上周沪深两市延续了年线下方窄幅震荡的行情，截止周五收盘，上证综指收报于2842.43点，全周下跌29.27点。沪深两市成交量继续萎缩，合计12379亿元（日均2475.8亿元），与前一交易周两市合计的14921.12亿元（日均2984.22亿元）相比，下降17.04%。

受发改委连续五次发文维稳物价影响，市场周一低开后窄幅震荡最终收跌；周二指数震荡回落，盘中跌幅一度超过3%；周三、周四指数在国内紧缩预期强烈、欧美股市大涨、人民日报再次发文提振信心的背景下呈低开震荡回升走势；周五指数在周末政策消息面预期不明朗的影响下，成交继续萎缩，呈现低开窄幅震荡最终收阴的走势。

在CPI不断创新高，通胀预期加强，中央经济工作会议政策定调尚未明朗化，年内再加息悬而未决前，市场仍将延续震荡格局。

一、中央货币政策正式转向：由适度宽松转为稳健

中共中央政治局12月3日召开会议，分析研究明年经济工作。会议指出要以加快转变经济发展方式为主线，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性，加快推进结构调整，大力加强自主创新，切实抓好节能减排，不断深化改革开放，着力保障和改善民生，巩固和扩大应对国际金融危机冲击成果，保持经济平稳较快发展，促进社会和谐稳定。

会议传递出的主要信息有：（1）正式提出积极财政政策和稳健货币政策的基调，为09年以来流动性政策转向明确定调。（2）强调“加强和改善”宏观调控，重申“十二五”规划建议中对收入增长、消费增长、扶持农业等方面的基本主张。调结构仍然是经济工作中的重心。（3）防通胀是中短期政策的指向目标。本轮通胀起因不同以往，是在投资、出口增长放缓，货币消化能力下降前提下出现的趋势性、难以逆转的长期通胀。针对本轮通胀的性质，唯有调整货币政策基调，使用多种流动性回收工具，并加快提高居民收入以应对物价的持续上涨。会议精神不仅强调行政管控物价的力度，也看到针对货币政策、房地产调控等长期目标做出规划，针对流动性的调控政策将进一步出台，年内加息概率依然很高。

尽管货币政策转向稳健意味着未来的货币供应增速将继续放缓，但市场此前对此已有了较为充分的预期。从过去的历史上看，M2增速在14%~18%之间均可以被认为是稳健的货币政策所对应的目标区间，而这一增速与市场目前对于明年的货币增速预期差别并不大。而实际上货币政策由“适度宽松”到“稳健”，管理层早已经有所行动。前期不断地上调存款准备金率与加息都是“做了不说”的表现。所以对于货币政策的转向，市场早已经有了充分的预期。

二、宏观经济复杂加剧市场震荡

（一）近忧远虑：CPI或创新高，年末加息利剑高悬

就当前的股市而言，近期面临主要不确定性因素有：一是即将公布的11月份各项经济数据，尤其是通胀数据的情况；二是央行是否会很快再次加息。

从农业部和商务部的农产品指数数据看，11月农产品平均价格继续保持上升态势，其中农业部的农产品批发价格指数月环比上升2.6%。11月的CPI预期将创年内新高，诸多机构预计可能到5%左右。与以往经济周期不同，经济增速回落和流动性回落带动通胀也在逐步回落，本轮经济周期由于存量货币较多和产能过剩的原因，导致需求增速回落，而通胀依然在高位。因此股票市场的风险在于通胀带来的政策不确定。

在当前国内负利率水平日益加重，而外部通胀压力近期内难以减轻的情况下，对于中国货币当局而言，缩小负利率和适度放缓经济增速是非常合理的选择，对于我国明年的经济工作和政策实施都是非常有利的。对于A股市场而言，加息不能简单的看成利空。相反，从A股中长期的走势来看，年底前再次加息对市场利大于弊。因为早加息，政策靴子早落地，能够更好的管理市场预期，抑制过热和资产价格泡沫风险，反而能够降低未来政策过度紧缩和超调的风险。

（二）关注中央经济工作会议的定调

按照惯例，12月份初将中央将召开为2011年宏观经济政策定调的经济工作会议，现在推迟到12月10日左右，预计明年工作的重点将是“调结构，稳物价，稳增长”。经济结构调整和物价稳定将是重点。市场关注的焦点集中主要的议题和对财政、货币政策的定调上。考虑到近期物价的持续反弹，明年的通胀压力仍然不容小觑，预计稳定物价将成为经济工作会议的重要议题，而如何调控则需思量。在中央经济工作会议召开前，预计整体市场仍可维持稳定，但如果政策定调超出预期，可能诱发大盘的动荡。

在CPI、加息、中央经济工作会议等政策态度相对明朗化前，市场可能难形成强劲的反弹势头，就目前的指数来说，反弹前存在最后一次快速调整的可能，其中溢价过高的中小市值板块尤其引起重视。