7月17日，即今日，上市公司乐视网将迎来新任掌舵者。根据乐视网公告，在今日举行的临时股东大会上，将审议《关于公司第三届董事会改组暨补选非独立董事的议案》等多份文件。其中，对于贾跃亭完全退出乐视网决策层后，谁将接手董事会将是本次股东大会的关注焦点。如果不出意外，乐视网二股东实控方融创中国董事会主席孙宏斌将正式出任乐视网董事长，主导“新乐视”的改革。

一、融创步步吞噬乐视

过去一段时间，乐视遭到前所未有的资金链困局。今年1月，融创中国以60.41亿元收购乐视网8.61%股权，以79.5亿元获得增发后乐视致新33.5%股权，以10.5亿元收购乐视影业15%股权。交易完成后，融创中国成为乐视体系中上市板块乐视网的第二大股东，同时成为乐视超级电视和影业板块的重要股东。虽然不是控股股东，孙宏斌实际上拿到了乐视网的壳。

表1 融创布局乐视主要事件

数据来源：互联网，国信证券博士后工作站

众所周知，乐视的好资产有三块，分别是乐视网、乐视影业与各地给乐视的土地。据不完全统计，近年来，乐视与深圳市、张家口市、北京市朝阳区和临汾市以及上海、贵阳等多地的地方政府签署战略合作协议，乐视以产业基地、生态城、生态产业园等多种方式，拿下了超25000亩土地。目前，融创已全盘接手乐视莫干山小镇的开发工作。不管乐视是IT企业还是文化企业，现在最值钱的资产是以上提到的土地。可以看出，融创主业是房地产，虽然孙宏斌此次做文化，却也是附着在土地上的文化。

表2 乐视董事会现状

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二、乐视从繁华到败落 

在乐视最好的年代，乐视网的影视版权库中有5万余部电影和10万部电视剧版权，一度占有视频业大半以上的版权内容；乐视超级电视单“爆款”类别就有7个型号，从40寸到120寸，基本扩囊大屏行业全部尺寸，年销量高达六七百万台；乐视体育也包揽下300多个项目、1万+以上的赛事和72%的独播，还有中超、英超独家版转播权，甚至同北京国安签下50%控股的协议；乐视汽车牵手阿斯顿·马丁，投资FF美国工厂，高调聘任丁磊张海亮，斥200亿建超级汽车工厂和生态小镇；同时，收购易到，“逼走”周航……

随着业务发展，乐视财务费用激增，资金紧张的现象早在2013年时就已经显现。自2011年7月以来，贾跃亭两年时间里先后9次质押掉手中近8成的股票。

虚假繁荣笼罩下的贾跃亭，并没有发现危机，继续“闭着眼睛也要拼”。到了去年，乐视直接开始噩耗不断，被周航手撕、高管排队离职、拖欠供应商货款、大幅裁员……乐视生态帝国摇摇欲坠，所谓生态圈几近分崩离析。2016年11月，乐视爆发了前所未有的资金链断裂危机，股票一度停牌一月有余。直到孙宏斌抛出了168亿元的救命钱，乐视这场资金风波才勉强告一段落。

表3 贾氏乐视的大败局

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发展至今，根据7月14日乐视网披露的公告，预计2017年上半年乐视网亏损6.37亿至6.42亿元，而上年同期盈利2.84亿元。由于受到乐视体系资金流动性紧张的影响，加之公司品牌受到一定冲击，随之客户粘性出现波动，公司的广告收入、终端收入以及会员收入均出现较大幅度的下滑。

三、为什么是乐视？

在中国，贾跃亭称得上是一个难得的极具创新精神和国际视野的企业家。在他的领导下，乐视这家每年盈利不过1亿元的创业板公司，却敢融资近千亿元，全线开花进行豪赌，从做手机到新能源汽车，从投资打车软件到囤积大量地皮，梦想建成贾氏生态帝国。然而这次，贾跃亭似乎真的为梦想而窒息了。为什么？

关键问题在于，乐视很多项目之间并无密切关联。局部如火如荼，从全局看，却连不成片、握不成拳头，集中不了优势，也无法形成犄角，相互支撑。表面看，乐视的症候在于资金链断链。但深层看，是乐视的顶层设计出问题了。爱扩张版图的不止乐视一家，为什么就乐视出问题呢？

表4 BAT+J的优势

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如上图所示，与BATJ对比来下，不难发现乐视没有自己的核心竞争力。贾跃亭最大问题在于心太野，而能力却不够，哪个项目是热点，他就激情燃烧、大干快上。

央视财经称，乐视用一份份精美的PPT吸引众多投资者，股价上涨40多倍，贾跃亭等原始股东从2012年起不断套现，赚的盆满钵满，留下众多机构和散户接盘，损失惨重。卷入乐视资金链断裂危机的不仅是银行和券商，还有大批投资乐视系项目的公私募机构及信托计划。据统计，目前在主要投资领域明确表明将会投资乐视体系类项目的私募基金产品共有44只，涉及相关的私募机构则达到30家。

乐视网由兴起到危机，到底是创业失败，还是涉嫌欺诈，可能只有在相关部门调查后才会有定论。而孙宏斌是否能带领乐视走出此次危机，我们拭目以待！