2016年全国政协和人大会议分别于3月3日、3月5日开幕。历年两会对于把握未来政策导向、经济趋势都有着重要的指导作用，牵动着整个资本市场的神经。

一、历史上的两会行情：会前上涨会后平淡，中小创好于大盘

历史上的两会行情是存在的，即会前上涨会后回落，中小创好于大盘。2005年以来，两会开幕前一个月内，上证综指10次上涨仅有1年下跌，平均涨幅3.6%；中小板有数据以来的9年间，两会开幕前一个月内也仅有一次下跌，平均涨幅5.5%；创业板有数据以来的5年间，两会开幕前一个月内4次上涨1次下跌，平均涨幅9.2%。

“数据真空”和“政策预期”，是两会开幕前市场大概率上涨的主要原因。1-2月传统行业受天气因素和春节影响生产活动趋弱，逐渐步入淡季，此时也是经济数据发布的真空期，参考性较低。而两会前夕投资者对政策预期开始发酵，每年两会的讨论热点都是与民生息息相关的改革议题，政策环境往往因为两会召开的维稳需求而偏向正面，从而催生“两会行情”。养老、医疗、环保、三农、文化教育等作为历年两会的热门主题，在两会前往往随政策预期带来浓厚的投资氛围，从而带动相关板块在两会前提前启动。而对热门新兴产业的关注是带动中小、创业板表现胜过大盘的重要原因。

两会召开期间的市场表现一般无明显规律。两会闭幕后一个月，上证综指的历史表现大致为涨跌各半，但中小、创业板回落的概率较大，尤其是2011-2014年连续四年下跌，前期靠政策预期推动的中小、创业板行情随着政策炒作的余温散去、业绩披露，存在一定的调整压力

二、2016年的另类两会行情：关注“超预期”和“新热点”

然而，2015年以来，历史上的两会行情似乎开始失效。2015年上半年，A股恰逢杠杆资金推动牛市，中小、创业板加速上涨，两会后并没有出现回落。2016年以来，先是1月市场大幅下跌22%，2月的最后一周又再度暴跌，随着2月29日央行降准才暂时稳住市场。两会召开前一个月，上证综指上涨4.53%，但主要是由于1月份超跌；创业板指下跌8.11%，中小板指下跌2.04%，并没有出现两会前的上涨行情。（图5）

今年市场原本担忧的两会后抛压或许已经得到了提前释放，因此两会后的走势或许会好于预期，甚至一旦两会中稍有政策亮点，就可能被市场理解为“超预期”。从已经发布的两会消息来看，出现超预期的政策亮点包括：第一，更为宽松的货币政策和更为积极的财政政策。政府工作报告表述为“稳健的货币政策要灵活适度”，2016年M2增速目标上调至13%，高于去年的12%，尤其央行在两会前夕超预期降准，表明货币实际略偏宽松。财政政策将更加积极，16年的财政赤字率目标上调至3%，远高于去年的2.3%。从实践上看，15年财政赤字率3.48%，因而16年实际财政赤字率大概率继续“破3”甚至“超4”，突破2万亿元。第二，注册制可能会暂缓实施。注册制只出现在十三五规划中，而没有出现在今年的政府工作报告中，而去年的政府工作报告则明确提出过实施股票发行注册制改革，这是一个非常明显的变化，这个信号意味着注册制实施可能会暂缓，推出时机仍需斟酌。第三，深港通或将今年实施。政府工作报告中提出“今年适时实施深港通”，从各方面情况分析，今年深港通的实施是大概率事件，对于港股是重大利好。因此，从以上透露出的诸多利好信号来看，股票市场可能会一反历史行情，两会后不会出现回落风险，甚至可以期待企稳回升。

从主题投资的角度来看，建议重点关注两会中将讨论升级、着墨增加的“新热点”，我们认为应当紧扣供给侧改革和十三五规划两条主线。第一，供给侧改革主线，一是要关注去产能、去库存、去杠杆。钢铁、煤炭、有色等过剩产能面临兼并重组、债务重组、破产清算处置，房地产化解库存将成为政府工作的重点方向之一，金融要提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。以上相关行业存在较大的调整和机遇。二是要关注税收体制改革。从今年5月1日起，营改增的范围将扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业，并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围，确保所有行业税负只减不增。据中国社科院财经战略研究院估算，若营改增覆盖至所有行业且税率调整完善后，将有9000亿元至1万亿元的减税空间。第二，十三五规划主线，一是关注今年要启动的一批“十三五”规划重大项目，包括完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目，中央预算内投资增加到5000亿元。二是关注民生方面出现的一些新看点，包括：PM2.5首次出现在规划中，提出了更为具体的减排目标；应对人口老龄化、加强青少年群众体育活动和“健康中国”概念被多次提及；新型城镇化建设重大工程将推进1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。这些新热点的热度可能会维持一整年，一些重大工程的实施将带来实质性的利好，从而使得相关产业、相关主题的股票受益。