8月16日，备受关注的中国联通混改方案出炉。中国联通的子公司联通运营公司在北京分别与腾讯、百度网讯、京东世纪贸易、阿里巴巴等合作方，以书面方式签署了战略合作框架协议。中国联通混改方案内容如下。其一，联通A股公司通过非公开发行方式，向中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计 9 名特定对象发行共计约90亿股新股。发行价格为 6.83 元/股，锁定期为3-5年，募集资金总额不超过 617.25 亿元，资金用途主要为联通“4G 能力提升项目”、“5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。其二，通过老股转让的方式，联通集团拟向结构调整基金转让其持有的约19亿股联通A股公司股票。其三，推出限制性股票激励计划，拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股3.79元/股。上述总交易对价约为780亿元。8月20日晚间，联通A股公司发布了中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告，正式披露混合所有制改革试点总体方案和拟改革的内容要点；发布了非公开发行A股股票预案及限制性股票激励计划(草案)等议案。基于复牌公告，联通A股公司股票将于8月21日开市起复牌。

联通混改消息一出，获得了市场各方面的广泛关注。自2016年10月联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，到2017年8月混改方案出炉，作为唯一一个集团核心资产混改的试点单位，中国联通抛出了气势惊人的混改方案。我们认为，联通混改将为联通带来动能和势能两方面的巨大改变。

780亿资金助力，联通公司或由此获得从4G到5G技术迭代周期关键阶段的弯道超车两大动能。

第一动能，公司内部支持动力十足，有助于联通公司通过混改实现公司治理的内部调整和提升。目前，由于在4G技术周期中落后，在三大运营商中，中国联通营收最低，净利润差距显著。以2016年营收来看，中国电信是中国联通的近1.3倍，中国移动则是中国联通的2.6倍；以净利润来计，中国电信约为中国联通的30倍，中国移动则是中国联通的172倍。因此，中国联通自身对混改抱有很大期望。希望通过混改实现“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，公司内部支持动力充分。

第二动能，公司外部行业环境正处在关键技术更新换代时期，通过混改可为其提前补充燃料。混改方案中明确指出，非公开发行股份所筹得的资金将全部投资到联通红筹公司，资金用途主要为联通“4G 能力提升项目”、“5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。随着混改方案的进一步实施，将为联通未来发展5G技术筹集大量资金,可以用于发展各项相应前瞻性业务，从而使联通在下一个通信技术周期的竞争中抢得先机，改变其在通信运营领域中一直处于弱势的状态,实现企业发展的做大做强。

此次参与联通混改的战略投资者包括：中国人寿（217亿）、腾讯（110亿）、百度（70亿）、京东（50亿）、阿里（43.5亿）、苏宁（40亿）、光启互联（40亿）、淮海方舟（40亿）、鑫泉投资（7亿），另外滴滴、中车、网宿科技、用友、宜通世纪等有少量参与。我们认为，多领域的十余家战略投资者入局，将为联通在当下电信行业的寡头局面下，带来以下三大竞争势能。

第一势能，混改方案将为联通带来强大的市场战略协同势能。此次联通混改方案中，最引人注目的是，其混改方案引入战略投资者，实现了四大互联网巨头腾讯、百度、阿里巴巴、京东的首次聚首。四大实力雄厚的互联网战略投资者入局，通过协同效应实现优势互补，将为联通创造强大的战略势能。通过与互联网巨头的强强联合，联通有望与之产生巨大的协同效应。在过去10年间，在通信行业，运营商和互联网企业一直具有相互合作又互为对手的亲密联系。随着互联网巨头的迅速膨胀，通信运营商不得不调整姿态，适应市场。通过混改实现联通与互联网企业四大巨头的深度合作，能够实现优势互补的双赢局面。一方面，互联网企业依托运营商网络服务来开展业务；另一方面，互联网企业所提供的产品与应用提高了用户对网络的需求，拓展了运营商的市场。企业发展需要市场,需要同相关企业的战略协同。在联通引入的战略投资者中,腾讯、百度、阿里、京东都是国内行业中的领先者。它们同联通有着战略上的协同及相应的市场关系,拓展了联通的业务发展空间,更为联通未来的市场战略布局打开了一个巨大的想象空间。

第二势能，混合所有制改革将为联通带来国企改革势能。实践证明,单一的国有产权或国有产权独家治理的企业在效率上存在着很大的局限性。国企混改必须要实现国有企业由国有产权的独家治理走向国有产权与非国有产权的共同治理。从股东结构方面来看，要实现混合所有制，大股东不能够一股独大。许多国企上市公司，尽管属于公众公司，但由于国有产权占股比例巨大，实际上仍然算是国有企业。根据目前的混改方案，交易完成后，联通集团对联通A股公司的持股比例将从原来的63.7%降低到36.7%。将超过35%的股权比例让渡给民营企业。可以说进步巨大，一定程度上改善了联通目前国有产权一股独大的局面。但是，联通集团+结构调整基金+中国人寿股权总计约53%。因此，此次混改并不改变中国联通国有企业的性质。从董事会组成方面来看，民营企业在董事会拥有真实的话语权，并且实现一定数量真正独立的外部董事，才能够实现董事会决策真正的市场化，从而避免董事会成为大股东控制的名义机构。据悉，联通混改实施后，董事会将采取6-4-5的分配：6名国企董事，4名民企董事，以及5名独立董事。由此可见，联通的改革不但通过引入非国有资本变革了企业的产权结构,同时也对董事会中董事席位也做出了相应的安排,这就改变了联通目前的公司治理结构,从而提升公司治理水平。从激励机制方面来看，通过对管理层及员工进行股权、期权激励，可以保证公司利益、股东利益、管理层及员工利益的一致性，从而保证公司的制度体系能够建立有效的激励制度。此次混改方案推出向核心员工授予约8.5亿股，3.79元/股的限制性股票激励计划，有助提升公司整体的激励制度有效性。综上所述，这次混改将为联通提升公司治理水平，提高企业经营效率带来重大改革势能。

第三势能，多类型金融资本入局将为联通带来产融结合势能。混改肇始，联通就对外放风，重点选择与中国联通业务互补性强的合作伙伴，不是简单地引进资本，更看重价值上、产业链上的互补。而基于混改方案，此次联通引入的战略投资者来自多个领域，既有互联网公司，垂直行业公司，也有金融企业和产业基金等。一方面，多元化的金融资本来源，有利于联通在进一步扩大经营规模的过程中实现业务发展与金融资本的有机结合。基于快速规模化的要求，内部资本无法支撑企业发展需求时，就会引入金融资本。金融资本追求流动性，会自动配置到更能够带来最高回报的地方。但是当金融资本过于独立的时候，以逐利为唯一目的的弊端会使得金融资本不能够像产业资本一样更加持久的支持企业内部的长期发展。此次联通混改引入的金融资本类型丰富，能够有效优化联通的融资结构，更好的配合联通未来的战略发展需要。另一方面，通过混改，有助于联通与各大互联网公司及垂直行业公司建立直接合作的机会。在通信行业的未来发展中，不在于企业在行业竞争格局内有多么强势，而在于是否能够让更多合作伙伴与之一起并肩前行。过去的通信行业企业发展模式主要为大型跨国企业模式和集团式发展模式，也就是内生式的发展模式。但是，这几年通信行业的竞争模式在变化，常常出现跨行业跨领域的竞争。例如语音聊天之于电话，微信之于短信。因此，对通信行业的传统企业而言，需要更多的协同伙伴、渠道合作伙伴、终端合作伙伴等。