1. 引言
新三板上万只股票，如何聚焦选择具有投资价值的股票是新三板研究最本质的问题。根据上一篇报告，通过限定交易日等指标选出流动性好且股价涨幅翻番的牛股，这样的企业仅有149家（孙永苑，2017）。以上筛选出的股票为什么受到投资的欢迎？其投资价值何在？本报告试图解释其上涨逻辑，并进一步给出筛选有投资价值新三板股票的框架。
流动性是困扰新三板最为本质的问题，接近一半的新三板企业没有交易量。公司无法从新三板市场获得有效的融资以及合理的市场估值，于是，转板就成为许多新三板挂牌公司重要的资本选择。随着2016年下半年IPO发行明显提速，接受上市辅导的新三板公司也迅速增长。由于新三板估值低于主板估值，转板可能会伴随股价上涨（张昀，2016；徐振业，2017）。随着新三板挂牌公司上市热情的增加，IPO转板预期也成为新三板股价上涨的重要动力。另外，2016年9月9日，证监会发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》(简称《意见》)。证监会将对贫困地区公司首次公开发行股票、新三板挂牌、发行债券、并购重组等开辟绿色通道。符合IPO绿色通道条件的新三板公司受益于扶贫概念有优先转板的可能性，因此，扶贫概念股也成为投资者关注的热点。
新三板公司业绩成长性以及盈利能力高于主板，也高于纳斯达克（孙永苑，2016）。同时，根据上一篇报告的结论，流动性好股价翻番的牛股的成长性和盈利能力又高于新三板整体水平（孙永苑，2017）。公司业绩是支撑新三板股票上涨的重要因素，业绩选股仍然是投资者们选股的重要标准。
从行业来看，部分股票处于行业领先地位。行业地位是最直观能够反映企业在行业中市场占有能力，甚至于对市场的垄断能力的指标，也是投资者最容易用来筛选好股票的指标。近些年，新兴产业正在改变着整个市场结构，甚至重塑市场需求。2016年12月19日，国务院印发“‘十三五’国家战略性新兴产业发展规划的通知”，明确指出“十三五”时期，要把战略性新兴产业摆在经济社会发展更加突出的位置，大力构建现代产业新体系，推动经济社会持续健康发展。[1]随即，相应的战略新兴产业投资也成为投资者关注的热点。另外，流动性好且股价翻番的牛股经过一轮上涨之后，部分股票的估值仍然低于行业水平，从这样的角度来看，该类股票可能还具有投资价值。
在上一篇报告的基础上，本报告对筛选出的股价涨幅翻番股票的上涨逻辑进行了详细梳理，进一步总结新三板牛股经验。结合以上几点，本报告试图从上市辅导、扶贫绿色通道概念、成长性和盈利能力、行业地位等因素来分析新三板牛股上涨的因素。
2. 股价涨幅翻番股票上涨逻辑分析
2.1 IPO概念股
随着A股加快IPO节奏，上市融资水闸打开，随即新三板转板热情也高涨。2015年和2016年接受上市辅导的公司分别为62家和193家，截止2017年2月28日，今年接受上市辅导的新三板公司已经到了84家，占了2016年全年上市辅导公司的43.52%。随着上市IPO的提速，新三板公司上市辅导速度也加快。截止2017年3月14日，接受过上市辅导以及正在接受上市辅导的新三板挂牌公司有354家，占新三板公司的3.27%，而真正转板成功的公司仅有16家。从股价涨幅翻番的公司来看，做市转让和协议转让公司接受上市辅导的比例分别为10.61%和19.28%，牛股中接受上市辅导的比例高于新三板的平均水平。
表 1上市辅导的做市转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
上市辅导时间 |
|
13 |
834990.OC |
新数网络 |
2016-12-12 |
|
24 |
430372.OC |
泰达新材 |
2016-3-21 |
|
27 |
832462.OC |
广电计量 |
2017-2-24 |
|
28 |
830809.OC |
安达科技 |
2016-5-25 |
|
53 |
835265.OC |
同禹药包 |
2017-3-2 |
|
59 |
831213.OC |
博汇股份 |
2015-9-14 |
|
61 |
833545.OC |
千年设计 |
2016-1-11 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
对于做市转让公司，接受上市辅导的分别为新数网络（834990.OC）、泰达新材（430372.OC）、广电计量（832462.OC）、安达科技（830809.OC）、同禹药包（835265.OC）、博汇股份（831213.OC）和千年设计（833545.OC）。从接受上市辅导的时间来看，仅有博汇股份（831213.OC）是在2015年接受上市辅导，其他公司均在2016到2017年进行上市辅导。
表 2上市辅导的协议转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
上市辅导时间 |
|
3 |
834980.OC |
宁波水表 |
2016-9-29 |
|
9 |
834175.OC |
冠盛集团 |
2017-1-16 |
|
15 |
833761.OC |
科顺防水 |
2016-8-4 |
|
26 |
834062.OC |
科润电力 |
2016-12-29 |
|
30 |
832580.OC |
中绿环保 |
2016-2-2 |
|
32 |
837611.OC |
德芯科技 |
2016-10-27 |
|
33 |
833423.OC |
穗晶光电 |
2016-7-19 |
|
51 |
832821.OC |
金丹科技 |
2016-6-13 |
|
54 |
836379.OC |
星光珠宝 |
2017-1-11 |
|
55 |
831463.OC |
凯雪冷链 |
2016-4-22 |
|
62 |
832706.OC |
时代凌宇 |
2016-10-8 |
|
67 |
831475.OC |
春晖智控 |
2016-7-22 |
|
69 |
430198.OC |
微创光电 |
2016-6-23 |
|
73 |
831243.OC |
晓鸣农牧 |
2016-2-6 |
|
78 |
831866.OC |
蔚林股份 |
2016-6-7 |
|
83 |
833994.OC |
翰博高新 |
2016-10-10 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
对于协议转让公司，接受上市辅导的有宁波水表（834980.OC）、冠盛集团（834175.OC）、科顺防水（833761.OC）、科润电力（834062.OC）、中绿环保（832580.OC）、德芯科技（837611.OC）、穗晶光电（833423.OC）、金丹科技（832821.OC）、星光珠宝（836379.OC）、凯雪冷链（831463.OC）、时代凌宇（832706.OC）、春晖智控（831475.OC）、微创光电（430198.OC）、晓鸣农牧（831243.OC）、蔚林股份（831866.OC）和翰博高新（833994.OC）。而以上协议转让公司均在2016年和2017年接受上市辅导，其中，冠盛集团（834175.OC）和星光珠宝（836379.OC）都在2017年1月开始上市辅导。
总的看来，一方面，接受上市辅导的公司股票是投资者关注的热点，另一方面，投资者能够提前发现潜在的满足IPO条件的股票，有利于提前挖掘市场机遇。
2.2 扶贫概念股
符合或者部分符合IPO绿色通道的新三板公司有优先转板上市的可能性，该类公司也是市场投资热点。从IPO绿色通道的条件来看，公司只要满足以下任一标准即可获得绿色通道资格。具体而言，绿色通道标准如下：标准一，（1）注册地贫困、（2）经营地贫困、（3）在贫困地经营满三年、（4）缴纳所得税满三年；标准二，（1）注册地贫困、（2）最近一年在贫困地纳税不低于2000万、（3）承诺上市后三年内不变更注册地。
表 3协议转让扶贫概念股
|
排序 |
股票代码 |
公司名称 |
是否注册地贫困县 |
是否经营地贫困县 |
是否一个地区经营满三年 |
是否缴纳所得说满三年 |
是否近一年缴税满两千万 |
|
15 |
832783.OC |
恒源食品 |
Y |
Y |
Y |
N |
N |
|
28 |
830809.OC |
安达科技 |
Y |
N |
Y |
N |
Y |
|
40 |
835223.OC |
瑞华股份 |
Y |
Y |
Y |
N |
N |
|
53 |
835265.OC |
同禹药包 |
Y |
N |
Y |
N |
N |
数据来源：东方财富Choice，国信证券博士后工作站
为此，我们将符合或者部分符合以上条件的公司定义位扶贫概念股。筛选出的做市转让公司没有能够直接进入绿色通道的股票，但是满足部分绿色通道标准的股票有4只。筛选出的做市转让公司的扶贫概念股包括：恒源食品（832783.OC）、安达科技（830809.OC）、瑞华股份（835223.OC）和同禹药包（835265.OC），其中，恒源食品（832783.OC）满足标准一的条件1、2、3；安达科技（830809.OC）满足标准一的条件1和3，还满足标准二的条件1和2；瑞华股份（835223.OC）满足标准一的条件1、2、3；同禹药包（835265.OC）满足标准一的条件1和3。
筛选出的协议转让公司扶贫概念股有金丹科技（832821.OC）、勤劳农夫（833506.OC）、颍元股份（831136.OC），其中，金丹科技（832821.OC）满足标准一的条件1、2、3；勤劳农夫（833506.OC）满足标准一的条件1、3；颍元股份（831136.OC）满足标准一的条件1、2、3。协议转让公司中只有颍元股份（831136.OC）完全满足获得绿色通道资格条件。
2.3 创新层概念股
自2016年6月27日，新三板根据了成长性、盈利能力以及商业模式创新三个维度进行分层，分为创新层和基础层。成长性、盈利能力以及创新的商业模式是成长性企业或者发展初期企业最重要的特征。从数据上来看，分层标准很好地划分了高成长、盈利能力强的公司。为此，该部分借由创新层分层的条件将筛选出的牛股分为成长性和盈利能力强的公司。
具体而言，《分层管理办法》设置了三套并行标准明确了创新层的准入标准。（一）最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。（二）最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。（三）最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。
从创新层标准来看，标准一侧重于挂牌公司的盈利要求，以满足盈利能力较强、相对成熟挂牌公司的分层需求；标准二侧重于挂牌公司的成长性要求，以满足处于初创期、高速成长的中小公司的分层需求；标准三侧重于挂牌公司的做市市值要求，以满足商业模式新颖、创新创业型企业的分层需求。需要注意的是，创新层第三条标准重点关注的是做市转让交易模式的创新，实际上，与商业模式创新或者创新型企业的判定之间仍然存在差距，因此，该部分主要使用的标准一和标准二进行划分。
2.3.1 成长性与盈利能力
根据上一篇报告，新三板牛股业绩非常亮眼，业绩是支撑大部分牛股上涨的重要基础。借由创新层标准一和标准二，这里将创新层中高成长或者盈利能力强的牛股筛选出来。
表 5高成长性和盈利能力强的创新层做市转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
创新层标准1 |
创新层标准2 |
|
7 |
831299.OC |
北教传媒 |
Y |
|
|
10 |
832996.OC |
民生科技 |
Y |
|
|
14 |
835570.OC |
华晋传媒 |
Y |
Y |
|
17 |
834117.OC |
山东绿霸 |
Y |
|
|
20 |
831427.OC |
信通电子 |
Y |
Y |
|
22 |
834851.OC |
威能电源 |
|
Y |
|
24 |
430372.OC |
泰达新材 |
Y |
|
|
27 |
832462.OC |
广电计量 |
Y |
|
|
28 |
830809.OC |
安达科技 |
Y |
|
|
29 |
832449.OC |
恒宝通 |
|
Y |
|
33 |
833874.OC |
泰祥股份 |
Y |
|
|
37 |
834109.OC |
德御坊 |
Y |
|
|
38 |
833684.OC |
联赢激光 |
Y |
Y |
|
39 |
833722.OC |
巨科新材 |
Y |
|
|
42 |
430097.OC |
赛德丽 |
Y |
|
|
46 |
833682.OC |
福特科 |
|
Y |
|
51 |
832850.OC |
大泽电极 |
|
Y |
|
52 |
832471.OC |
美邦科技 |
Y |
Y |
|
53 |
835265.OC |
同禹药包 |
Y |
|
|
54 |
430237.OC |
大汉三通 |
|
Y |
|
59 |
831213.OC |
博汇股份 |
Y |
|
|
60 |
832873.OC |
孕婴童 |
Y |
|
|
61 |
833545.OC |
千年设计 |
Y |
|
|
64 |
835197.OC |
日兴生物 |
Y |
|
|
66 |
833800.OC |
泰安科技 |
|
Y |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
从表5来看，属于创新层的做市转让牛股有34只，而属于创新层的协议转让牛股共有25只。根据新三板公司披露的2014年和2015年的数据，对于创新层做市转让公司，这里筛选出的盈利能力强的牛股分别有北教传媒（831299.OC）、民生科技（832996.OC）、华晋传媒（835570.OC）、山东绿霸（834117.OC）、信通电子（831427.OC）、泰达新材（430372.OC）、广电计量（832462.OC）、安达科技（830809.OC）、泰祥股份（833874.OC）、德御坊（834109.OC）、联赢激光（833684.OC）、巨科新材（833722.OC）、赛德丽（430097.OC）、美邦科技（832471.OC）、同禹药包（835265.OC）、博汇股份（831213.OC）、孕婴童（832873.OC）、千年设计（833545.OC）、日兴生物（835197.OC）。
对于创新层做市转让公司，筛选出具有成长性的牛股分别有华晋传媒（835570.OC）、信通电子（831427.OC）、威能电源（834851.OC）、恒宝通（832449.OC）、联赢激光（833684.OC）、福特科（833682.OC）、大泽电极（832850.OC）、美邦科技（832471.OC）、大汉三通（430237.OC）、泰安科技（833800.OC）。
表 6高成长性和盈利能力强的创新层做市转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
创新层标准Y |
创新层标准2 |
|
3 |
834980.OC |
宁波水表 |
Y |
|
|
5 |
833305.OC |
万仕隆 |
Y |
|
|
9 |
834Y75.OC |
冠盛集团 |
Y |
|
|
Y2 |
834Y22.OC |
云端网络 |
Y |
|
|
Y5 |
83376Y.OC |
科顺防水 |
Y |
|
|
Y7 |
8327Y8.OC |
玖隆再生 |
Y |
|
|
20 |
835574.OC |
鸿鑫互联 |
Y |
|
|
23 |
834Y79.OC |
赛科星 |
Y |
|
|
30 |
832580.OC |
中绿环保 |
Y |
|
|
33 |
833423.OC |
穗晶光电 |
Y |
|
|
37 |
834Y02.OC |
电联股份 |
Y |
|
|
5Y |
83282Y.OC |
金丹科技 |
Y |
|
|
56 |
83Y964.OC |
储翰科技 |
Y |
|
|
68 |
833553.OC |
天立坤鑫 |
Y |
|
|
69 |
430Y98.OC |
微创光电 |
Y |
|
|
70 |
430532.OC |
北鼎晶辉 |
Y |
|
|
73 |
83Y243.OC |
晓鸣农牧 |
Y |
|
|
75 |
833538.OC |
中旭石化 |
Y |
|
|
78 |
83Y866.OC |
蔚林股份 |
Y |
|
|
8Y |
430373.OC |
捷安高科 |
Y |
|
|
82 |
833827.OC |
浩腾科技 |
Y |
|
|
83 |
833994.OC |
翰博高新 |
Y |
Y |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
从表6来看，对于创新层做协议让公司，筛选出的盈利能力强的牛股分别有宁波水表（834980.OC）、冠盛集团（834175.OC）、科顺防水（833761.OC）、中绿环保（832580.OC）、穗晶光电（833423.OC）、电联股份（834102.OC）、金丹科技（832821.OC）、微创光电（430198.OC）、北鼎晶辉（430532.OC）、晓鸣农牧（831243.OC）、蔚林股份（831866.OC）和翰博高新（833994.OC）。
对于创新层做协议让公司，筛选出的高成长性的牛股分别有万仕隆（833305.OC）、云端网络（834122.OC）、玖隆再生（832718.OC）、鸿鑫互联（835574.OC）、赛科星（834179.OC）、储翰科技（831964.OC）、天立坤鑫（833553.OC）、中旭石化（833538.OC）、捷安高科（430373.OC）、浩腾科技（833827.OC）和翰博高新（833994.OC）。
2.3.1 基础层中创新层概念股
表 7做市转让公司创新层概念股
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
创新层标准1 |
创新层标准2 |
|
3 |
835200.OC |
迅销科技 |
|
Y |
|
8 |
430281.OC |
能为科技 |
|
Y |
|
9 |
833742.OC |
天秦装备 |
Y |
|
|
13 |
834990.OC |
新数网络 |
|
Y |
|
16 |
831345.OC |
海特股份 |
|
|
|
30 |
832112.OC |
网智天元 |
|
|
|
40 |
835223.OC |
瑞华股份 |
|
|
|
45 |
833581.OC |
长城华冠 |
|
|
|
63 |
837684.OC |
英妮股份 |
|
Y |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
经过分层，基础层仍然不乏高成长性、盈利能力强的公司。为此，我们筛选出满足创新层的条件基础层公司，将它们定义为基础层中创新层概念股。从表7来看，满足创新层条件的基础层做市转让公司还有9家，其中，天秦装备（833742.OC）满足创新层标准一，迅销科技（835200.OC）、能为科技（430281.OC）、新数网络（834990.OC）和英妮股份（837684.OC）满足创新层的标准二。
表 8协议转让公司创新层概念股
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
创新层标准1 |
创新层标准2 |
|
32 |
837611.OC |
德芯科技 |
Y |
|
|
44 |
832653.OC |
金点物联 |
|
Y |
|
45 |
836614.OC |
奥其斯 |
|
Y |
|
48 |
835342.OC |
鑫众科技 |
|
Y |
|
49 |
835961.OC |
名品世家 |
|
Y |
|
54 |
836379.OC |
星光珠宝 |
Y |
Y |
|
62 |
832706.OC |
时代凌宇 |
Y |
|
|
65 |
831668.OC |
天元小贷 |
Y |
|
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
从表8来看，满足分层标准1的公司分别有德芯科技（837611.OC）、星光珠宝（836379.OC）和时代凌宇（832706.OC），而满足标准2的公司分别有金点物联（832653.OC）、奥其斯（836614.OC）、鑫众科技（835342.OC）和星光珠宝（836379.OC）。
2.4 行业领头股和新兴行业股
2.4.1 行业领头股
根据孙永苑（2017）的报告，筛选出的牛股大部分属于制造业。而从细分行业来看，筛选出的股票行业分散性强。对于已经筛选出的股票，我们还发现筛选出的股票行业地位未必高。正如附表所示，迅销科技（835200.OC）的市值、收入和利润在行业内排名仅为216、119和177，宝中海洋（832167.OC）的市值、收入和利润在行业内排名仅为168、455和409，像这样的公司还有很多。对于这样的公司，行业地位不是支撑起上涨的核心点。
行业排名从一定程度上说明该公司行业地位，行业地位高可能意味着公司未来更好发展的可能性。因此，这里筛选出在各自行业排位靠前的公司[2]，并将这样的股票成为行业领头牛股。整体上，筛选出的公司行业分散，且行业排位靠前的公司较少，其中，做市转让和协议转让公司中行业排位靠前的公司各有10家。
表 9做市转让公司行业地位排名
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
市值 |
收入 |
利润 |
行业地位 |
Wind三级行业 |
|
1 |
832747.OC |
吉诺股份 |
4 |
16 |
14 |
1 |
复合型公用事业Ⅲ |
|
17 |
834117.OC |
山东绿霸 |
8 |
15 |
5 |
1 |
化工 |
|
27 |
832462.OC |
广电计量 |
5 |
1 |
1 |
1 |
专业服务 |
|
33 |
833874.OC |
泰祥股份 |
3 |
4 |
2 |
1 |
汽车 |
|
37 |
834109.OC |
德御坊 |
3 |
3 |
2 |
1 |
饮料 |
|
53 |
835265.OC |
同禹药包 |
1 |
4 |
1 |
1 |
容器与包装 |
|
54 |
430237.OC |
大汉三通 |
1 |
1 |
1 |
1 |
无线电信业务Ⅲ |
|
55 |
835359.OC |
百通能源 |
2 |
5 |
7 |
1 |
复合型公用事业Ⅲ |
|
59 |
831213.OC |
博汇股份 |
3 |
22 |
4 |
1 |
石油、天然气与供消费用燃料 |
|
60 |
832873.OC |
孕婴童 |
4 |
4 |
3 |
1 |
个人用品Ⅲ |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站，市值、收入和利润排名均选自2017年3月24日Wind资讯同业综合比较数据。
表 10协议转让公司行业地位
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
市值 |
收入 |
利润 |
行业地位 |
Wind三级行业 |
|
8 |
836361.OC |
川山甲 |
1 |
12 |
14 |
1 |
商业服务与用品 |
|
9 |
834175.OC |
冠盛集团 |
4 |
4 |
7 |
1 |
汽车零配件 |
|
15 |
833761.OC |
科顺防水 |
1 |
1 |
1 |
1 |
建材Ⅲ |
|
20 |
835574.OC |
鸿鑫互联 |
3 |
4 |
15 |
1 |
房地产管理和开发 |
|
23 |
834179.OC |
赛科星 |
1 |
9 |
5 |
1 |
食品 |
|
27 |
834668.OC |
同昌保险 |
4 |
7 |
13 |
1 |
保险Ⅲ |
|
36 |
833833.OC |
美天生物 |
55 |
8 |
7 |
1 |
制药 |
|
37 |
834102.OC |
电联股份 |
5 |
8 |
2 |
1 |
通信设备Ⅲ |
|
68 |
833553.OC |
天立坤鑫 |
5 |
1 |
1 |
1 |
专营零售 |
|
70 |
430532.OC |
北鼎晶辉 |
1 |
7 |
8 |
1 |
家庭耐用消费品 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站，市值、收入和利润排名均选自2017年3月24日Wind资讯同业综合比较数据。
从市值、收入和利润三个角度衡量公司的行业地位。表9和表10分别给出了做市转让和协议转让公司市值、收入和利润在行业内的排位靠前的公司。行业排位靠前的做市转让公司分别为吉诺股份（832747.OC）、山东绿霸（834117.OC）、广电计量（832462.OC）、泰祥股份（833874.OC）、德御坊（834109.OC）、同禹药包（835265.OC）、大汉三通（430237.OC）、百通能源（835359.OC）、博汇股份（831213.OC）、孕婴童（832873.OC）。排位靠前的协议转让公司分别为川山甲（836361.OC）、冠盛集团（834175.OC）、科顺防水（833761.OC）、鸿鑫互联（835574.OC）、赛科星（834179.OC）、同昌保险（834668.OC）、美天生物（833833.OC）、电联股份（834102.OC）、天立坤鑫（833553.OC）和北鼎晶辉（430532.OC）。
由于筛选出的公司所属行业分散，从Wind三级行业来看，筛选出的行业地位靠前的属于同一行业的公司较少，仅有吉诺股份（832747.OC）和百通能源（835359.OC）同属于复合型公用事业Ⅲ。从这个角度来看，同一时间区间，同一行业出现两只牛股的概率还是比较低的。
另外，部分公司在行业排位较高，但是该行业包含的公司较少或者该行业包含的数据不缺失的公司较少，因此，这样的高行业排名未必说明公司的实力，具体需要对公司进行仔细分辨。这样的公司包括大汉三通（430237.OC）、美天生物（833833.OC）和天立坤鑫（833553.OC）。具体来看，大汉三通（430237.OC）所在的无线电信业务Ⅲ行业仅有9家公司，也仅有大汉三通（430237.OC）有收入和利润数据；美天生物（833833.OC）所处的制药业仅有13家公司有收入和利润数据；天立坤鑫（833553.OC）所处的专营零售也也仅有3家公司有收入和利润数据。以上公司无法真正归类为行业地位靠前的公司。
2.4.2 新兴行业股
新三板准入门槛低，挂牌公司业务多元、新颖，其中不乏属于创新型、新兴行业的公司。新兴行业意味着新的市场机遇，也意味着新的投资机会。2017年1月25日，中证指数有限公司和上海证券交易所正式发布中国战略新兴产业综合指数（简称：新兴综指[3]），其中，281家新三板创新层公司入选新兴综指样本股。根据新兴综指成份股，我们筛选出了14只处于新兴行业的股价涨幅翻番牛股。
表 11处于新兴行业的做市转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
Wind三级行业 |
|
20 |
831427.OC |
信通电子 |
电子设备、仪器和元件 |
|
22 |
834851.OC |
威能电源 |
电子设备、仪器和元件 |
|
46 |
833682.OC |
福特科 |
电子设备、仪器和元件 |
|
29 |
832449.OC |
恒宝通 |
电脑与外围设备 |
|
54 |
430237.OC |
大汉三通 |
无线电信业务Ⅲ |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
表 12处于新兴行业的协议转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
Wind三级行业 |
|
3 |
834980.OC |
宁波水表 |
电子设备、仪器和元件 |
|
33 |
833423.OC |
穗晶光电 |
电子设备、仪器和元件 |
|
56 |
831964.OC |
储翰科技 |
电子设备、仪器和元件 |
|
72 |
430569.OC |
安尔发 |
电子设备、仪器和元件 |
|
82 |
833827.OC |
浩腾科技 |
电子设备、仪器和元件 |
|
37 |
834102.OC |
电联股份 |
通信设备Ⅲ |
|
69 |
430198.OC |
微创光电 |
通信设备Ⅲ |
|
30 |
832580.OC |
中绿环保 |
商业服务与用品 |
|
83 |
833994.OC |
翰博高新 |
化工 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
正如标11和表12所示，处于新兴行业的做市转让和协议转让公司分别有5家和9家。新兴行业的做市转让公司分别有信通电子（831427.OC）、威能电源（834851.OC）、福特科（833682.OC）、恒宝通（832449.OC）、大汉三通（430237.OC），前三家公司属于电子设备、仪器和元件行业，后两家公司分别属于电脑与外围设备、无线电信业务Ⅲ。新兴行业的协议转让公司分别有宁波水表（834980.OC）、穗晶光电（833423.OC）、储翰科技（831964.OC）、安尔发（430569.OC）、浩腾科技（833827.OC）、电联股份（834102.OC）、微创光电（430198.OC）、中绿环保（832580.OC）、翰博高新（833994.OC），前五家公司属于电子设备、仪器和元件行业，后四家公司分别属于通信设备Ⅲ、通信设备Ⅲ、商业服务与用品、化工行业。
总的来看，入选新兴综指的新三板企业有176家处于信息技术和电子设备行业，而从股价涨幅翻番的牛股来看分属于电子设备、仪器和元件行业的公司最多。由此来看，新兴行业也是影响投资标的选择的重要因素。
2.5 低估股
尽管新三板总体PE低于主板，经过一轮上涨之后部分流动性好且股价翻番的牛股估值仍然不高。与新三板行业PE相比，这里将呈现相比行业标准被低估的股价翻番公司。我们的筛选条件为除了PE小于0的公司之外，PE低于Wind三级行业平均PE的公司，这里将其定义为被低估的公司。
表 13被低估的做市转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
PE |
新三板行业PE |
Wind三级行业 |
|
2 |
835024.OC |
七彩云南 |
21.50 |
26.83 |
食品 |
|
3 |
835200.OC |
迅销科技 |
19.08 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
4 |
834754.OC |
八马茶业 |
18.98 |
26.83 |
食品 |
|
6 |
832278.OC |
鹿得医疗 |
25.87 |
66.02 |
医疗保健设备与用品 |
|
7 |
831299.OC |
北教传媒 |
30.07 |
419.86 |
媒体Ⅲ |
|
8 |
430281.OC |
能为科技 |
10.43 |
42.08 |
商业服务与用品 |
|
9 |
833742.OC |
天秦装备 |
13.73 |
33.70 |
化工 |
|
10 |
832996.OC |
民生科技 |
20.82 |
33.70 |
化工 |
|
14 |
835570.OC |
华晋传媒 |
22.81 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
15 |
832783.OC |
恒源食品 |
17.53 |
26.83 |
食品 |
|
16 |
831345.OC |
海特股份 |
140.24 |
151.36 |
纺织品、服装与奢侈品 |
|
17 |
834117.OC |
山东绿霸 |
19.37 |
33.70 |
化工 |
|
18 |
835212.OC |
多想互动 |
11.68 |
34.01 |
专业服务 |
|
23 |
834295.OC |
虎彩印艺 |
41.98 |
42.08 |
商业服务与用品 |
|
24 |
430372.OC |
泰达新材 |
24.11 |
33.70 |
化工 |
|
25 |
430754.OC |
波智高远 |
29.89 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
28 |
830809.OC |
安达科技 |
15.81 |
33.70 |
化工 |
|
31 |
833772.OC |
天蓝环保 |
19.27 |
42.08 |
商业服务与用品 |
|
32 |
832522.OC |
纳科诺尔 |
20.36 |
29.13 |
机械 |
|
33 |
833874.OC |
泰祥股份 |
14.20 |
68.19 |
汽车 |
|
34 |
833402.OC |
众引传播 |
33.08 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
36 |
834013.OC |
利和兴 |
28.39 |
29.13 |
机械 |
|
37 |
834109.OC |
德御坊 |
20.03 |
151.02 |
饮料 |
|
38 |
833684.OC |
联赢激光 |
27.22 |
29.13 |
机械 |
|
39 |
833722.OC |
巨科新材 |
21.33 |
43.33 |
金属、非金属与采矿 |
|
43 |
832174.OC |
益立胶囊 |
24.45 |
26.47 |
制药 |
|
52 |
832471.OC |
美邦科技 |
16.87 |
42.08 |
商业服务与用品 |
|
53 |
835265.OC |
同禹药包 |
18.01 |
46.09 |
容器与包装 |
|
56 |
834729.OC |
朗朗教育 |
40.12 |
419.86 |
媒体Ⅲ |
|
59 |
831213.OC |
博汇股份 |
17.14 |
43.74 |
石油、天然气与供消费用燃料 |
|
60 |
832873.OC |
孕婴童 |
20.65 |
45.72 |
个人用品Ⅲ |
|
62 |
430078.OC |
君德同创 |
14.40 |
26.83 |
食品 |
|
63 |
837684.OC |
英妮股份 |
50.99 |
151.36 |
纺织品、服装与奢侈品 |
|
64 |
835197.OC |
日兴生物 |
21.11 |
33.70 |
化工 |
|
66 |
833800.OC |
泰安科技 |
18.26 |
23.44 |
汽车零配件 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站，PE和新三板行业PE数据是2017年2月28日数据。
与行业PE相比，被低估的做市转让公司有七彩云南（835024.OC）、迅销科技（835200.OC）、八马茶业（834754.OC）、鹿得医疗（832278.OC）、北教传媒（831299.OC）、能为科技（430281.OC）、天秦装备（833742.OC）、民生科技（832996.OC）、华晋传媒（835570.OC）、恒源食品（832783.OC）、海特股份（831345.OC）、山东绿霸（834117.OC）、多想互动（835212.OC）、虎彩印艺（834295.OC）、泰达新材（430372.OC）、波智高远（430754.OC）、安达科技（830809.OC）、天蓝环保（833772.OC）、纳科诺尔（832522.OC）、泰祥股份（833874.OC）、众引传播（833402.OC）、利和兴（834013.OC）、德御坊（834109.OC）、联赢激光（833684.OC）、巨科新材（833722.OC）、益立胶囊（832174.OC）、美邦科技（832471.OC）、同禹药包（835265.OC）、朗朗教育（834729.OC）、博汇股份（831213.OC）、孕婴童（832873.OC）、君德同创（430078.OC）、英妮股份（837684.OC）、日兴生物（835197.OC）、泰安科技（833800.OC）。
表 14被低估的协议转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
PE |
新三板行业PE |
Wind三级行业 |
|
9 |
834175.OC |
冠盛集团 |
13.16 |
23.44 |
汽车零配件 |
|
12 |
834122.OC |
云端网络 |
28.86 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
18 |
831203.OC |
瑞纽机械 |
6.51 |
29.13 |
机械 |
|
21 |
838349.OC |
乐舱网 |
21.07 |
93.24 |
海运Ⅲ |
|
28 |
836608.OC |
帝通新材 |
29.01 |
33.70 |
化工 |
|
30 |
832580.OC |
中绿环保 |
23.87 |
42.08 |
商业服务与用品 |
|
34 |
838941.OC |
太比雅 |
78.68 |
1520.14 |
信息技术服务 |
|
36 |
833833.OC |
美天生物 |
13.02 |
26.47 |
制药 |
|
38 |
835120.OC |
金贸流体 |
28.50 |
29.13 |
机械 |
|
42 |
430156.OC |
科曼股份 |
16.03 |
23.44 |
汽车零配件 |
|
43 |
835094.OC |
晓进机械 |
29.07 |
29.13 |
机械 |
|
50 |
832373.OC |
美特桥架 |
23.70 |
43.33 |
金属、非金属与采矿 |
|
52 |
833506.OC |
勤劳农夫 |
24.28 |
26.83 |
食品 |
|
53 |
832108.OC |
亨达科技 |
33.18 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
54 |
836379.OC |
星光珠宝 |
42.74 |
151.36 |
纺织品、服装与奢侈品 |
|
65 |
831668.OC |
天元小贷 |
25.48 |
50.95 |
多元金融服务 |
|
70 |
430532.OC |
北鼎晶辉 |
37.46 |
47.45 |
家庭耐用消费品 |
|
74 |
832900.OC |
紫荆股份 |
145.74 |
419.86 |
媒体Ⅲ |
|
75 |
833538.OC |
中旭石化 |
36.83 |
43.74 |
石油、天然气与供消费用燃料 |
|
76 |
835057.OC |
霍山石斛 |
6.93 |
26.47 |
制药 |
|
77 |
833881.OC |
一森园林 |
23.62 |
89.92 |
纸与林木产品 |
|
79 |
832562.OC |
盈嘉科技 |
21.72 |
1520.14 |
信息技术服务 |
|
81 |
430373.OC |
捷安高科 |
31.99 |
38.51 |
互联网软件与服务Ⅲ |
|
83 |
833994.OC |
翰博高新 |
18.66 |
33.70 |
化工 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站，PE和新三板行业PE数据是2017年2月28日数据。
与行业PE相比，被低估的协议转让公司有冠盛集团（834175.OC）、云端网络（834122.OC）、瑞纽机械（831203.OC）、鸿鑫互联（835574.OC）、乐舱网（838349.OC）、帝通新材（836608.OC）、中绿环保（832580.OC）、太比雅（838941.OC）、美天生物（833833.OC）、金贸流体（835120.OC）、科曼股份（430156.OC）、晓进机械（835094.OC）、名品世家（835961.OC）、美特桥架（832373.OC）、勤劳农夫（833506.OC）、亨达科技（832108.OC）、星光珠宝（836379.OC）、天元小贷（831668.OC）、北鼎晶辉（430532.OC）、紫荆股份（832900.OC）、中旭石化（833538.OC）、霍山石斛（835057.OC）、一森园林（833881.OC）、盈嘉科技（832562.OC）、捷安高科（430373.OC）、翰博高新（833994.OC）。
由于部分新三板行业估值较高，具体对某个股票划分估值高低的时候还需要结合自身估值绝对值进行比较。
3. 股价涨幅翻番股票交易浅析
选择具有投资价值的股票是新三板研究最重要的课题。交易活跃度也是牛股最重要的指标，交易不活跃的股价上涨并不能反映公司的投资机会。考虑成就牛股的因素再辅以流动性指标才能够真正筛选新三板有投资价值股票标的。最后一部分将展示涨幅前十个股上涨基本特征，在此基础上，筛选出市场交易活跃的股票。
3.1 做市转让交易活跃度分析
3.1.1 股价涨幅前十做市转让公司股价上涨特征
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站，黄线代表创新层推出时间。
图 1涨幅前十的协议转让公司股价走势
表 15涨幅前十的做市转让公司
|
序号 |
证券代码 |
股票名称 |
涨幅 |
区间日均成交量（万股） |
区间日均成交额（万元） |
区间日均换手率(剔除无成交日期) |
|
1 |
832747.OC |
吉诺股份 |
850 |
17.99 |
39.07 |
0.697 |
|
2 |
835024.OC |
七彩云南 |
848 |
6.09 |
23.83 |
0.1559 |
|
3 |
835200.OC |
迅销科技 |
787 |
2.2 |
11.46 |
2.4424 |
|
4 |
834754.OC |
八马茶业 |
720 |
9.42 |
35.36 |
0.2637 |
|
5 |
834101.OC |
择尚科技 |
630 |
6.05 |
31.43 |
0.5439 |
|
6 |
832278.OC |
鹿得医疗 |
622 |
10.93 |
34.62 |
0.3898 |
|
7 |
831299.OC |
北教传媒 |
618 |
1.18 |
14.65 |
0.0332 |
|
8 |
430281.OC |
能为科技 |
611 |
7.16 |
25.03 |
0.6496 |
|
9 |
833742.OC |
天秦装备 |
479 |
2.12 |
12.65 |
0.0946 |
|
10 |
832996.OC |
民生科技 |
470 |
2.8 |
28.96 |
0.1292 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
从图5来看，涨幅前十的做市转让公司走势有两个特点。第一，做市转让公司上涨路径相似。从2015年年底到2016年年初开始，涨幅前十的牛股股价基本都是从一元左右开始上涨，涨幅前十的做市转让股票最低上涨470%，最高上涨850%。从上涨时间来看，做市转让的公司股价上涨基本在创新层推出之前（即2016年6月27日前）完成，此后股价维持相对平稳。第二，市场交易活跃度较低，日均交易量、交易额以及换手率较低。平均来看，做市转让公司股价涨幅翻番的股票日均交易量和日均交易额分别为65.94万股和25.71万元，日均换手率为0.54%。
从涨幅前十的做市转让公司来看，该类公司纷纷在分层之前完成了股价上涨，之后一直以较低的交易水平将股价维持在相当的水平。日均市值是进入新三板创新层标准三种的条件之一。从这个角度来看，不排除做市转让公司为维持市值而进行主动交易的可能性，然而验证此观点需要更多的证据。在不排除这种可能性的情况下，交易程度不足够且活跃度不高的股票的投资价值可能并不明显。基于此，交易活跃度也是新三板筛选投资价值股非常重要的指标。
3.1.2 交易活跃股
上一篇报告通过控制交易日筛选出的流动性较好的牛股，该类股票仍然包括日均交易量和交易额较低的股票，投资者参与度仍然较低，股票价格容易受到个别交易者影响。该部分使用日均交易量、日均交易额以及日均换手率三个指标进一步筛选出交易活跃度更高股票。条件一：日均交易量大于50万股或者日均交易额大于100万元，条件二：日均换手率大于1%。
日均交易量大于50万股或者日均交易额大于100万元的牛股分别有利达股份（833329.OC）、我享科技（834490.OC）、虎彩印艺（834295.OC）、君实生物（833330.OC）、安达科技（830809.OC）、利和兴（834013.OC）、联赢激光（833684.OC）、赛德丽（430097.OC）、福特科（833682.OC）、新邦股份（832153.OC）、同禹药包（835265.OC）、大汉三通（430237.OC）、日兴生物（835197.OC）。
从交易活跃度来看，日均换手率大于1%的牛股有迅销科技（835200.OC）、利达股份（833329.OC）、多想互动（835212.OC）、我享科技（834490.OC）、众引传播（833402.OC）、巨科新材（833722.OC）、新邦股份（832153.OC）。
3.2 协议转让交易活跃度分析
3.2.1 股价涨幅前十协议转让公司股价上涨特征
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数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
图 2涨幅前十的协议转让公司股价走势
表 16涨幅前十的协议转让公司
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序号 |
证券代码 |
股票名称 |
涨幅 |
区间日均成交量（万股） |
区间日均成交额（万元） |
区间日均换手率(剔除无成交日期) |
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1 |
430498.OC |
嘉网股份 |
951 |
31.19 |
120.6 |
0.8868 |
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2 |
834447.OC |
格林生物 |
926 |
33.11 |
268.39 |
0.5329 |
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3 |
834980.OC |
宁波水表 |
921 |
6.91 |
78.38 |
0.1706 |
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4 |
832167.OC |
宝中海洋 |
900 |
15.77 |
95.16 |
1.8555 |
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5 |
833305.OC |
万仕隆 |
890 |
6.39 |
11.76 |
1.0855 |
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6 |
834360.OC |
天智航 |
881 |
48.11 |
136.55 |
0.4396 |
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7 |
430527.OC |
申昱环保 |
870 |
33.04 |
70.42 |
1.2686 |
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8 |
836361.OC |
川山甲 |
809 |
159.92 |
291.52 |
0.301 |
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9 |
834175.OC |
冠盛集团 |
668 |
7.39 |
58.18 |
0.1068 |
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10 |
832784.OC |
好样传媒 |
667 |
19.7 |
106.92 |
1.2958 |
数据来源：Wind资讯，国信证券博士后工作站。
协议转让个股走势特征与做市转让个股有所差异。第一，协议转让个股上涨时间没有特定的规律，股价波动较大；第二，协议转让公司规模相对较大，交易更较活跃。日均涨幅前十的协议转让公司日均交易量和日均交易额分别为36.15万股和123.79万元，日均换手率为0.79%。与做市转让牛股对比，协议转让牛股日均成交股数相对较低，由于协议转让牛股股价相对较高，日均成交额较高。从换手率来看，协议转让股票活跃度更高。
3.2.2 交易活跃股
日均交易量大于50万股或者日均交易额大于100万元的牛股分别有嘉网股份（430498.OC）、格林生物（834447.OC）、天智航（834360.OC）、川山甲（836361.OC）、好样传媒（832784.OC）、科顺防水（833761.OC）、鸿鑫互联（835574.OC）、赛科星（834179.OC）、德芯科技（837611.OC）、掌纵文化（430217.OC）、电联股份（834102.OC）、汇波材料（831522.OC）、晓进机械（835094.OC）、金点物联（832653.OC）、奥其斯（836614.OC）、鑫众科技（835342.OC）、金丹科技（832821.OC）、亨达科技（832108.OC）、科盾科技（835902.OC）、博元电力（833227.OC）、天立坤鑫（833553.OC）、晓鸣农牧（831243.OC）、中旭石化（833538.OC）和蔚林股份（831866.OC）。
日均换手率大于1%的牛股有宝中海洋（832167.OC）、万仕隆（833305.OC）、申昱环保（430527.OC）、好样传媒（832784.OC）、利扬芯片（833474.OC）、云端网络（834122.OC）、君信达科（839555.OC）、乐舱网（838349.OC）、新亚自控（834977.OC）、帝通新材（836608.OC）、华煜盛园（836856.OC）、德芯科技（837611.OC）、汇波材料（831522.OC）、金点物联（832653.OC）、菲达阀门（831477.OC）、勤劳农夫（833506.OC）、亨达科技（832108.OC）、天立坤鑫（833553.OC）、中旭石化（833538.OC）和一森园林（833881.OC）。
4. 筛选有投资价值股票的基本框架
回顾上涨逻辑是为了梳理筛选有投资价值股票的基本框架，以指导未来的投资行为。结合以上内容，筛选有价值股票的基本框架应该包括两个方面，一符合上涨逻辑，二有一定的交易活跃度。上涨逻辑包括：IPO概念、扶贫概念、高成长性、盈利能力强、行业领头、低估值和其他，其中其他是本文并未分析的因素，比如：商业模式。创新模式等，这样独特的因素需要进行具体的案例分析进行深入剖析。交易活跃度应该在保证一定的交易天数的情况下，满足日均交易量或者日均交易额在一定水平或者换手率在一定是水平。当然，在具体筛选有投资价值股票的时候，可以适当放宽或者收紧以上的条件。针对筛选出的149只牛股，具体筛选数据见附表部分的表18和表19。
5. 结论
回顾新三板公司，2016年到2017年2月新三板公司业绩成长亮眼，同时，新三板牛股收益也博人眼球。多重因素影响投资者新三板公司股票选择。从制度来看，制度热点是新三板牛股上涨的重要动力。随着主板IPO加剧，新三板转板也成为热点，一方面，新三板公司上市辅导提前释放企业转板预期，拟转板公司成为市场投资热点；另一方面，IPO绿色通道制度减小了部分注册地在贫困地区的上市公司上市障碍，转板预期增加，同样也是市场投资者关注热点。同时，业绩、行业地位等信息仍然投资者投资最直接的参考。高成长性和高盈利能力仍然是支撑牛股上涨最重要的逻辑，流动性好的牛股大多业绩佳。从行业地位来看，筛选出的牛股大部分行业地位都不高，部分牛股行业地位突出，同时，筛选出处于新兴行业的牛股大多分布在电子设备、仪器和元件行业。最后，经过一轮上涨，部分公司估值水平仍然低于行业水平，该类股票可能还具有进一步投资的价值，这一点可以为未来从行业以及企业角度研究提供参考。
另外，从市场交易的角度来看，一方面，做市转让牛股股价上涨逻辑相似，而协议转让牛股股价上涨规律不明显，但是股价波动较大；另一方面，本报告已经通过控制交易天数等变量筛选出了新三板流动性较好的股票，即便如此，该类股票日均交易量和交易额仍然较低。缺乏良好的流动性就意味着市场交易活跃度第，活跃度低是影响新三板股票投资最大的障碍。
总结来说，本报告梳理了新三板牛股的上涨逻辑，IPO概念、扶贫概念股、成长性和盈利能力、行业地位是助力新三板股价上涨。梳理上涨逻辑的最终目的是指导市场投资。结合本报告内容，筛选有价值股票的基本框架应该包括两个方面，一符合上涨逻辑，二有一定的交易活跃度。基于此，下一步可以尝试组合以上的因素筛选出未来具有良好投资价值的新三板股票。实际投资过程中，可以根据自己的需求组合筛选条件，或者适当放宽或者收紧筛选条件。
[1] 战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。
[2] 这里排序以Wind资讯同业综合比较中的市值、收入和利润三个数据拉进行排序，需要注意的是，直接用Wind资讯上的排序结果，三个数据确实比较明显，这里不考虑由于数据造成的行业排序变动。排位靠前是指市值、收入以及利润三个指标至少有两个指标在行业前十。另外，严格来讲，由于不同行业公司数量规模不同，排位绝对值也不能完全用来做横向比较。
[3] 新兴综指主要选取节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业、新能源汽车产业、数字创意产业、高技术服务业等领域的上市公司，以反映中国战略新兴产业上市公司的整体走势。
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