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利率下调恰逢其时,A股后市可期

经过6月初持续不断的调整后,沪深两市在上一周开始出现止跌企稳的迹象。截至上周末,上证综指收于2306.85点,周涨幅为1.11%;深证成指收于9885.64点,周涨幅为1.84%。五个交易日涨跌互现,期间虽有板块涨跌轮动,不乏热点涌现,但沪深两市成交量始终未能有效放大,资金大多继续采取观望态度。沪深两市数次涨跌均与国外市场存在明显互动,反应市场本身人气不旺,指数缺乏持续上涨的动力。

经济形势低迷的宏观背景下,政策放松的力度已成为影响A股市场走势的重要因素。A股结束原来的下跌走势,开始横盘整理,时点上与央行宣布6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率相契合。继前一段时间利好政策密集出台后,国内暂时处于政策的真空期,国外形势好坏开始成为影响A股市场走势另一重要力量。

1 利率下调恰逢其时

利率政策使经济见底的可能性加大。4月份宏观经济数据公布后,引发市场对宏观经济加速下滑的担忧。随后“稳增长”的货币政策出台:5月18日央行下调存款准备金率0.5个百分点,释放流动性4000多亿元。存准率下调对实体经济信贷需求的刺激作用已经显现,后期数据表明,5月份人民币贷款增加7932亿元,明显高于市场预期。但其结构并不合理:短期贷款及票据融资增加占比过高,表明长期经济活力有进一步下降趋势。特别是5月份PPI创出3年来新低,从侧面透视出制造业的不景气,加之5月份外汇占款再次出现负增长,海外资金流出迹象明显,不利于国内经济的增长。6月7日央行再度出手:自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率;金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

存贷款利率下调将从多方面刺激宏观经济,缓解紧张的经济局面,尽早结束下行走势,触底回升。我国直接融资规模有限,企业融资依然以间接融资为主的现状,决定了贷款规模对实体经济的支撑作用极为重要。对于大批小微企业来说,贷款利率下调将直接降低企业的生产成本与融资成本,减少的利息将直接增加企业利润。众多中小企业经营真正改善,才能给宏观经济回暖一个坚实的基础。鉴于以往政策放松的功能传导至实体经济一般滞后1至2个季度,此轮政策放松对经济支持作用最快将在三季度显现,经济增速二季度见底的可能性也随之增大。股市一般先于实体经济触底反弹,未来的机会蕴于当前的不断调整中。

存贷利率下降的同时,央行首次允许允许存款利率向上浮动,这或将成为利率市场化走向的关键一步。利率浮动区间扩大,顾及存款人利益,降低贷款人融资成本,重要的是给银行利率市场化创造条件,给商业银行更大的风险定价空间。房地产属于对利率变动较为敏感的行业,降息后房地产市场开始出现积极变化,“购房热”现象在部分城市出现。尽管高层近期表示要坚持房地产调控政策不动摇,但在“稳增长”更显重要的背景下,信贷政策的放松令市场普遍预计房价下降空间已十分有限。

利率下调对消费有一定的刺激作用。此次降息是央行时隔3年半以来的首次。在本次央行降息后,各档次银行贷款利率和个人住房公积金贷款利率相应调整,对于广大“房奴”来讲,最大收益就是每月还款数额降低。收入效应与替代效应的综合作用下,消费有望得以提升。

2 海外危机亟待解

国内经济形势虽不是过于乐观,但也不必过于悲观。海外经济的走势,却存在颇多变数。2012年初,全球经济总体上出现了好转的迹象,这包括欧洲危机暂得缓解,美国和日本复苏势头超预期等。但5月以来,形势陡变。希腊大选结果使希腊退出欧元区的风险大增。当前,全球经济增长陷入迟滞状态,不仅是欧美等发达国家,即便是以中国为首的新兴市场经济体也面临着再次衰退的风险。希腊经济体量虽小,影响的却是全球经济复苏的信心。可能引发的连锁反应,更是不容小觑。当前,各国金融市场上均表现出投资者信心严重匮乏,各国经济刺激政策对市场的影响微乎其微。欧元区问题再次成为中国外需复苏的障碍。

希腊第二轮议会选举已于17日开始,希腊退欧风险已成为包括A股市场在内的全球股市关注的焦点。紧缩党派获胜,将有效缓解欧债危机,全球股市受益良多,对A股市场的短期心理扰动也会暂时消除;反对救助的左派政党获胜,希腊极有可能退出欧元区,全球股市剧烈震荡实属难免。因此,希腊大选结果好与坏,将直接决定全球金融市场后期走势。避险情绪将导致热钱流出欧元区,作为重要新兴资本市场的A股市场来说,难免不受影响。

美国经济状况亦堪忧。美国最新公布的失业人数超市场预期;季调后月度CPI数据下降0.3%,创下2008年12月以来的最大降幅;零售销售的增长的放缓,表明消费支出在减少。劳动力市场复苏乏力以及通胀压力减弱,令美联储量化宽松预期再度升温。真若如此,美联储量化宽松将撬动国际大宗商品的价格上行。由于资源类板块在A股市场的权重较大,对指数有提振作用。危害在于,美元的量化宽松政策会通过输入型通胀、通胀预期等途径,推动国内通胀的再次升温,致使国内货币政策宽松的脚步放缓。

3 A股后市可期

国内经济增速持续回落,国际经济日趋复杂,这是短期内难以改变的宏观背景。在此背景下,国内政策日渐趋暖:宏观政策收紧的下限是不能影响就业,放松上限则是不能出现过高的通货膨胀。当前,经济下滑尚未造成就业紧张的局面,通胀依然处于周期下行通道。二者均无恙的条件下,主要政策目标就是“稳增长”。货币政策方面,2011年12月底至今已三次降低存款准备金率;财政政策方面,16日国务院常务会议确定补贴363亿元促进节能家电等产品消费的政策措施,标志着促进内需的措施启动,23日又提出“启动一批事关全局、带动性强的重大项目”标志着新的投资周期启动。多重因素的叠加,即便有国外经济日趋复杂的影响,国内宏观经济三季度企稳回升的概率也大大增加。A股市场也因此值得期待。

市场制度变革对A股的影响也在增强。监管层加快股市制度改革的步伐,短期内陆续出台完善了包括引入长期投资者,培育机构投资者,完善新股发行、退市、分红等制度。完善制度的同时,加大了打击内幕交易和“炒新”、“炒差”等违规和非理性交易行为的力度。资本市场制度的日趋完善,使得股市在金融资源配置和投融资活动中地位将得以强化。金融创新本身也会进一步加大市场深度与广度,不断引入国内外资金,从而为股市的长期健康发展夯实基础。

从A股市场本身的估值水平来看,经过深度调整后已具备投资价值:沪深300滚动市盈率水平在11.7倍,低于2008年1664点和2005年998点时的水平。全部A股的市盈率也只有13倍左右,估值水平处于历史底部。作为市场中坚力量的蓝筹股,估值便宜,投资价值凸显。以银行板块为例,自5月以来,跌幅巨大,目前平均市盈率低于7倍。蓝筹股的分红比例逐年提高,估值优势正逐步被机构认可。经济触底回升后,这些都成为A股市场迎来一波行情的价值基础。



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