美国二季度经济增速下滑，失业率居高不下，未来经济增长的动力值得忧虑，7月份新房销量大幅下降更是加大了投资者对经济复苏的担心；欧元区二季度经济增长虽然好于预期，但随着欧洲主权债务危机的继续恶化，经济复苏基础仍然脆弱，前景仍不明朗，其增长速度明显放缓；日本二季度经济增速下滑，消费和出口减速，经济复苏势头正被削弱，在深陷通缩和日元持续走强的背景下，日本经济或将面临更大的挑战……

目前世界经济前景的“异常不确定性”正在增多，全球经济出现二次衰退的风险也在加大，加上国内经济面对的诸多错综复杂因素，A股市场在经历了较长时间的高位震荡后，市场走势将继续震荡格局？还是面临方向性选择？本文拟探究一二。

一、全球经济二次衰退风险加大

（一）美国经济增速下滑，市场担心二次探底

二季度美国经济环比折年增速为2.4%，低于市场预期的2.6%，也远低于一季度的3.7%。一系列先行指标显示，美国未来几个月经济增长将会出现减速：美国供应管理协会(ISM)公布的PMI指数5月份开始下滑，7月份该指数为55.5，远低于4月份的60.4；进入5月份以后美国新增订单的数量也在减少……

更加令人担忧的是美国房地产业。全美住宅建筑商协会和富国银行公布的房地产指数显示，房地产市场目前依然低迷。美国7月二手房销量跌27.2%，降幅创15年纪录。7月未售出房屋的库存增长2.5%，至398万幢，这相当于12.5个月的销量，库存/销售比创下 1999年末以来新高，低迷的数据显示美国房地产业正在跌入谷底。与此同时，美国抵押贷款利率也处于历史最低点,超低的利率和房屋销售急剧下降并存，使得市场对美国经济前景的忧虑加重。如果美国房地产价格再次出现下跌，其将对美国经济复苏造成致命打击。

经济增速下滑，失业率居高不下，就业市场和房地产市场持续低迷，鉴于目前的经济形势，美国经济再度陷入衰退周期的风险正在加大，即便能够避免衰退周期，美国经济复苏力度也将开始减弱，甚至出现停滞。 

（二）欧洲经济前景仍不明朗，强劲增势难以持续

欧元区经济二季度实现1％的环比增长，为四年来最快增长。主要国家德国经济增长2.2％（贡献了欧元区经济增长的三分之二），法国增长0.6％，意大利增长0.4％，西班牙和葡萄牙增长0.2％，希腊经济的表现最为糟糕，二季度出现1.5％的萎缩，可以看出，二季度经济增长加速主要得益于德法等主要经济体的出口推动，但希腊、葡萄牙等相对较小的外围国家依然面临大幅削减开支以控制预算赤字的压力。

总体来看，欧元区二季度经济表现强劲背后是内部经济差异化的加剧，经济竞争力的巨大差异和劳动力市场的不同弹性加大了危机中成员国经济的不平衡性。这种不平衡是一体化经济难以实施统一财政政策的主要原因，而日益恶化的南欧经济也削弱了本身应对外生性冲击的能力，因此，欧元区经济复苏的分化，使其内部赤字与债务问题日趋严重，这将为欧元区的中长期经济增长带来很大的不确定性。

此外，虽然欧元贬值会提振欧元区成员国出口，但在全球经济复苏基础仍不稳固的大环境下，外部市场需求的减弱必然会影响到欧元区对外出口，同时欧盟成员国财政紧缩计划将进一步削弱欧洲经济增长的基础。因此，欧洲经济复苏基础仍然脆弱，其增长速度也会放缓。 

（三）日本经济增速大幅放缓，前景不容乐观

日本第二季度实际GDP初值季率上升0.1%，4至6月份的实际国内生产总值(GDP)折合成年率增长0.4%，增幅为三个季度以来的最低水平，低于1至3月份修正后 4.4%的增幅。日本第二季度实际GDP初值年化季率上升0.4%，远低于市场预期的上升2.3%。此外，日本第二季度名义 GDP 初值季率下降0.9%，二季度 GDP平减指数初值年率下降1.8%。这意味着日本第二季度经济增速已大幅放缓，在这其中，消费者支出意愿降低以及日本对美国、中国出口的持续下滑，是造成第二季度该国经济增长放缓的主要原因。

当前日本经济复苏势头正被削弱，未来经济增长乏力，在深陷通缩和日元持续走强的背景下，日本经济可能会面临更大的挑战。日本6月核心消费者物价指数同比下滑 1.0%，为连续第6个月下滑，而陷入通缩的时间正在延长。与此同时，美元兑日元已跌至1：84.72日元的15年低点。在出口导向型的日本经济增速放缓的情况下，日元持续升值将抑制日本经济增长率，并可能引发市场对经济增长动力将进一步放缓的担忧。

总体来看，国内需求的低迷、出口增幅的减缓，加之日元走强对出口为导向的经济冲击，均成为拖累日本经济复苏的因素。在出口增长缓以及刺激政策对消费推动作用逐步减弱的条件下，下半年日本经济的增长前景不容乐观。

二、A股市场否面临方向性选择

受美国8月24日公布的房屋销售数据大幅下跌的影响，道琼斯指数节节败退，并有效击穿万点大关；欧洲市场也出现大幅度的连续下跌，拉美股市亦紧随其势，经济衰退风险加大的担忧引发外围股市接连下跌。除此以外，美国的市场情况同样对A股市场带来了较大影响，其中结构性影响更为显著。至此，上证指数把上一周的涨幅几乎全部吞没，指数也由前期的反弹进入了持续调整期，再次回到2610点附近徘徊震荡。

不仅外部因素给市场带来了困惑和担忧情绪，目前A股市场本身也呈现出异常的复杂性，股指在持续震荡过程中，国内经济运行的不确定性也在增加。两相作用之下，市场在股指持续震荡筑底之后很可能面临方向性选择。

从宏观经济方面来看，近期宏观方面出现微妙变化。美国经济二次探底风险逐步加大，而国内经济增速放缓也成为现实，对比美联储重启定量宽松政策，国内货币政策的基调不会出现转向或加大紧缩力度；但银行业的再融资压力将在可以预见的四季度兑现，与此同时，房地产调控仍难言放松，房产税的呼声再出给房地产业带来一定压力，因此近期影响指数最大的两个行业——金融、地产股走势压力重重，其既需要时间来缓解，更需要政策的进一步明朗化。政策预期的变化将可能影响A股市场的方向性抉择。

从货币流动性来看，市场资金短期压力较大，中长期相对宽松。央行上周四在公开市场发行总量为1270亿元的央票及正回购，而本周央行净回笼资金定格在910亿元，终结了前一周公开市场的净投放局面。与此同时，由于受到工行转债与塔牌集团转债的申购与发行、月末商业银行头寸收紧等因素影响，市场资金面出现趋紧的状况……总体来看，短期多因素的叠加效应将对市场资金面造成冲击；但从中长期来看，前期市场长期延续的流动性宽松态势在货币当局数量政策不发生实质性转变的背景下仍将惯性持续，市场流动性宽松格局仍难以扭转。在这种流动性格局下，市场预期的变化也将对流动性产生较大影响，进而影响市场走势。

从估值角度来看，目前A股市场已经进入底部区域。目前整个A股以2009年测算的市盈率水平为21.3倍(均为剔除负值)，其中上证A股为18.44倍、深证A股为38.8倍。而按已披露的2010年中期业绩测算，目前整个市场的市盈率水平为19.31倍，以2010年猜测市盈率测算为16.17倍。由此可见，目前市场的估值水平仍处于历史低位区域。但是，板块之间的估值水平差异却越来越大，主要体现在大盘股与中小板之间，以及金融股与其它板块之间。在当前市场走势背景下，大盘股、特别是金融股能否崛起将对市场格局产生较大影响。

总体来看，目前的A股市场表现出异常复杂性。外围经济放缓甚至下行风险直接或间接影响着国内经济运行和市场走势，而国内宏观数据也显示，经济下行趋势已经确立，但下降的速度和幅度仍难确定。从政策取向来看，决策者是在经济增长、结构调整和物价水平之间进行权衡。目前市场预期政策将向经济增长倾斜，但也存在一定的变数。在货币政策、房产政策、产业政策等诸多因素的共同作用下，短期内 A 股市场或将在维持震荡的同时面临方向性抉择，力量正在蓄积，但无论是向上突破还是向下寻求支撑都需要一个破发点。