐慌情绪一度蔓延，主要股指大幅下挫，汇率、原油波动加剧。A股出现低迷态势。但在央行上周末再度上调存款准备金率等负面因素逐渐释放后，市场止跌企稳信号明显。愈演愈烈的3000点争夺战是否有攻克之机？二季度的A股市场何去何从？本文拟探讨一二。

一、国内外经济回顾与展望

（一）国际视野

1.复苏与通胀随行，货币政策难言收紧

根据经合组织公布的领先指标来看，发达经济体继续呈现稳步上升的状态，其中欧元区的德国表现最佳，从2月PMI指标来看，美国达到61.4，欧元区为59，均创出经济复苏以来的新高。

随着经济的逐步复苏，通胀压力逐步显现，美国、欧元区的CPI水平都到2%的潜在通胀水平，如果国际油价继续维持高位运行甚至创出新高，发达经济体的宽松货币政策将面临挑战。美国3月密歇根大学消费者信心指数快速回落，正是对通胀的担忧心理所导致。因此我们看到在FOMC政策制定会议决定继续按照2010年11月份宣布的计划提高其债券持有量，并计划在2011年第二季度末以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。FOMC将把联邦基金利率维持0到0.25%的目标区间不变，表明美国在今年还很难收紧货币政策。

2.欧元区债务危机得到缓解，可行性尚待时间考验

欧元区领导人就欧元区17个成员国的长期经济改革方案“欧元公约”达成一致，并同意增加欧元区救助基金的放贷能力，允许该基金在初级市场购买成员国国债，同时还降低了希腊援助贷款利率并延长该国的贷款期限。

欧元区领导人正式同意把现有的“欧洲金融稳定基金”(EFSF)的有效放贷能力从2500亿欧元增加至4400亿欧元，从而确保该基金有能力向希腊以及爱尔兰以外的欧元区成员国提供援助。欧元区领导人还同意在2013年中期EFSF到期时，设立一只同样规模的欧元区永久性机制——“欧洲金融稳定机制”(ESM)作为承接。这其中包括两项条款的变动：首先，EFSF将能够直接从欧元区成员国购买债券，而原来EFSF只能发放贷款。其次，EFSF至少要获得成员国的部分资金投入，而原来只要求成员国提供担保。前者将增加EFSF的灵活性，但相关细节尚未公布。第二项变动意味着，如果成员国的信用品质不如AAA级的德国、法国和荷兰那样高，可能会被要求投入现金。

3.日本地震冲击世界经济，核事故对亚太安全构成威胁

作为全世界数一数二的工业大国和出口大国，日本遭遇的9级大地震，必然对世界经济和产业产生可见的冲击。具体到资本市场，对资金和心理面均构成较大负面冲击。

对于日本本土而言，地震和海啸形成的财产损失预计达到10万亿-20万亿日元，约占日本GDP的3-6%，其将对复苏缓慢的日本经济构成致命打击。与此同时，地震带来的副效应——核事故正成为日本以及其周边亚太各国的极大威胁。此核危机一旦升级所带来的影响是无法估量的。上述的不确定性已经在大宗商品市场、外汇市场及股票市场等各个金融市场充分体现。由于日本是世界第二大原油消费国，地震影响其需求，国际油价连续暴跌至97美元。外汇市场受到资产汇回可能性增大等因素影响，日元兑美元大幅升值创二战以来的高位。同时地震特别是核事故出现后全球股市暴跌，其中日经指数下跌达20%以上,其他各主要指数如道琼斯指数、德国DAX30等调整幅度都在5%以上.体现出国际资金避险需要的上升.对于A股市场而言更增添了一大风险因素.

日本地震对我国经济的具体影响得一分为二来看，一方面，我国对日本的大量进出口需求将无法满足。2010年，我国对日出口1210.6亿美元，占中国出口比重为7.7％，进口1767.1亿美元，占比12.7%。从进口来看我国机电产品占比最大，达到48%，其中半导体、集成电路、机动车配件分别为前三位。国内的电子、汽车等一些产业产能利用率可能会因为日本上游中间产品供货停顿而降低，相关产品可能涨价。距离震中较近的岩手县聚集着许多大型半导体制造厂家，其中包括东芝电子半导体生产厂、富士通半导体厂及摩托罗拉在日本的半导体工厂等。索尼和日立几个主要本土工厂关闭，半导芯片价格可能暴涨。

除了可能因此受到的负面影响外，日本大地震还意味着巨大的重建需求。作为全世界最大的建材、钢铁生产国，作为全世界建筑市场最大的国家和名列前茅的建筑工程服务输出国，我国相关产业可望从中获得一定份额。铁矿石由于日本钢铁厂停工，会造成价格下跌，都对国内钢铁企业造成利好。对于经营与日本有竞争关系的产品的中国厂商和出口商而言，受地震影响，日本生产和出口体系停顿，意味着市场需要它们来填补空白。日本大地震带来的冲击主要在于生产所需的设备、核心零部件等供应可能告急，加工贸易厂商面临的这一问题将尤为突出。这有望为新兴的国内设备、核心零部件供应商创造机遇。地震后日本技术、资本密集型企业或会考虑向海外转移一部分生产能力，我国将因此受益。

（四）中东局势仍旧紧张，影响世界经济复苏

继沙特示威游行后，巴林局势骤然紧张，鉴于冲突的升级，该国的交易所被迫关闭。随着沙特军队的进驻，该国形势才有所好转。3月19日美英法等国以执行联合国决议的名义，对利比亚进行空袭。联军的行动无疑帮助利比亚反政府军，但是也使该国局势变得更加复杂。由于利比亚是欧佩克第八大产油国，日产原油160万桶，目前已锐减到40万桶，中东各国形势的紧张以及升级促使国际油价重新回到高位。油价高企无疑将加大全球范围内的通胀压力。这可能会给此前深陷债务危机的欧元区经济复苏势头带来当头一棒，滞胀风险也会随之增加。油价如果持续高位运行将会抑制全球的经济复苏，如果原油在目前位置再上涨10美元，将拖累未来全球两年经济增速下滑0.5个百分点。

二、国内形势

（一）我国进入经济减速周期

从公布的十二五规划纲要看，国家已经将未来五年的GDP增速目标定为7%左右，一方面表明中国经济转型期更注重社会综合效益，另一方面也表明在已处于世界第二大经济体的规模下，未来经济增长将保持相对低速稳定运行。PMI指标连续三个月下滑，预示着经济的减速运行迹象。工业方面，1-2月工业增加值有所企稳。从通胀的情况看，1-2月份由于食品价格及居住类的上扬，CPI在高位运行，同时由于面临着国际油价的上行压力，PPI向CPI 传导的可能性较大，因此二季度国内通胀压力将继续增大。货币供应量及新增贷款方面，回落速度较快，充分体现出货币政策收紧的效果。预计二季度仍有加息及上调存款准备金率的可能，因此市场流动性仍然偏紧。

（二）政策进入观察期

房产调控：巩固成果，未来调控仍将继续

由于新“国八条”的调控措施尚未完全落实，当前楼市调控将以巩固调控成果为主。房地产调控政策在今年仍将持续。强化地方政府责任、继续控制投资性需求、保证普通住房供应等政策要点，在新“国八条”中都得到更加明确的强调。

新“国八条”和房产税、资金面紧张这些政策形成组合后，将对市场预期产生一定影响作用。2月份全国楼市受房地产试点、限购范围扩大以及信贷收紧等政策叠加效应影响，火速进入冰冻期。其中，一线城市和二线城市成交分别环比下跌64.6%和18%，先前持续高企的一二线城市房价可能迎来“拐点”。预计今年的房地产投资增速及房屋销售增速都将下降。房地产的“冬天”仍未结束。

货币政策:先观察，后加息

经过前期的调控后，流动性紧张加剧，银行贷款极度紧张已是不争事实，企业贷款难问题日益突出。为了防止经济出现大起大落，预计政策调控将会进行相应调整。所以央行再次选择提高存款准备金率，而可能将加息放到二季度以后。未来进入“观察期”的可能性也在加大，更紧的政策预期将进一步弱化。对于加息，央行往往在通胀压力较大时进行。市场心理预期能够得到缓解。

二、二季度的A股各因素以及未来走势判断

当前影响市场运行的因素主要有三点，一是外围因素变数加大。地震刚刚消停，但是利比亚局势发展导致市场对整个中东局势演变的担忧，受此影响石油价格再度上涨，导致市场输入性通涨预期上升，这将会增加国内经济发展的成本；二是货币政策再度出台，增加了市场的担忧。此次调整存款准备金率，看起来力度是中性的，但是考虑到目前整体幅度较高以及持续的叠加效应，其对投资者的紧缩预期仍有一定作用；三是市场估值偏低，支撑当前市场点位。随着中小板、创业板等前期高估值品种的回落，成长股的估值开始回归合理水平。在此背景下，市场若没有大的利空将不会出现过度调整，持续震荡格局。

（一）二季度资金供求弱平衡

需求：2010年12月至2011年2月共募集资金2372亿元，平均每月790亿。其中2月份由于春节的因素工作日较少，同时当前首发和增发市盈率、发行家数都属于历史低位，因此导致募集资金水平较低。截至3月22日，3月实际募集资金350亿元。因此按照近三月保守水平预计，二季度亦需资金1500亿元用于发行市场。另外，二季度解禁市值7429亿元，按照近半年实际解禁减持占比5%的情况计算，二级市场需要接盘资金300-400亿元。综上所述，预计二季度会有大约1800-1900亿增量资金需求。

供给：2010年12月至2011年2月共新增A股帐户306万户，平均每月102万户。预计二季度新增开户数300万户左右，按照每户3万元资金计算，大约新增资金900亿元。同期新发行基金43只，共发行570亿份。按照平均60%的仓位计算，大约新增入市资金300亿元左右。全国社保基金2010年底规模为8500亿，预计2011年将增至10000亿元，按照目前30%的股票投资比重，将为市场带来300亿增量。同时企业年金也将带来800亿新增资金，其他如券商集合理财、保险资金入市新增规模也在600-800亿元。上述资金每个季度大约有400-500亿资金。

综上所述，预计二季度会有大约1600-1700亿增量资金供给。总体上，市场资金供求呈现弱平衡状态。

（二）2011年全部A股业绩增长在20%左右

考虑前三季度已经公布的数据，以及部分公司已经公告的2010年全年的业绩，2010年全部A股上市公司业绩同比增长可能达到30%左右。根据Wind利润增长一致性预测数据来看，2011年上证综指成分股利润增长为23%，沪深300成分股利润增长为22%。考虑宏观经济增速下降的背景，预计2011年A股上市公司的业绩增长将降低，但仍有望维持在20%左右，在通胀形势恶化的情况下，业绩或将下调至15%，乐观情形下，业绩增长有望提高至25%左右。

（三）估值总体合理

当前股指估值处于较低水平，考虑流通股占总股本的比例接近80%。中小企业板、深证100存在结构性高估，上证180、上证50估值处于历史最低值。行业分析来看，金融服务、房地产、交通运输、采掘、化工、黑色金属、建材估值较低，而农林牧渔、电子元器件、有色、信息服务估值较高。

总体来看，当前点位的估值属于合理水平，纵向看属于历史较低区域，横向看属于国际较高估值水平，已经没有相对估值优势。同时A股各指数分化仍旧严重，大小盘股估值差异较大。

综合分析，短期市场热点持续性不足，本轮反弹直接突破3000点的概率不大，不过考虑到整个市场的估值优势和经济增长情况，大盘调整幅度也会比较有限。在市场分歧的背景下，大盘运行态势更多体现为低点逐步抬高的区间震荡走势。从中期角度来看，随着时间的推移，特别是外围因素逐步平静，市场关于整个中东乱局担忧的化解，以及房地产调控效果显现，整个市场的政策预期将趋于好转，地产资金将开始向资本市场转移，未来市场有望走出盘局，从而形成震荡上行的运行态势。