近期三大证券报与期货日报连续高频度呼吁，恢复期指常态化，引发社会各界人士广泛关注，管理层也已关注到了事态的发展。8月4日，针对此前股指期货放开限制传闻，中金所正式澄清否认，并表示，15年股市异常波动以后，中金所一直努力完善规则制度，强化一线监管，夯实市场运行基础，为股指期货功能发挥积极创造条件。

    事实上，诞生于20世纪70年代的股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的产品之一，在资本市场中的角色定位为风险管理工具。股指期货作为重要的金融衍生工具，本质上属于场内衍生品。从境外市场发展经验看，股指期货等金融衍生品为投资者提供了风险对冲工具，可以丰富不同的策略种类，改变目前股市交易策略一致性的现状，为投资者提供多样化的财富管理工具，满足大型机构投资者的长期稳定的收益目标。而在15年6 月下旬以来的暴跌中，部分冠以“量化对冲”名义的股指期货产品不仅没有为投资者提供稳定的绝对收益，反而出现巨额亏损，这也引发业内对股指期货是否过度投机的激烈讨论。反对股指期货的依据主要有三点：一是股市期货市场的成交额远高于沪深两市的成交额，这可能不是正常对冲风险，而是过度投机；二是股指期货总是先于股市下跌，故此认为股指期货引导了股市下跌；三是在股市暴跌中股指期货大幅贴水，反对者认为这是有人利用股指期货做空股市的证据。

   然而事与愿违，15年稳定股市期间对于股指期货的限制，主要表现为对股指期货买入的限制。这种限制，将使得市场整体的买入流动性陷入枯竭的境地。数据显示，16年1至7月份，中金所股指期货累计成交量仅546万手，由亚洲排名第一跌至倒数第四。实际上，期货交易被限制后，套保卖出不受政策限制，卖出压力依然；而投机买入，则受到严格限制，这使得投机做空者能够更加肆无忌惮地打压期货价格，使得股指期货贴水继续扩大。从15年股市异常波动期间的股指期货市场交易情况也能看到，中证500、沪深300、上证50指数期货的成交量和成交金额从15年6月份以后迅速减少，这其中沪深300指数期货的成交额缩水最为严重，特别是9月份股指新规实施后，股指市场极度萎缩，交易额占期货市场不足10%。截至到16年6月，沪深300指数期货成交额约为15年6月的0.5%，上证50指数期货和中证500指数期货成交金额也仅为15年6月的0.7%和2.6%（表1）。

                 表1  15年4月以来指数期货成交情况

数据来源：中国金融期货交易所

究其原因，中国金融期货交易所关于股指期货交易的保证金和手续费要求15年8月之后逐步提高，这在一定程度上限制了股指期货的交易。15年8月初股指期货交易保证金最低为8%，交易手续费为万分之零点二三；9月份非套期保值者保证金要求达到40%，套期保值者保证金要求也从10%提高到20%，交易手续费大幅提升到万分之二十三。从9月开始，中金所调整日内开仓规定：单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为，进一步限制了过渡投机的股指期货交易行为。但与此同时，本来机构客户可以在股指期货市场做对冲，释放风险，由于股指期货被限制后，机构就只能在现货市场卖出，导致现货未来走势更加扑朔迷离，投资者以及监管部门将失去未来价格走势的风向标，加剧现货市场风险，市场不确定性迅速上升；此外，因为套利者和投机者为市场提供了持续流动性，利于市场效率，停掉股指期货后，市场流动性可能极度缩水。调研结果显示，不少机构都反映应限制做空，无法有效参与套期保值，只能通过二级市场买卖来规避风险，极易造成机构行为散户化，加剧市场波动。从16年1月份股市再次出现大幅波动可以看出，股指期货基本无法起到作用，股市波动还是相当剧烈的，这也说明股市下跌并不是股指期货引起的，而是整个市场本身估值水平过高，杠杆率过高所造成的，而股指期货在市场动荡时恰恰起到的是减震减压的作用。

   表2  15年股市异常波动期间股指期货交易保证金要求和手续费不断提高

数据来源：中国金融期货交易所

事实上，如果一味情绪化地鼓励限制期货，导致市场失去了股市利用期货流动性平衡股市的重要工具，限制救市资金利用期货控制总敞口能力，易进一步加剧股市波动的危害程度。限制股指期货后没有了对冲工具，很多私募基金将面临无法对冲甚至被动清盘的情况，对市场将带来一系列负面影响。然而，造成这次股市异常波动的深层次原因，并不是投资者对沽空机制的运用，而是在此之前，不受监管的非理性场外配资，大幅提高了股市投资的杠杆率，也大幅度地提升了股价，造成严重的资产泡沫。另外，在缺乏合理沽空机制的单边市场中，资产价格的恶性上涨无法被有效制约，容易引起对资金的虹吸效应和风险积累，最终酿成破坏力更强的资产价格暴跌。因此，合理合法的沽空机制应该得到恢复，成为资本市场的有效补充。