上周A股市场上演强势逼空行情。上证指数日K线上收出六连阳，其中三个交易日跳空高开，全周上涨109.23点，一举突破2300点整数关口，周涨幅为4.93%。九大核心指数均创阶段性新高。低于预期的宏观经济数据、表现疲弱的发电量数据，都难以阻挡投资者被激发的乐观情绪。在全球经济增长乏力、国内经济下行压力仍存的背景下，对宽松政策的预期、改革积极效应难以短期证伪，成为A股本轮上涨的主要逻辑。市场做多热情被点燃，但隐忧依然存在。整体宏观经济环境欠佳、资金对后市的分歧，均是市场不稳定的因素。

一、欧洲央行降息，加大国内对宽松政策的预期

9月4日，欧洲央行宣布，将欧元区基准利率——主要再融资操作利率从0.15%降至0.05%，边际贷款利率从0.40%降至0.30%，边际存款利率从-0.10%降至-0.20%。欧洲央行的意外降息，欧版QE的启动，使得国内对宽松政策的预期增大。 过去几个月来，政府采取了一系列的“微刺激”手段，二季度 GDP 增长轻微回升到 7.5%。但房地产市场的调整风险，经济数据的疲软，使得市场上一直保持着对宽松政策的预期：即下半年预计政府会继续实施“区间调控”与“定向调控”，使全年增长维持在预定的 7.5%的目标附近。这也是本轮A股强劲上涨的政策基础。

二、央企“混改”：成本轮上涨助推器

2014年9月3日，国务院发布《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》，意见指出，“要深化国有海运企业改革，积极发展国有资本、民营资本等交叉持股、融合发展的混合所有制海运企业。”这意味着，航运央企也将正式加入混合所有制改革大军。从军工、油气到现在的航运，央企改革的路径图演绎出今年A股的热点脉络。从7月中旬推出的央企改革概念指数，两个多月累计上涨接近15%。拥有45万亿元资产的113家央企，一旦开闸试水，不仅可以增添企业发展活力，其改制路径更充满想象空间。不仅如此，央企改革配合反腐推进，

使得投资者对后期中国经济效率和资源优化配置充满乐观预期，难以短时期证伪的改革效果，成为本轮上涨的主要逻辑。

三、宏观经济背景欠佳，强劲上涨藏隐忧

首先，全球经济增长乏力，增速低于预期。各国际组织纷纷下调2014年全球经济增长预测。5月份，联合国经济和社会事务部将全球经济增长预测由3%下调至2.8%。6月份，世界银行将类似的预测从1月初的 3.2%调低至2.8%，其中发达经济体的预测从2.2%调低至1.9%，发展中经济体从5.3%调低至4.8%。7月份，国际货币基金组织也表示，未来一段时期，全球经济可能仍将保持疲软增长的态势。而上周刚公布的美国8月非农就业报告，也在一定意义上佐证了上述预测。报告显示，8月美国新增非农就业人数142000人，远远低于此前市场的乐观预期（彭博社对8月新增就业的预期中值为230000人，路透社的调查则为225000人），也打破过去连续6个月内每月该数据超过20万人的良好趋势。虽然报告中失业率则从上月的6.2%下降到6.1%，符合预期。但消息传出，仍引发市场强烈反应，盘中美元兑一篮子货币急速下跌。

其次，国内经济下行的压力仍未解除。8月份低于预期的PMI数据，以及表现疲软的量价和发电量数据，均显示国内经济尚未企稳。而9月8海关总署刚刚公布的今年1至8月我国外贸进出口情况，也是不容乐观。前8个月，我国进出口总值27664亿美元，增长2.3%。其中，出口14835亿美元，增长3.8%，进口12829亿美元，增长0.6%，贸易顺差2005亿美元，扩大30.3%。但不论进出口总额还是出口、进口额，增长速度相比去年同期大幅下降。8月当月，我国进出口总值3671亿美元，增长4%。其中，出口2085亿美元，增长9.4%，进口1586亿美元，下降2.4%，贸易顺差498亿美元，扩大77.8%。相比7月，各统计量的增速均有所回落。

另外，根据统计，8月中国外贸出口先导指数为41.9，较7月回落0.7。其中，网络问卷调查数据显示，当月我国出口经理人指数为42.3，较7月回落0.7；新增出口订单指数和出口经理人信心指数分别较7月回落1.2和0.2至45.5和47.6，出口企业综合成本指数较7月增加0.4至22.4。

此外，今年5月份开始贬值了3个月的人民币再次进入升值通道，上周，人民币兑美元汇率最低回落至6.13附近，接近半年新低。贸易顺差的扩大，改革的预期，使得人民币升值的压力进一步增大。这无疑会进一步降低出口对经济增长的拉动作用，使得经济下行风险加大。

最后，从市场本身来看，上周六连阳的逼空行情，资金却连续流出，周五资金净流出额更是达到88.28亿元，为上周最高。由此来看，资金尚未达成一致预期，投资者对后市行情仍存有分歧。技术面上，2400点区域的压力明显，在当前增量资金入场不足的情况下，难以一举越过。因此，对当前行情的判断，仍需谨慎。