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MSCI标的股名单最终确定 A股市场能否借势上扬?

2018年5月15日凌晨,明晟公司MSCI调整A股纳入MSCI指数体系标的股,234只A股被纳入MSCI指数体系。加入的A股将在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中分别占1.26%和0.39%的权重。对此,市场表现平淡,2018年5月15日上证综指收盘3192.12点,上涨0.57%,深圳成指收盘10747.99点,上涨0.72%。随后两天,A股市场持续下行,上证综指分别下跌0.71%和0.48%,MSCI利好消息也难阻A股市场短期调整势头。

图表1 上证综指走势

资料来源:wind

一、A股纳入MSCI短期影响有限,长期结构改善与示范效应值得期待

由于沪港通和深港通存在每日交易限额,因此,此次A股234只股票的纳入将分为两个阶段进行,一是从5月底开始,另一阶段是从8月底开始。按照初期5%的纳入权重计算,预计将给A股市场带来增量资金接近150亿美元。即使未来A股完全纳入MSCI,预计直接资金流入可以达到3400亿美元左右。这相对于A股市场目前近10万亿美元市值,月均成交近60万亿人民币(2017年)而言,这些直接资金流入影响十分有限。

从中国台湾股市的经验来看,1996年9月MSCI首次将台湾股市纳入新兴市场指数,纳入50%的市值比例,之后,分别在2000年6月、12月及2005年5月三次提高纳入的市值比例。在此过程中,海外资金不断涌入,累计流入资金超过670亿美元。从1997年以来,台湾股市境外投资者比重从不足10%快速上升到2006年之后的20%以上。由于渐进式增加权重,因此海外资金进入对市场的直接影响并不显著,但是从相对长期的角度来看,台湾股市逐步纳入MSCI指数,权重逐步提高期间,台湾股市明显优于MSCI亚洲指数表现。

图表2 1997-2011年台湾股市境外投资者持仓比重变化

数据来源:WIND、国信证券发展研究总部

从长期来看,海外资金进入在改善A股市场的投资者结构、优化市场投资行为模式、完善市场监管框架、提高上市公司治理水平等具有积极的作用。从台湾的经验来看,纳入MSCI指数后,台湾股市投资者结构持续改善,机构投资者持股市值占比从1997年的42%上升到2008的60%,机构投资者交易占比从1997年的10%上升到2008年的25%。因此,MSCI对A股市场的纳入能够产生积极的示范效应,引导更多的海外机构投资者进入A股市场,进而改善A股市场的投资者结构。

另外,从此次被纳入MSCI指数的234只A股主要具有三大特征,一是流动性相对较好,入选个股均属于沪港通和深港通标的股,市值均在200亿元以上,55%以上个股市值超过500亿元,平均市值超过1000亿元。MSCI加强对成分股的“任性停牌”管控,一旦拟获纳入MSCI中国指数的成份股在生效前停牌的话,则会被取消纳入资格。二是估值相对较低,入选标的股名单中市盈率8.7倍、市净率1.1倍的金融股占据绝对优势,业绩优异的医药与消费、估值较低的地产等紧随其后,其余行业个股基本上都具有公司规模、行业代表性、蓝筹股等特性。入选个股中50%以上个股市净率低于2倍,50%以上个股扣除非经常性损益后的净资产收益率高于10%。随着MSCI纳入A股市场权重的逐步提高,资金持续流入有助于提振估值较低一线及二线蓝筹股股价,强化A股市场价值投资理念,优化A股市场投资者行为模式。

二、“打铁还需自身硬”,A股市场上扬需要自身投资价值提升

“打铁还需自身硬”,234只A股被纳入MSCI指数体系是推动A股市场的外部力量,而A股市场自身投资价值提升是保障未来持续上涨行情的核心力量。

1A股相对估值优势已经显现

2018年5月,全部A股平均市盈率17.6倍,市净率1.73倍,美国纽约证券交易所全部股票平均市盈率17.24倍,市净率1.98倍,全部A股估值与美国纽约证券交易所全部股票的估值相近。A股中小板市盈率34.54倍,市净率3.23倍,美国纳斯达克交易所全部股票平均市盈率25.62倍,市净率4.09倍,A股中小板估值与美国纳斯达克全部股票估值相近。创业板市场平均市盈率46.15倍,市净率4.01倍,市净率与美国纳斯达克市场相当,市盈率则高80%左右。因此,从估值的角度来看,不管是2008年11月还是2018年5月,A股市场主要板块的估值情况与美国股市都十分接近,当前A股市场投资价值已经凸显。

图表3 A股市场与美国股市估值情况

板块

市盈率(整体法)

2008年11月6日

(2008年中报)

市净率(整体法)

2008年11月6日

(2008年中报)

市盈率(整体法)

2018年5月4日

(2017年年报)

市净率(整体法)

2018年5月4日

(2017年年报)

全部A股

22.94

1.86

17.60

1.73

上证A股

22.70

1.90

14.33

1.42

深证主板A股

22.90

1.56

19.27

1.86

中小企业板

31.02

2.13

34.54

3.23

创业板

-

-

46.15

4.01

美国股市

 

 

 

 

NYSE全部股票

19.59

1.54

17.24

1.98

NASDAQ全部股票

26.99

2.11

25.62

4.09

数据来源:Wind,国信证券发展研究总部

从A股市场与美国股市行业估值的对比来看,A股市场金融、能源、房地产三大行业估值明显低于美国股市。A股市场日常消费、电信服务两大行业估值明显高于美国股市。而工业、医疗保健、公用事业、可选消费、信息技术、材料这六大行业中美股市估值基本上相近。

图表4 A股市场与美国股市行业估值情况

行业

A股

美股

市盈率

市净率

市盈率

市净率

能源

19.0

1.3

36.2

2.1

材料

19.8

2.3

23.5

2.9

工业

22.4

2.1

23.0

4.7

可选消费

20.6

2.5

23.9

5.4

日常消费

29.0

4.4

18.5

4.2

医疗保健

35.5

4.5

31.7

4.1

金融

8.7

1.1

16.9

1.4

信息技术

39.9

4.0

34.0

6.0

电信服务

95.5

1.4

6.8

2.0

公用事业

21.3

1.7

22.2

1.9

房地产

12.5

1.8

32.8

2.9

数据来源:Wind,国信证券发展研究总部

2A股基本面持续改善

2018年一季度中国经济运行延续稳中向好态势,GDP同比增长6.8%,增速保持相对平稳增长。第一、二、三产业增加值分别同比增长3.2%、6.3%和7.5%,第二产业增速回升。消费对GDP增长的贡献率为77.8%,较上年同期提升0.6%,拉动GDP同比增长5.3%,消费对GDP拉动作用进一步增强。固定资产投资增速为7.5%,较2017年全年提高0.3个百分点;而民间固定资产投资增速8.9%,较1-2月上升0.8个百分点,创2016年以来最高,民营经济活力有所上升。宏观经济稳中向好为上市公司业绩持续改善提供了有力支撑。2018年一季度,A股市场主要板块盈利能力保持持续回升的态势。

图表5 A股市场上市公司盈利能力

 

扣除非经常性损益净资产收益率-摊薄(整体法)(单位:%)

日期

全部A股

上证A股

深证主板A股

中小企业板

创业板

2008-03-31

5.51

5.77

4.25

3.86

 

2009-03-31

3.60

3.87

2.08

2.58

 

2010-03-31

4.88

5.12

3.97

3.54

1.61

2011-03-31

5.18

5.58

3.78

3.31

1.70

2012-03-31

4.55

5.03

2.89

2.53

1.67

2013-03-31

4.42

4.86

3.12

2.42

1.50

2014-03-31

4.36

4.77

3.40

2.11

1.62

2015-03-31

3.97

4.28

3.21

2.65

1.58

2016-03-31

3.15

3.46

2.05

2.19

1.97

2017-03-31

3.27

3.58

2.53

2.21

1.69

2018-03-31

3.43

3.68

2.96

2.54

2.05

数据来源:Wind,国信证券发展研究总部

3、市场利率下行提升A股投资价值

2018年以来,市场无风险利率水平持续下行,为上市公司盈利改善和价值提升提供强大动力。1年期国债利率从3.7%的高点持续下行至目前3%的水平,下行近20%。

图表6 中国1年期国债利率走势

数据来源:Wind,国信证券发展研究总部

正是由于A股市场估值优势凸显、基本面持续改善、市场利率下行等因素推动A股是市场投资价值不断提升,沪股通与深股通成交明显放大,2018年前4个月沪股通总成交金额累计8029亿元,同比增长166%,深股通总成交金额累计6150亿元,同比增长264%。截止2018年5月17日,沪股通累计净买入2540亿元,深股通累计净买入2031亿元,表明港股资金在跑步入场。

图表7 沪股通和深股通成交情况

 

沪股通

深股通

日期

总成交金额

累计净买入

总成交金额

累计净买入

2018-05-17

1100

2540

974

2031

2018-04-27

1796

2376

1558

1907

2018-03-30

1856

2102

1575

1795

2018-02-28

1944

2038

1343

1762

2018-01-31

2433

2137

1673

1689

2017-12-29

1387

1956

1081

1519

2017-11-30

2112

1925

1623

1465

2017-10-31

1291

1875

1024

1388

2017-09-29

1200

1863

1008

1283

2017-08-31

1193

1790

894

1147

2017-07-31

1011

1652

733

1015

2017-06-30

1095

1578

842

865

2017-05-31

843

1513

614

708

2017-04-28

790

1477

500

567

2017-03-31

960

1464

600

480

2017-02-28

664

1452

335

380

2017-01-26

600

1306

253

268

数据来源:Wind,国信证券发展研究总部

 

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