6月21日，摩根士丹利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International，简称为MSCI）宣布从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。公告显示，MSCI计划初始纳入222只大盘A股，基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。

MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的基准指数。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。追踪MSCI指数的基金公司多达6400多家，资金总额超过10万元。

一、A股闯关历程

中国股市作为世界第二大股市，却一直被MSCI指数“屏蔽”，这背后的原因值得反思。客观来说，A股市场不仅是一个典型的“政策市”，而且还是一个典型的“散户市”，其市场化、法制化、国际化程度仍有很大提升空间。一级市场“去行政化”进程总是反复曲折、停滞不前，二级市场“去散户化”路途艰难、任重道远。因此，A股前几次一直闯关失败也在预料之中。

表1 A股闯关历程

数据来源：国信证券博士后工作站

经历了前三次闯关失败之后，上周A股终于获准纳入MSCI。此次能顺利闯关，归功于中国为了满足国际投资者需求，对A股市场的准入准则进行了一系列的显著改善，其中包括：有效解决实际拥有权问题；加强上市公司停复牌监管力度，以回应这个近来被投资者视为最为关键的问题；改革QFII制度，旨在放宽额度分配和资本流动两项限制。

此次被纳入MSCI的A股标的共有222只。从行业上来看，金融行业最受外资青睐，非银金融和银行各自有31家和19家上市公司榜上有名，位居首位；其次是医药生物、公用事业和房地产行业也较多，分别有14只、13只和13只。而通信和休闲服务两大行业最少，分别只有1只。可见各行业之间差距极大，也可以看出中国的金融、消费以及制造业等龙头上市公司将会获得国际投资者的青睐，而目前A股偏价值的投资风格也将延续。

二、A股成分在MSCI指数体系中的情况

在MSCI指数体系中，中国A股成分存在于三类指数中，分别是MSCI中国指数、MSCI中国A股指数、MSCI中国全股指数。其中，MSCI中国指数主要追踪中国H股、B股、红筹股、P股大中市值股票的表现，总共157个成份股，涵盖了约84%的股权；MSCI中国A股指数是一项自由流通股加权股票指数，致力于衡量上海或深圳交易所上市的中国A股证券的表现。

表2 MSCI纳入中资股股指情况

数据来源：凤凰财经，国信证券博士后工作站

MSCI表示，A股是MSCI不能忽视的市场。根据世界银行统计，截至2015年年底，职工国内上市公司流通市值总额为8.2万亿美元，仅次于美国，其中A股占比99%以上。此次与2016年相比，MSCI提出了基于互联互通机制的缩小版新方案，该方案的最大亮点在于用沪深股通替代了QFII作为外资进出A股的通道，打破了资本赎回的限制，大大增加了资本进出的流动性。其次，通过缩小标的范围、降低权重配置提高了可行性，其中，标的成份股从448只下调至169只。这不仅是MSCI的一小步，更是让A股市场走向国际的一大步。

三、市场影响如何？

根据此前的国际经验，韩国首次纳入MSCI新兴市场指数后半年内股指上涨20%，一年半内上涨117%；台湾首次纳入的一年内上涨104%。市场虽然也给出了积极反应，不过没有想象中夸张，整体看来反应较为平淡。

但是，今年以来MSCI概念股的市场表现亦可圈可点，据统计显示，上述222只个股年内共有122只实现上涨，占比55%，大幅高于两市整体水平，其中，涨幅在20%以上的个股有55只。

此次A股成功纳入MSCI，最直接的影响是将有100亿美元左右的资金因被动地追踪新兴市指数而流入A股。短期来看，将A股纳入MSCI将吸引更多外资流入A股。目前，MSCI新兴市场指数、全球指数的资产规模为1.7万亿、2.8万亿美元。若以100%比例全额纳入，A股的权重分别为8.7%、1.1%，则未来将带来3600亿美元的潜在资金流入。长期来看，对于A股而言，纳入MSCI意味着中国资本市场的对外开放和国际化进程向前迈进了一大步，加速了人民币的国际化进程，同时也使A股更加规范化。此次A股纳入MSCI有助于改善A股投资结构，提高A股的国际关注度和参与度，也在一定程度上有利于A股相关制度和规则的进一步完善和成熟。

四、未来A股5%纳入因子或进一步提高

此次纳入的222只股票约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，相对于中国A股3000多家公司和巨大市值而言，A股此次纳入MSCI后带来的资金流入可谓"杯水车薪"。MSCI首席执行官Henry Fernandez在6月25日透露，未来可能纳入195只中盘股。另外，他还表示，在中国快速发展的诸多领域中，十分看好科技产业，以及消费、环保和金融行业。如果沪港通和深港通扩容，MSCI也将作出相应调整。但这仍取决于停牌监管、投资上限、法律法规限制等因素

市场化、法制化是国际化的坚实基础和前提条件。没有扎实的市场化与法制化，国际化显得十分空虚而艰难的。反过来讲，国际化水平的提升，又是一国市场成熟与发达程度的标杆。

总之，随着A股被纳入MSCI,国内资本市场环境有望进一步完善，优质公司的投资价值被市场认可的特征将更加明显；A股市场与全球资本市场的联动性会明显增强，A股市场投资者结构得到大幅改善，这将对A股市场投资理念与投资风格等方面产生正面深远的影响。