今年以来，黄金无疑是投资回报率最高的资产类别之一。数据显示，截止至2016年的7月15日，COMEX黄金交易价格从2015年年底的1060.5上升至1337.7美元/盎司，涨幅达26.14%；最高曾上涨至1377.5美元/盎司，涨幅为29.89%。如此快的增速，堪比2007年次贷危机背景下的情形，彼时金价在2007年下半年也曾快速上涨近28%。

从国内的情况来看，南华黄金指数从2015年年底的987.11上涨至2016年7月15日的1251.17，涨幅达26.75%；最高曾上涨至1289.06，涨幅为30.59%。黄金现货价格上涨的同时，黄金的相关资产也成为受益者，A股市场上包括山东黄金、中金黄金等在内的黄金产业链股票纷纷逆势上涨，赚钱效应显著。股票指数中的Wind黄金指数今年以来已从12558.16上升至16001.16，涨幅为27.42%，而同期的上证综指和创业板指分别下挫13.70%和16.59%。

一、近期金价上涨的主要逻辑

综合来看，黄金价格的影响因素较多，除了供给面因素以外，全球经济环境变化、货币政策和金融体系的稳定性等均通过影响黄金的需求进而影响黄金价格，尤其是受到美元等主要货币走势、美国实际利率走势等的重要影响。

今年以来，黄金价格快速上涨的主要原因来自于避险需求，对未来不确定性的担忧推动金价不断上涨。2016年以来，黄金价格快速上涨的阶段主要有两个，一是在1月末2月初，二是在6月以来。前一阶段的快速上涨主要原因是由于对中东地缘政治局势的担忧，以及美联储加息步伐预期的放缓；后一阶段则主要是受到英国意外脱欧及其连锁反应的影响。英国脱欧当天，黄金暴涨6%。尽管英国脱欧的公投结果已经尘埃落定，但金价的涨势仍未停歇，市场仍在消化脱欧的后续影响。英国脱欧进一步强化了宏观和政治的不稳定性预期，例如意大利等更多的欧盟国家可能效仿并进行退欧公投，欧元区将面临较大挑战。目前全球金融风险堆积，英国退欧一度引发欧元区、英国、美国、日本等主要经济体的股市大跌；近日，德意志银行又爆发了巨额坏账危机，其去年亏损68亿欧元。一系列风险事件的爆发使投资者出于避险需求大量配置黄金。

近期全球货币宽松预期的升温也进一步支撑黄金价格持续走高。英国脱欧加剧了宏观的不确定性，在全球经济复苏艰难的背景下也延长了美国等主要国家的低利率或负利率政策持续时间。当前，美国加息预期放缓，中国在下半年降准的预期也正不断升温。多年以来，全球政府均通过不断扩大债务规模或货币投放以维持经济不出现负增长。但是，全球似乎已经陷入了货币刺激趋于无效的恶性循环中。低利率政策造就了一个虚假繁荣的错觉，虽然拖延了爆发经济危机的时间，但也使得资源错配问题更为严重。一旦利率降无可降或调头回升，全球资产价格也可能面临大幅下挫。因此，在两难带来的不确定局面下，持有黄金至少可以为货币政策的不稳定性提供一定保障。

此外，人民币贬值预期的加强也推动国内资金持续流向避险黄金。自英国脱欧公投以来，人民币兑美元汇率自6月23日的6.5778不断贬值，一度贬值至6.6980。与此同时，领导层虽然强调不会出现汇率的断崖式下跌，但也不断吹风人民币将扩大浮动范围。人民币贬值的预期似乎已成为共识。在外汇资本管制而无法大规模持有美元的情况下，一旦人民币较大幅度贬值，除可能出现回调的楼市以外，黄金的保值需求将愈发凸显。

二、下半年金价走势及投资机会展望

下半年黄金行情将会如何演绎，或许还要看各国经济复苏情况及央行的具体动向。对美国经济的担忧使得美国在未来几个月加息的概率降低。由于加息预期减弱，最近各大行都纷纷上调了黄金的预测价格。瑞信预期黄金会在2016年年末或1017年年初冲上1500美元/盎司。Incrementum AG则在报告中判断，黄金已经进入牛市过渡期，预计金价在2018年6月达到2300美元/盎司。此外，Teves预计，黄金价格会在短期内上涨至1400美元/盎司。

可以预期，全球经济的风险不释放，黄金后续上涨的逻辑不变。一方面，美国大选在即可能影响黄金走势。美国总统大选必然会打经济牌，从而间接对国际黄金价格产生影响。在大选之后，美国的财政政策、货币政策和美元政策等可能发生变化，由此将改写黄金的价格走势。另一方面，近期的国际局势风险频现，南海仲裁纷争不断，法国尼斯恐怖袭击阴霾未散，土耳其又发生军事政变。土耳其政变发生后，黄金作为避险资产其价格瞬间从1326美元/盎司暴涨至1337美元/盎司。可以预见，未来更多的地缘政治和国家决策失灵将导致黑天鹅事件频繁出现，与此同时将推动黄金价格不断上涨。

在投资机会方面，除了持有黄金以外，还可关注毛利率较高的黄金开采公司。黄金价格上涨直接为参与黄金上下游的企业带来了业绩提升的预期。其中，从黄金产业链来看，生产黄金矿产资源的公司毛利率较高，可重点关注。但同时需要注意的是，黄金相关股票的涨幅还可能受制于A股大盘走势的具体影响。

虽然后半年黄金存在继续上涨的逻辑，但仍需注意必然存在的阶段性震荡和调整；当前的金价已充分或过度反映了市场的避险情绪，一旦避险情绪开始降温，金价可能出现阶段回调。从长期投资角度来看，金价的变动较大程度需看美元的走势。如果美国经济持续复苏且通胀加速回升，那么美国加息的周期将再次启动，金价也可能随之步入一个在波动中持续下降的通道。因此，投资者仍需注意仓位的控制，谨慎追高；尤其在前景不明的情况下，不妨更多地保持观望。