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存款准备金率上调影响几何?

    据报道,10月11日,央行通知工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行,将提高上述六家银行的存款准备金率,提高幅度为50个基点以回收经济中过剩的流动性。期限为两个月,差别存款准备金将于本周内缴款。受此消息影响,银行间市场多数交易品种的收益率均出现较大幅度上涨,A股市场中的银行板块继昨日全线飘红以后,今日均呈现不同幅度的下跌。

一、存款准备金率上调概述

(一)调高存款准备金率的概况介绍

存款准备金率历次调整一览

作为传统三大货币政策工具之一的存款准备金,是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款,中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。上调存款准备金率是央行调节经济节奏的重要手段,其定得越高,则银行能够用于贷款和投资等用途的资金越少,从而收到紧缩银根的调控效果。

所谓差别准备金率制度,是指对金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。实行差别存款准备金率制度可以制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张。此轮,中国工商银行、建设银行、中国银行、中国农业银行、招商银行及民生银行均在被实施差别存款准备金之列。

自今年以来,央行已经三次动用了上调存款准备金率这个工具来对市场进行调控,其中最近一次是在5个月前,当其时大型金融机构的存款准备金率已被上调至17%。伴随此次落实差别调整存款准备金率,六大银行的存款准备金率将在未来两个月内达到17.5%。由于上述六家银行的存款额约达38.1万亿元,占我国银行总存款额68.6万亿元的逾一半。根据粗略计算,预计冻结资金量约在2800亿至3000亿元之间。

存款准备金率历次调整

时间
调整前
调整后
调整幅度
2010年5月10日
(大型金融机构)16.5%
17%
上调0.5%
(中小金融机构)13.5%
13.5%
暂不调整
2010年2月25日
(大型金融机构)16%
16.5%
上调0.5%
(中小金融机构)13.5%
13.5%
暂不调整
2010年1月18日
(大型金融机构)15.5%
16%
上调0.5%
(中小金融机构)13.5%
13.5%
暂不调整
2008年12月25日
(大型金融机构)16%
15.5%
下调0.5%
(中小金融机构)14%
13.5%
下调0.5%
2009年12月05日
(大型金融机构)17%
16%
下调1%
(中小金融机构)16%
14%
下调2%
2008年10月15日
(大型金融机构)17.5%
17%
下调0.5%
(中小金融机构)16.5%
16%
下调0.5%
2008年9月25日
(大型金融机构)17.5%
17.5%
-
(中小金融机构)17.5%
16.5%
下调1%
2008年6月15日和25日
16.5%
17.5%
上调1%
2008年5月20日
16%
16.5%
上调0.5%
2008年4月25日
15.5%
16%
上调0.5%
2008年3月25日
15%
15.5%
上调0.5%
2008年1月25日
14.5%
15%
上调0.5%
 

(二)差别调高存款准备金率的缘由

在诸如人民币升值预期持续增强、外汇占款不断走高、10月央票到期量大、9月新增贷款冲高等因素的共同作用下,央行做出暂时提高6家银行存款准备金率的决定,为期2个月。总体来看,原因主要在于:

1.抑制流动性过剩的趋势

货币的不断发放和流动性的不断增加是央行提高存款准备金率最大的动因。今年贷款受到控制,前后四个季度保持“3322”的贷款节奏。按照上半年新增人民币贷款4.63万亿元来计算,下半年月均新增人民币贷款约5000亿元。但在证券市场扩容之后的银行贷款超过计划,7月份新增人民币贷款为5328亿元人民币,远高于宽松政策下去年同期3559亿元的水平;8月份新增人民币贷款5452亿元,比7月份还增加124亿元,预计9月份依然维持在较高水准。由此推算,今年三季度的贷款量仍将处于高位,贷款不减将影响我国今年货币政策的有效实施。由于此6家银行的存款额约达38.1万亿元,占据中国银行总存款额68.6万亿元的一半,因此此次提高存款准备金率直接定向定点爆发,更具针对性。

2.人民币升值预期走强引起热钱流入

日本的“零利率”政策、美国的定量宽松政策几乎堵住了中国的货币政策空间。由于各国央行实行新一轮的量化宽松政策,刺激性的货币政策将会导致美元等国际货币的对外贬值,从而致使短期资本流入中国的压力加大。

从央行公布的数据来看,今年8月我国外汇占款增加2429.77亿元,较上月大幅增加42.2%。这是自今年6月份汇改重启以来,外汇占款增加值连续第二个月回升。由于该数据远超过当月外贸顺差及外商直接投资之和,由此可反映热钱在连续数月的外流后,已于当月再度重返中国市场。此次再度动用存款准备金率,与新增外汇占款的连续回升关联很大。

与此同时,上调存款准备金率作为并不剧烈的缓和性紧缩政策存在着明显的信号机制,可作为针对近期国际市场,尤其是美国要求中国人民币升值的倾向相对强烈的举措。紧缩政策的出台将在较大程度上限制市场流动性,并对国际市场发出明显信号:中国目前的币值调整行为正在逐步开展,不会出现“休克疗法”。

3.抑制房地产行业的投机行为

在国际各界纷纷采取降息措施的背景下,此次上调存款准备金率的时机正值国内房地产业调控政策密集出台的“多事之秋”。政策密集出台之后国内房地产业在消化利空中再逢流动性紧缩举措,其面临的调控压力仍显较大,预计10月份房地产仍然将处在政策调控的阴影之下,中国上调存款准备金率也是管理层对当前房地产调控彰显决心的关键之举。

(三)小结

总体来看,提高银行存款准备金率与市场对于“宽财政、紧货币”的政策预期相符。央行此次上调存款准备金率主要是起警示作用,即强调央行将坚决贯彻落实关于今年信贷均衡投放的政策,避免信贷投放大起大落,有效降低近期加息的可能性。如果未来通胀加剧,不排除后续有进一步的措施,其要视此次上调的效果而定。

二、调高存款准备金率的影响

对于此次上调存款准备金率,我们认为差别准备金率的实施,其政策的心理冲击远大于实际影响。总体来看,主要有直接和间接两个方面的影响。直接影响在于:(1)直接导致货币乘数减小,在一定程度上有利于减少货币供应量;(2)其在一定程度上压缩了现有的信贷投放空间,但实际效果仍存在不确定性。间接影响则是,通过信贷投放和货币供应量的减少将收紧部分流动性,从而有助于减轻通胀预期压力,对冲抵外汇占款大幅增加、防范房价进一步高涨有一定的正面作用。

(一)加快货币政策回归常态

(1)降低加息预期,抑制通货膨胀

央行临时提高6家银行存款准备金率表明,央行会继续专注于采用数量型工具而不是通过加息来管理流动性与控制通胀,目前还是通胀预期管理阶段而不是真正的通胀来临。面对市场的充裕流动性,以及愈发厉害的通胀预期,选择现在的时机来上调存款准备金率较为合适。

在各国纷纷采取降息措施的背景下,此举表明央行在短期内不会加息,并决心要将今年的信贷总量控制在7.5万亿以内。但若未来通货膨胀的情况不能得到有效抑制,负利率情况不能得到进一步改善,加息的可能性也不能予以排除。

(2)抑制市场流动性过剩

由于2009年银行信贷投放较多,因而加强流动性管理将贯穿央行2010年的全年工作。上调存款准备金率主要是为了抑制流动性过剩,上调50个基点就是0.5个百分点,大概可以收缩3000亿元规模的信贷。

据预测,9月新增信贷可能在6500亿-7000亿人民币之间,当月新增贷款在月末有所压缩,但仍然比央行预期目标要高。按照全年7.5万亿元的总规模,央行提出警示,从而确保10月的新增贷款规模降下来,保持信贷节奏,确保全年目标的实现,市场流动性过剩的势头将会得到一定制度的遏制。

(二)对A股市场影响不大

央行确于昨日通知工农中建四大国有商业银行以及招商、民生两家股份制银行,将其存款准备金率提高50个基点。受此消息影响,昨日早间银行间市场多数交易品种的收益率均出现较大幅度的上涨。至于此举对A股市场的影响并不会太大。央行此次上调准备金率意在收缩流动性,股市有其自身运行趋势,虽然会有担忧差异存款准备金对市场带来冲击的忧虑情绪,但总体来看并不会因此受到较大的冲击,不会改变市场的中期走势。

目前A股市场仍处于流动性比较充足和预期相对乐观的态势, 从节后市场走出的强势格局上看,与该项政策直接相关的金融、地产等板块并不是目前市场走强的关键推动力量,而与国际市场联系紧密的资源类个股出现纷纷冲高则在绝大部分上统领了市场上扬的动力,所以上调存款准备金率对于金融、地产的利空很大部分上将会在资源类个股维持强势的境遇下逐渐得到消化,流动性和通胀类两大主线之间展开博弈的格局将在下阶段市场行情中开始演进,而市场维持突破向上的趋势将不会改变。 

近年来存款准备金率历次调整对股市的影响

公布日
实施日
调整后
公布时间
沪指表现
实施时间
沪指表现
17%
10年5月2日
↓1.23%
10年5月10日
↑0.39%
16.5%
10年2月12日
↑1.09%
10年2月25日
↑1.27%
16%
10年1月12日
↓3.09%
10年1月18日
↑0.30%
15.5%
08年12月22日
↓1.52%
08年12月25日
↓0.61%
16%
08年11月26日
↑0.49%
08年12月05日
↑0.86%
17%
08年10月08日
↓3.04%
08年10月15日
↓1.12%
17.5%
08年09年15日
↓4.47%
08年09月25日
↑3.64%
17.5%
08年06月07日
↓7.73%
08年06月25日
↑3.64%
16.5%
08年05月12日
↓1.84%
08年06月15日
↑0.18%
16%
08年04月16日
↓2.09%
08年04月25日
↓0.71%
15.5%
08年03月18日
↑2.53%
08年03月25日
↓0.63%
15%
08年01月16日
↑2.63%
08年01月25日
↓2.63%
 

(三)对楼市的影响:重在间接作用

此轮上调上调存款准备金的消息出现正值新一轮楼市调控之时,其意在收缩市场流动性,同时也加大房地产业的调控压力。具体体现在:伴随首付款政策的出台,商业银行可放贷金额减少,从而也意味着银行房贷的进一步收紧。

投资性购房将得到进一步遏制。据统计局公布的数据显示,8月CPI同比上涨3.5%,涨幅较7月份扩大0.2%,预计9月份CPI还会上升,通货膨胀压力加剧,在目前CPI增速过快的同时,全民投资意愿将会有所加强,由此产生的投资行为也将更容易作用到房产市场。此轮存款准备金率的上调,对于回笼资金、抑制投资性贷款从而抑制投资是一个催化剂,尤其在当前房产市场二次调控的背景下,该效果将更为突出。

存款准备金率的提高将间接收紧房贷。最近三个月,房地产市场有所回暖,尤其是九月份,更是屡创新政后的日成交量新高。伴随刚出台的更为严厉的二次调控政策,此时央行决定提高存款准备金利率,将意味着银行可放贷资金的进一步减少,从而限制了开发商贷款的额度,随着市场调控的深入,市场成交渐冷,开发商的资金压力或许会在几个月后显现。 

总体来看,此轮存款准备金率的上调,针对的是整体经济状况。趋于收紧的银根将使房地产商无法从银行获取足够的贷款,对于目前难降的房价或将起到一定的抑制作用。



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