万科事件已经持续发酵大半年，随着事态的发展，各个参与方博弈的焦点也数次更迭，逐渐接近最后的亮牌阶段。万科停牌之前，是博弈各方资本博弈的阶段。宝能强势增持，管理层试图争取华润的资本支持，但收效甚微，宝能确立了第一大股东的地位，获得了参与博弈的筹码。万科停牌之后，各方进入资源博弈的阶段。王石凭借在商场摸爬滚打多年积累的人脉资源，争取到深圳地铁的合作。深圳地铁符合万科的战略发展方向，又是重量级的国有企业，预期可以和管理层形成稳定的关系，但重组方案受到华润和宝能的联合狙击。万科复牌之后，各方进入了舆论博弈的阶段。各种身家起底新闻跃然纸上，真假莫辨，各种妥协方案横空出世，不知出处。如对宝能资金量的盘点，猜测是否存在弹药用尽的隐患，宝能于7月8日通过潜伏的东兴7号资管计划再度增持，发出弹药充足的信息；又如对宝能资金运作团队的起底，对宝能杠杆收购策略的质疑，如果宝能有充足弹药维持股价和支付借入成本，该担忧确属杞人忧天；如对2015年王石等管理团队通过盈安合伙持股万科的动作加以质疑，作为实行事业合伙人制度的附属产物，将可供分配给合伙人的股权打包由第三方管理的做法无可厚非；如华润与深圳地铁溢价收购宝能股份，并使万科转变为国有企业的传闻，万科称毫不知情，华润称是谣言；如网络流传甚广的《深圳市政府协调方案》，后被万科辟谣，类似还有史玉柱的“皆大欢喜”版妥协方案等。除此之外，只有万科工会对宝能系信息披露违规的起诉、万科公布的《详式权益变动报告书》属事件的实质性进展。各方进入舆论战之后，预示着博弈各方的资金和资源等底牌基本出完了，即将进入僵持和妥协的阶段，希望通过舆论的力量，争取更多有利的筹码。

从《详式权益变动报告书》中，宝能明确提出了自己的行动计划。其一，做长期的战略财务投资人；其二，推动改组董事会和监事会；其三，希望管理层中的优秀者留任。事实上，宝能通过资管计划、融资融券协议和收益互换协议筹资，虽然撬动了资金杠杆，但如果资管计划长期得不到盈利，收益互换的保证金成本持续累积，会侵蚀已筹集的资金，使宝能处于被动。决定资管计划盈利能力的关键在于万科的股价和分红，据预测宝能资管的平仓线略超18快，考虑到当前宝能持有约25%的股份，除非华润和深圳地铁溢价收购，否则很难在不触及平仓线的条件下顺利脱手，因此，股票市场不允许宝能做短期的财务投资者。转为长期投资者最好的方式是后续资管计划接盘，替换掉收益互换协议的资金，进一步降低资金成本，为长期持股打下基础；此外，维持公司的平稳运作和良好发展，以维持股价，避免资管计划的强制平仓和亏损。宝能面临的决策环境和下一步的行动计划颇为吻合，使宝能的行动明朗化。在此条件下，华润为了达到前期谋求第一大股东的目标，必须同意引入深圳地铁，稀释宝能的股权，并拿出真金白银增加持股比例；与深圳地铁成为一致行动人也是可行的。华润是想办法拿到控股权，采取何种方式，还是成为放弃第一大股东的目标，还有待华润进一步的信息披露，不可妄自猜测。

回顾万科事件，各方能够充分利用制度和法律进行博弈，说明资本市场的制度建设和法治环境有了很大的改善，但资本市场的完善不能一蹴而就，往往是事件推动的。有人说经历了万科事件的我们正在经历历史，它之所以能成为历史，是因为留给我们思考的空间，并能改变当下、影响未来。从万科事件中可以发现三个值得深思的问答。

提问一，华润应对复杂资本市场的机制是否可以更加灵活？宝能增持初期，华润对增持的成本有所顾虑，担心与宝能展开股权收购战，会导致国有资产为恶意炒作者高位接盘，仅仅投入少量的资源弱势增持，错过了保持第一大股东的机会。管理层迎入深圳地铁之际，华润如能站在全局层面考虑，积极展开与深圳地铁、管理层的协商和沟通，寻求有利于自身的重组方案，或有机会重返第一大股东的位置，但由于三方协调机制不畅，阴差阳错地错过了第二次机会。与华润的市场地位和资源调动能力相比，宝能处于劣势，但能灵活运用资本市场的合约组合，达到四两拨千斤的效果，值得华润反思，也值得国有资本管理体系反思，引入更加灵活的机制，促进国有资产灵活地参与市场竞争和资本运作，在市场竞争中做大做强。

提问二，政府的参与程度和方式是否可以更加科学？市场经济条件下，政府首要的任务是明确自己的位置，在合理的界限内大有作为，维护公平公正的市场环境。深圳市政府积极开展利益协调，在尊重市场各方利益的基础上，弥补事件参与各方信息沟通不足、信任机制缺失的困境，有利于加速博弈过程，恢复更加稳定的经营常态。由于政府具有公信力，并能够影响舆论导向，地方政府应避免在敏感时期传递支持个别市场竞争主体的错觉。

提问三，监管机构是否应加快混业监管机制的构建？现行监管体制是分业监管体制，增加了通道业务的内在价值，随着业务通道的广泛使用，借助资管和基金通道进行资本运作的行为也出现了，但监管制度的变革需要注重稳妥性，为跨行业杠杆投资留下了操作空间。应积极开展通道类融资业务参与杠杆并购的研究，完善相关法律制度框架，妥善解决争议。