美元升值还能持续多久？

近期，美元指数涨势颇为壮观，连续11周处于上升通道，如此强劲的走势，自1971年美元实行浮动汇率以后仍属首次，之前美元持续上涨的最长时间是9周，分别出现于1975年、1979年与1997年，除了1979年那次上涨由于遭受石油危机带来的恶性通胀而夭折外，其它两次上涨经过小幅调整均再创新高，而这次是否会重演历史，小幅调整再创新高？应该说，此次美元的走势已经引起了政策制定者与投资人的广泛注意，人们首先关注的是美元的持续升值究竟是什么原因？特别在美国次贷危机以后，这个问题的答案显得格外重要。      

首先，美元的这次上涨与美国经济复苏有着必然的关系，目前美国经济的复苏明显强于全球其它经济体，美国商务部近日公布的数据显示，美国第二季度GDP环比增长4.6%，增幅创下2011年第四季以来最大；消费者支出环比上升2.5%，上周五公布的一份报告显示，9月美国消费者信心创逾一年来最高，市场对经济的乐观情绪增长；第二季度出口环比增长11.1%，进口环比增长了11.3%。，且未来收入前景愈发喜人；8月新屋销售总数年化50.4万户，创2008年来新高，远超预期的43万户，西部地区更是环比激增50%，新屋平均销售价格创下历史新高；制造业占美国经济活动约12%，上周二公布的数据显示，美国制造业和服务业增长加速，其中9月制造业采购经理人指数（PMI）初值持平于8月的57.9，数据高于50代表制造业扩张。

其次，欧元区的经济疲软与政治动荡，造成了美元指数5月以来的被动上涨。数据显示，欧元区在经历了第一季度经济的疲弱增长之后，第二季度停滞不前，德国经济受到俄罗斯与乌克兰危机的影响导致企业信心疲软，第二季度增速基本为零，企业信心更是连续5个月下滑，降至近一年半最低水平。西班牙央行警告国民间消费增长速度可能放缓，希腊的经济规模进一步萎缩，比全球经济衰退之前缩小了四分之一。欧元区经济数据陷入停滞，欧洲央行采取了一系列措施，包括推出负利率、TLTRO以及ABS的购买，欧洲央行行长德拉吉更是声称目标将是把欧洲央行的资产负债表扩张至2012年初的水平，即扩张约1万亿欧元。“扩表”这一预期造成了欧元的下跌，美元的被动上涨。

再次，英镑的大幅下跌也推动了美元的被动上涨，在苏格兰公投事件之前，市场预期苏格兰独立后对英国经济会造成一定程度的打击，包括北海油田油气产量分割的损失，独立后的苏格兰金融方面将面临很多的不确定性的影响以及苏格兰财政赤字对英国的拖累，这种“独立”引起的危机将会导致英国全国性经济危机进而造成英镑的大幅下跌，而如今公投未通过，苏格兰一事暂时尘埃落定，未来这一因素将不复存在。

最后，日元的持续贬值也推动了美元的被动上涨，虽然日本的经济依旧弱势，但是占经济总量达60%的个人消费却出现了持续下降，个人消费支出降幅大大超出了预期，原因可能在于日本从今年４月１日将消费税从5%提高到8%，增加了3个百分点，消费税提高以后，消费者捂紧钱包导致个人消费持续下降。日本总务省上周五公布数据显示，日本8月包括核心消费者物价指数上升3.1%，环比降低0.2%。与此同时，“安倍经济学”与美国背道而驰，一直推动着日元贬值，美国央行是基于其国内景气恢复这一基础决定终止量化宽松的，而日本银行至今不但还未找到量化宽松的出口，甚至还期待着进一步追加量化宽松。

实际上，美国8月份对G7主要贸易伙伴加权美元指数升值幅度为5.11%，而对G26广泛贸易伙伴加权美元指数升值幅度仅为2.84%，仍在低水平区间。由此可见，到目前为止，美元的持续上行更多的是来自于欧元、英镑与日元的被动推动，但美国经济复苏明显强于全球其他经济体这一趋势已然存在，未来有扩大的趋势。

对美元持续升值的原因做了一番梳理之后，接下来的一个问题就是，美元升值还能持续多久？从前面的分析我们已经看出，美元的升值原因是多方面的，有美国自身经济复苏的影响，也有其它货币贬值给美元指数带来的被动影响，应该说，目前美元的升值对欧洲央行货币政策进一步放宽、日元经济数据疲软都已经有所反应了，苏格兰公投更是尘埃落定，因此，除非欧元区和日本出现了超预期的经济下滑或者政治动荡（这种可能性并不大），目前最值得关注的还是美联储的政策，原因是前瞻性指引在压低美元方面效果明显，特别是美联储前瞻性指引引导作用弱化，美国市场短期利率可能进一步走高，这将成为驱动美元下一阶段走势的关键因素，从根本上讲，还是由于经济复苏差异带来的货币政策分化，这将是未来美元走势的核心逻辑。

一般来讲，各国政府和央行在制定货币政策的时候，会充分考虑到国内经济增长、通货膨胀与就业等数据，2008年金融危机发生以后，应该说全球经济走势趋于一致，各国都实行的是宽松的货币政策，很多国家利率降到不能再降，但是经济危机已经过去6年了，一些国家出现了经济复苏，另一些国家还在泥潭里挣扎，这个时候，货币政策的差异就开始凸显了，增长更快或通胀更高的国家，他们可能就会先行加息，实现偏于紧缩的货币政策，如果是增长乏力或者通胀水平较低甚至通缩的国家，他们可能还得下调利率，实行较为宽松的货币政策。今年3月份新西兰已经第一个开始加息了，美国也将于下月结束量化宽松的货币政策并在酝酿开始加息的时点，而欧洲央行还在实施负利率，并强调可能会采取进一步结构化的宽松货币政策，日本也还在继续按照“安倍经济学”前行，如此一来，资本必将会流入利率更有可能上升的国家。因此，货币政策的分化，将会成为2015年美元走势的核心驱动因素。