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五大央行注资欧洲,市场风险依旧存在

欧洲央行9月15日发布公告称,欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行将协同执行三次美元流动性注资操作,期限约为三个月,整个招标活动将持续到年底。

五大央行提供美元流动性的举动利好美元,美元震荡中枢已经显著上移。受此消息提振,上周欧美股市大幅反弹,其中德国法兰克福DAX指数上涨9.88%,道琼斯工业平均指数上涨4.05%,东京日经225指数上涨3.85%。

 

一、五大央行提供美元流动性概述

欧洲央行称,新的美元流动性招标是欧洲央行现有的每周美元互换操作的补充。新流动性招标采用有合格抵押品作担保的固定利率回购协议,并将足额分配资金。三次招标时间分别为10月12日、11月9日和12月7日,每次操作的期限为84天,以确保欧洲银行业到2011年年底有充足的美元流动性。

欧洲央行的美元流动性供应操作

 

投标日

结算日

到期日

2.11.10.12

2011.10.13

2012.01.05

2011.11.09

2011.11.10

2011.02.02

2011.12.07

2011.12.08

2012.03.01

 

本次联合行动的特点主要在于两方面:(1)五大央行联手;(2)美元流动性期限为3月,高于普通的7天回购,其将有利于为金融机构提供更为稳定的流动性。

欧洲、瑞士央行、日本央行、英国央行通过与美联储的货币互换,获得美元,然后向所在国家或区域的金融体系提供流动性,这一做法在2008年次贷危机期间曾有过。美联储与全球各大央行间开展美元流动性掉期开始于2007年12月,自2008年9月雷曼申请破产后开始超大幅度增加,高峰时期规模接近6000亿美元之巨,而在2010 年2月逐渐消减为零。由此可见,本次五大央行联手举动表明欧债危机已令欧洲银行业的流动资金严重匮乏,而欧债危机模式与次贷危机模式已愈趋相同,一旦未来发生大型金融机构出现倒闭等重大危机事件,流动性需求将接近大幅上升。

二、五大央行再次联手的市场影响:短期治标之策

五大央行再次联手提供美元流动性,所采用的方式是抵押物回购。此举将有利于稳定市场情绪,同时也不会造成流动性泛滥。

但总体而言,本轮注资计划只是短期治标之策,欧洲银行业仍会面临流动性问题。欧元区银行体系如此需要美元流动性以供其偿付债务,表明欧元区的银行体系风险传染不局限于欧洲本土,风险因素值得关注。

(一)短期内有助于稳定市场情绪

近期,法国两大银行——法国兴业银行和法国农业信贷银行分别遭到穆迪的降级,确认了市场对于欧元区银行体系的担忧,在南欧国家风险事件频发之时,核心国家的商业银行恐难以独善其身。穆迪对于法国兴业银行和法国农业信贷银行的各类债券评级都作了下调,特别是法国农业信贷银行,其各类债务评级下调之外,前景评级也都为负面,这也就意味着其评级进一步下调的可能性较大。

穆迪对法国兴业银行和法国农业信贷银行的相关评级的调整

 

法国兴业银行

本次

上次

无抵押高级债券

Aa3

Aa2(负面)

前景评级

负面

 

本地货币长期银行存款

Aa3

Aa2(负面)

外币长期银行存款

Aa3

Aa2(负面)

次级债

A1

Aa3(负面)

法国农业信贷银行

本次

上次

无抵押高级债券

Aa2(负面)

Aa1(负面)

次低级债

A2(负面)

A1(负面)

银行金融实力

C(负面)

C+ (负面)

发行人评级

Aa2(负面)

Aa1(负面)

次级债

(负面)

Aa2(负面)

外币长期银行存款

Aa2(负面)

Aa1(负面)

本币货币长期银行存款

Aa2(负面)

Aa1(负面)

优先股

Baa1(负面)

A3(负面)

 

欧元区银行体系受南欧债务危机的影响,其获取流动性的能力正在下降。一方面,欧元区银行的存款正在流出。不仅是身陷债务危机的南欧国家,连德、法等核心国银行体系的存款都在流出。另一方面,欧元区银行获得美元流动性的能力愈发弱势。由于对手方担心欧债危机进一步爆发和蔓延可能影响到欧元区商业银行的支付能力,因此对于欧洲银行业的美元拆借要求,很多机构都不愿提供拆借款项。美元拆借市场的流动性紧缺也反映在近期不断上升的美元LIBOR 中。8 月份以来,美元LIBOR就开始不断上行,这反映了美元拆借市场的流动性不足。在这样的情况下,如果不加干预,那么出现支付风险的可能性将会增加。一旦出现类似问题,随着风险的传播和扩散、市场和储户的过度和提前反映,那么银行业必然会陷入到混乱。为了防止这种情形的发生,欧央行联合其他握有大量美元储备的央行共同参与到美元流动性的注入中,以平抑美元拆借市场的紧张。这在短期内将能明显减轻银行业的压力,消除市场的避险情绪,有利于短期内市场的走稳。

(二)时间紧迫,风险传染影响不可预测

本次操作的流动性注入是暂时的,由于采用可抵押资产正回购的方式,所有美元流动性的注入至多只能维持3个月不到的时间。而如果在这段时间内银行体系或者欧债问题没有得到妥善解决,那么回购到期以后,流动性问题仍然会暴露出来。更糟糕的是,当前欧元区银行体系如此需要美元流动性,这意味着欧元区银行体系一旦出现问题,其风险传染的范围将会超越市场预期。

根据美国联邦金融机构检查委员会今年6月的调查结果显示。美国银行业对德国的风险敞口规模达4200亿美元,对法国的风险敞口高达2800多亿美元,对西班牙和意大利的风险敞口则分别为660亿美元和650亿美元。美国银行对于欧元区银行体系风险的敏感性较大,如果欧元区的银行体系出现问题,那么其影响将会大面积扩散。

(三)美元指数或将走强

此次向市场注入大量流动性的操作不会削弱美元:一方面,从操作手法来看,央行动用的是存量储备资产。同时由于是正回购操作,即使考虑联储注入的流动性可能属于货币投放,但是其流动性不会长期停留在流通环节;另一方面,从避险情绪来看,未来风险事件发生的频率仍然会较高,希腊问题虽然在短期内不会爆发,但是其债务负担率的不断增长仍将会引发债务违约,这个时点可能会是明年。

回顾美元的历史走势来看,每当国际金融市场面临政府债务问题,美元总会走强。例如上世纪80年代上半叶,由于拉美债务危机的爆发,市场避险情绪持续高涨,美元也持续上涨。去年欧洲第一轮债务问题爆发时,美元指数也持续走强。

除避险情绪之外,当前银行体系对于美元流动性的紧缺,不仅反映美元在国际货币体系中不可替代的作用,而且也直接营造市场对美元的需求。综合而言,美元仍然相对看多。



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