中国证监会5月27日发布了一个重磅消息——《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，沪深交易所同步发布实施细则。2017年6月4日，证监会召开贯彻实施减持制度规则专题视频培训会。面向“系统干部”介绍并完善减持制度的总体情况，就《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》修订的具体内容进行解读。

1. 减持规定具体变化在哪儿？

新发布的减持规定从多方面遏制各种减持套路，扩大了减持限制范围和对象，令大股东和特定股东的股份流动性大幅降低，从强化减持约束和填补规则漏洞两方面继续收紧监管的绳索。新旧规定具体变化详见表1。

表1：新旧规对比

数据来源：证券时报，国信证券博士后工作站

此次政策主要是针对“过桥减持”、“精准减持”、“辞职减持”等行为进行规范，即对大宗交易、协议转让等渠道给予了明确性的约束规定，并且对减持数量、减持时间、适用范围等内容都给予了完善。除了大股东、董监高外，特定股东同样会纳入监管范围，而定增解禁受到明显压力，集中式、清仓式减持受到了约束。

证监会减持新规上周开始正式实施，上交所、深交所6月2日分别披露称，减持新规实施后，通过竞价交易系统的日均减持金额较实施前出现了显著下降，降幅分别为67%和54%。

2、减持新规对市场影响如何？

在过去的半年多里，中国的A股市场经历了持续下跌的震荡，但A股上市公司被重要股东减持了近600亿的资金（如下图所示），其中有103家上市公司遭遇了重要股东清仓似的减持。一些上市公司股东集中减持套现问题尤其突出，市场反映强烈，加速了监管部门出手修订相关减持制度的进程。

那么，此次证监会推出的上市公司大股东减持新规对于市场有何影响呢？

首先从一级市场来看，本次新规主要是针对减持，在规则修改之后可能会对PE机构、定增机构在股权投资上产生一定的影响，另外股权质押会因为流动性受影响，并且可能导致公司在上市之前进行股权拆分。减持新规无论对减持方还是受让方都实施了严格的监管标准，定增模式将受较大考验，相关定增产品流动性将成为未来重要关注点。当前市面上的定增基金以18个月为主，部分有2年期和5年期产品。新规规定，定增锁定期一年以后最多只能卖50%的定增仓位，所以定增基金的期限如果不延长，会面临卖不出去的风险。

其次，从二级市场上看，减持新规鼓励和倡导投资者形成长期投资、价值投资的理念，将会起到正本清源、长期有利的效果。通过从不同途径的减持规模测算，无论是大宗交易减持，还是集中竞价交易减持，二级市场上每月的减持幅度都较无限制条件下有了非常大的减少。另外，虽然此次证监会表示新规只针对部分股东，但客观上减轻了市场卖压，加大了减持的实际操作难度，对二级市场形成明显利好效应。

以往部分上市公司大股东和董监高（即董事、监事和高级管理人员）利用各种手段无限制减持等现象，对二级市场，特别是个股股价造成很大冲击，新规有利于缓解中小投资者担忧，促进二级市场反弹；但大股东千方百计减持的动力来自于资本溢价太大，根治减持问题仍需重构市场价值体系。

其实对于真正优秀的上市公司，大股东、高管持股不减反增，从贵州茅台、云南白药等优秀上市公司的案例来看，通过资本市场的不断增持，长期持有，才是最有效的资产增值方式。

3、减持新规的意义何在？

对于A股市场来说，多年来减持密度高、减持预期强烈的上市公司，往往并不是理想的投资标的，这也反映出A股上市公司的质量参差不齐，部分仍抱着实现一夜暴富的投机目的。其次，在上市公司退市制度方面，必须要完善并坚决执行，否则会导致劣币驱逐良币的恶性循环。有进有退，才能实现资源的优化配置，股市才能长期健康地发展。

如中国证监会新闻发言人邓舸所言，减持制度是证券市场重大的长期性、关键性基础制度。此次减持制度的根本目的在于促进上市公司专注主业，完善上市公司治理，进一步堵住变相减持的漏洞空间，提高上市公司质量，引导长期、价值投资，更好地促进资本形成，服务实体经济，防止“脱实向虚”，保护广大中小投资者合法权益。中国股市的健康和完善是一个系统性的过程，不会单靠一个减持新规就能将市场带到一个新高度的，必须要进行全面、体系的制度化建设和改革。