研究背景

截止2017年5月26日，新三板共计11240家挂牌公司，其中，做市转让的有1568家，协议转让的有9672家。从2016年5月底开始到现在，新三板增加了接近4000家公司，这一数量已经超过A股3000多家的公司数量。新三板公司数量巨大，大多数公司属于初创型的中小微企业，这些公司蕴含了中国创新创造的希望，未来很有可能诞生非常伟大的公司。因此，在一定范式下研究新三板的行业和企业，有可能挖掘出具有投资价值的企业。

表1：新三板挂牌公司情况表

从目前来看，研究新三板的方式有两种，一是通过研究二级市场的交易情况来研究，二是通过一级市场的定向增发来研究。在二级市场，新三板的交易方式主要是协议转让和做市转让，协议转让价格不连续，很难正常反应新三板公司的基本面情况，做市转让虽然价格连续，但出于两个原因，我们认为研究做市转让的股票存在一定的样本缺陷：1、截止2017年5月26日，新三板共计91家做市商，与新三板参与定向增发的投资者数量相比，做市商数量少很多，做市商资本金有限的情况下很难覆盖到所有好的新三板公司；2、做市商可能存在一定的优惠拿到企业原始股，在选择做市企业方面不一定公允。基于上述理由，我们很难通过二级市场交易数据研究或做市转让的股票研究来挖掘优质新三板企业。

新三板企业层次不齐，大多数企业处于企业生命周期中的早期，企业往往通过定向增发融资，而定增对象包括公司大股东、大股东关联方、机构投资者等内部人士或专业投资者，大股东等内部人士很了解公司经营状况，参与公司定向增发是对公司前景的认可，机构投资者具有专业的研究和尽职调查能力，参与公司定向增发也是对公司业务的认可。基于此，本文将研究新三板的定向增发数据，以期发现新三板的行业、地区、投资者等状况，以期了解新三板的投资动向。

2 定向增发的简单统计与分析

新三板定向增发，是申请挂牌公司、或已挂牌公司向特定对象发行股票的行为，企业一般要再找到投资者后方可进行公告，故而新三板定增属于非公开发行。一般来说，挂牌公司可在挂牌后进行定向发行股票融资，可申请一次核准，分期发行。发行股票后股东累计不超过200人的，或者在一年内发行股票累计融资额低于公司净资产的20%的，豁免向中国证监会申请核准，在每次发行后5个工作日内将发行情况报中国证监会备案。

2.1 定向增发的总量与趋势

样本选择：新三板定向增发（已实施）数据，时间区间为2016年5月16日到2017年5月15日，共计2459个样本，实际募集资金1133亿。

经过简单统计，我们发现，今年新三板定向增发的数量和募集金额同比下降很快。今年定增记录2459，预计募集金额1368亿，实际募集金额1133亿，而去年一年的定增记录是3486，预计募集金额2022亿，实际募集金额1666亿，定增记录同比下降接近30%，而金额同比下降更多，预计募集金额同比下降32.34%，实际募集金额同比下降31.99%。

说明：由于采集的数据截止日期是2017年5月15日，故而2017年5月的数据不全，才会出现增发次数下降的情况。从募集资金总额来看，仅仅半月，募集资金的总量就出现上翘的现象，这一定程度说明新三板定增市场有回暖的迹象。

2.2 定向增发的简单统计

2.2.1 样本选择

在过去一年（2016.05-2017.05）时间里，新三板参与定向增发的公司预计募集金额1368亿，实际募集金额为1133亿。本文选择的样本是，公司在2016年5月16日至2017年5月15日之间已完成定向增发，根据Wind资讯的数据，这期间有2289家公司参与定增，共计2459条定增记录，其中有166家公司进行了2轮定增融资，4家公司进行了3轮定增。进行3次定增的公司是礼多多、瑞济生物、时代正邦和伊普诺康，这四家公司都采用协议转让且在基础层。

礼多多、瑞济生物、时代正邦和伊普诺康在1年时间内进行了三轮融资，融资金额分别是1.64亿、0.32亿、0.12亿和0.50亿，投资者类型包括机构投资者、大股东、境内自然人，机构投资者具有专业的行业和公司研究能力，大股东了解公司的基本情况，这两类投资者参与定向增发都是对公司未来盈利能力的认可，由此可知，做让方式（尤其是采用做市转让的企业）或者分层（尤其是在创新层的企业）并不是筛选新三板优质公司的标准。

2.2.2 所属层级与交易方式

从2016年5月到2017年5月，新三板共计2289家公司实施了定向增发，其中，创新层有278家，基础层有2011家。由此可知，新三板公司是否处于创新层并不是判断好公司的标准。

表4：所处层级与交易方式的简单统计

说明：过去一年实施定增的共计2289家公司，其中，278家属于创新层，2011家属于基础层。

在278家参与定增的创新层公司里，有135家做市转让，有143家协议转让，而在基础层，只有237家公司属于做市转让，有1774家公司属于协议转让。由此可知大致判断，新三板公司的转让方式（做市转让和协议转让）以及所处层级（基础层或创新层）并不是判断新三板公司好坏的指标。

2.2.3 所在省份分布

从表格可以看出，新三板定向增发的公司主要分布在经济发达的省份，分别是广东省、北京市、江苏省、上海市、浙江省和山东省，定向增发的公司数量分别是426个、369个、257个、206个、178个和122个，即，广东省的公司实施定增的数量最多。

表5：所属省份的简单统计

在融资前20的公司中，甘肃省有两例，分别是华龙证券和金川科技，分别募集了96.22亿和8.6亿，这拉高了甘肃省的总体融资规模和平均融资额，尤其是平均融资规模达到了13.4亿。在融资前20的公司中，陕西有4例，分别是开源证券、华新能源、西部超导和易点天下，分别募集了14.70亿、12.80亿、8.5亿和6.39亿，这也拉高陕西省的总体融资规模和平均融资额，平均融资规模达到了1.60亿。

除开甘肃和陕西省，其他省份的平均融资规模都在1亿一下。在样本比较小的情况下，某一个定向增发规模很大的情况下，整个省份的平均融资规模都会到达一个比较高的水平，因此，我们考察的省份限制在有50个定增案例的省份，有11个，在这11个省份中，平均融资规模最大的是北京市和安徽省，为0.6亿，平均融资规模为0.4亿有上海市和浙江省，平均融资规模为0.3亿有广东省、江苏省、山东省、福建省、河南省和湖北省，平均融资规模最小的四川省，为0.2亿。抛开最大和最小的，我们猜测，大部分新三板企业的平均融资规模主要在0.3~0.4亿。

上文讨论省份的情况，接下来看重点城市。定增数量前10的城市分别是北京、上海、深圳、广州、杭州、苏州、东莞、南京、成都和武汉，其中，北京、上海、深圳和广州四大城市的好公司更多，参与定增的企业数量最多。在重点城市中，广东省有4个，分别是深圳、广州、东莞和佛山；江苏省有4个，分别是苏州、南京、无锡和常州；浙江省有2个，分别是杭州和宁波；福建有2个，分别是厦门和福州。

2.2.4 募集资金区间分布

从募集资金的区间分布来看，2000万以内的占比达到了60%，其中，1000万以内的有673家，1000万~2000万之间的有704家；5000万以下的定增数量占所有定增数量的比例的78%；90%的公司的融资资金在1亿以内。

图2：募集资金的区间分布图（横轴的单位是亿，纵轴单位是个）

2.2.5 投资者的分布

参与新三板定向增发的投资者主要包括五类，分别为公司大股东、大股东关联方、公司股东、机构投资者和境内自然人。一个定向增发里面的投资者可能只有其中一类，也可能是其中几种类型。比如北泰实业2016年5月（发行日所在月份，公告日在7月份）的定向增发就包括了上述5中类型的投资者，中科网络2016年12月份的定增包括境内自然人和机构投资者两类投资者，志凌伟业2017年2月的定增就只有机构投资者。下图就是这几类投资者参与定增的简单统计。

图3：投资者分布图

从参与定增募集金额来看，最主要的投资者组合是机构投资者和境内自然人、纯机构投资者、大股东和机构投资者，这三类组合募集的资金最多，分别是334.19亿、300.68亿和80.83亿。这也比较容易理解，机构投资者是专业的投资机构，有能力识别市场中的好公司，大股东了解公司运营情况，参与定增是看好公司未来，我们认为，机构投资者和大股东参与定增是好公司的重要信号，其中，机构投资者是新三板最主要的外部投资者。

在有大股东参与的定向增发中，仅仅大股东参与，或者大股东和机构投资者共同参与的定增数量和金额比较大，而在以大股东关联方、公司股东为主要投资者的定向增发中，实施定增的公司数量和募资规模都比较小。

综上，参与新三板定向增发的投资者类型主要是，机构投资者、大股东，以及大股东和机构投资者共同参与这三种情况。

3 定向增发的行业分布

3.1 材料行业

3.1.1 行业统计

在材料行业，实施定增最多的子行业有基础化工、金属非金属、特种化工，以及化肥与农用化工，分别有96例、61例、29例和18例。

募集资金最多的也是这几个行业，只是顺序发生了改变，为金属非金属、基础化工、化肥与农用化工，以及特种化工，融资金额分别是37.3亿、27.9亿、21.8亿和9.2亿。

表8：材料行业的募资情况统计表

3.1.2 融资额前十的公司

在材料行业，募集资金最大的4家公司为颖泰生物、金川科技、西部超导和润丰股份，融资规模分别为11.9亿、8.6亿、8.5亿和4.0亿，这四家公司所属的Wind行业主要在化肥与农用化工、金属非金属、金属非金属，以及化肥与农用化工。

在这10家公司里，（1）属于化肥与农用化工的有3家，为颖泰生物、润丰股份和贝斯美，募资规模为11.9亿、4.0亿和2.2亿，在证监会的行业分类中属于化学农药制造；（2）属于金融非金属的有3家，为金川科技、西部超导和中天引控，募资规模为8.6亿、8.5亿和1.8亿，在证监会行业分类中属于镍钴冶炼、其他常用有色金属冶炼，以及工程和技术研究和试验发展；（3）属于基础化工的有2家，为安达科技和力天高新，募资规模为3.6亿和2.0亿，在证监会的行业分类中属于锂离子电池制造和钨钼冶炼。

3.1.3 小结

从募集资金的案例数量、募集资金额，以及募集资金前10的公司的行业归类来看，材料行业的重点行业在金属非金属、化肥与农用化工，以及基础化工。

3.2 工业行业

3.2.1 行业统计

在工业行业，实施定增最多的子行业有5个，为工业机械、电气部件与设备、调查与咨询服务、建筑与工程，以及环境与设施服务，分别有135例、97例、82例、81例和65例。

募集资金最多的也是这几个行业，只是顺序发生了改变，为调查与咨询服务、工业机械、环境与设施服务、电气部件与设备，以及建筑与工程，分别是45.6亿、43.2亿、31.8亿、25.1亿和20.2亿。

表10：工业行业的募资情况统计表

3.2.2 融资额前十的公司

在工业行业，募集资金最大的4家公司为体育之窗、航天凯天、易点天下和青浦资产，融资规模分别为13.0亿、6.8亿、6.4亿和5.5亿，这四家公司所属行业主要在服务类行业，所属Wind四级行业分类分别为调查和咨询服务、环境与设施服务、工业机械和综合支持服务。

在这10家公司里，（1）属于调查和咨询服务的有3家，为体育之窗（证监会行业分类为其他体育）、长城华冠（专业化设计服务）和广电计量（质检技术服务），募资规模为11.9亿、4.0亿和2.2亿；（2）属于综合支持服务的有3家，为青浦资产（自有房地产经营活动）、川山甲（其他未列明商务服务业）和创新工场（其他未列明商务服务业），募资规模为5.5亿、3.8亿和3.6亿；（3）属于环境与设施服务的有2家，为航天凯天（大气污染治理）和中惠旅（游览景区管理），募资规模为6.8亿和2.6亿；（4）属于工业机械的有2家，为易点天下（互联网信息服务）和东方略（冶金专用设备制造），募资规模为6.4亿和3.7亿。

3.2.3 小结

从募集资金的案例数量、募集资金额，以及募集资金前10的公司的行业归类来看，工业行业的重点行业在调查与咨询服务、环境与设施服务、工业机械和综合支持服务。

3.3 可选消费行业

3.3.1 行业统计

在可选消费行业，实施定增最多的子行业有5个，为电影与娱乐、机动车零配件与设备、广告、教育服务，以及互联网零售，分别有49例、49例、41例、22例和17例。

募集资金最多的也是这几个行业，只是顺序发生了改变，为电影与娱乐、广告、机动车零配件与设备、教育服务，以及互联网零售，分别是22.7亿、20.6亿、20.0亿、14.7亿和9.9亿。

表12：可选消费行业的募资情况统计表

3.3.2 融资额前十的公司

在可选消费行业，募集资金最大的4家公司为华图教育、汇量科技、灵思云图和英雄互娱，融资规模分别为7.0亿、5.2亿、5.0亿和4.0亿，这四家公司所属Wind四级行业分类分别为教育服务、广告，以及电影与娱乐。

在这10家公司里，（1）属于广告的有3家，为汇量科技（证监会行业分类为其他互联网服务）、灵思云图（其他互联网服务）和妈妈网（互联网信息服务），募资规模为5.2亿、5.0亿和4.0亿；（2）属于电影与娱乐的有2家，为英雄互娱（互联网信息服务）、永乐文化（其他文化艺术业），募资规模为4.0亿、2.0亿；（3）属于机动车零配件与设备的有2家，为瑞阳科技（汽车零部件及配件制造）和双英股份（机动车零配件与设备），募资规模为2.0亿和1.8亿；（4）属于互联网零售的有2家，为有棵树（互联网零售）和傲基电商（百货零售），募资规模为3.1亿和2.3亿。

3.3.3 小结

从募集资金的案例数量、募集资金额，以及募集资金前10的公司的行业归类来看，可选消费行业的重点行业在电影与娱乐、机动车零配件与设备、广告、教育服务，以及互联网零售。

3.4 信息技术行业

3.4.1 行业统计

在信息技术行业，实施定增最多的子行业有4个，为互联网软件与服务、信息科技咨询与其他服务，以及电子设备和仪器，分别有187例、133例、106例和102例。

募集资金最多的也是这几个行业，只是顺序发生了改变，为互联网软件与服务、信息科技资讯与其他服务、应用软件，以及电子设备和仪器，分别是113.9亿、32.4亿、30.1亿和28.5亿。

表14：信息技术行业的募资情况统计表

3.4.2 融资额前十的公司

在信息技术行业，募集资金最大的4家公司为神州优车、百合网、东方网和九州两子，融资规模分别为46.0亿、8.8亿、4.9亿和4.0亿，这四家公司所属Wind四级行业分类分别为互联网软件与服务，以及通信设备。

在这10家公司里，（1）属于互联网软件与服务的有4家，为神州优车（证监会行业分类为其他互联网服务）、百合网（互联网信息服务）、东方网（互联网信息服务）和九州量子（通信系统设备制造），募资规模为46亿、8.8亿、4.9和3.6亿；（2）属于半导体产品的有2家，为芯能科技（证监会行业分类为光伏设备及元器件制造）和炬光科技（光电子器件及其他电子器件制造），募资规模为3.0亿和2.3亿

3.4.3 小结

从募集资金的案例数量、募集资金额、募集资金前10的公司的行业归类，以及研究者的从业经验来看，信息技术行业的重点行业在互联网软件与服务、信息科技资讯与其他服务、电子设备和仪器、半导体产品，以及通信设备。

3.5 医疗保健行业

3.5.1 行业统计

在医疗保健行业，实施定增最多的子行业有4个，为生物科技、医疗保健设备、西药和中药，分别有40例、38例、29例和17例。

募集资金最多的也是这几个行业，只是顺序发生了改变，为西药、医疗保健设备、生物科技和中药，分别是17.3亿、16.8亿、14.2亿和7.8亿。

表16：医疗保健行业的募资情况统计表

3.5.2 融资额前十的公司

在医疗保健行业，募集资金最大的4家公司为合全药业、君实生物、宏济堂和诺泰生物，融资规模分别为3.7亿、3.7亿、2.6亿和2.4亿，这四家公司所属Wind四级行业分类分别为西药、中药和生物科技。

在这10家公司里，（1）属于医疗保健设备的有5家，为高新凯特（证监会行业分类为其他医疗设备及器械制造）、贝斯达（医疗诊断、监护及治疗设备制造）、林华医疗（医疗诊断、监护及治疗设备制造）、添正医药（西药批发）和家鸿口腔（口腔科用设备及器具制造），募资规模为2.4亿、2.0亿、1.9亿、1.8亿和1.5亿；（2）属于西药的有2家，为合全药业（化学药品原料药制造）、君实生物（生物药品制造），募资规模为3.7亿和3.7亿；（3）属于中药的有2家，为宏济堂（中成药生产）和生物谷（中成药生产），募资规模为2.6亿和1.7亿。

3.5.3 小结

从募集资金的案例数量、募集资金额，以及募集资金前10的公司的行业归类来看，医疗保健行业的重点行业在生物科技、医疗保健设备、西药和中药。

3.6 日常消费行业

3.6.1 行业统计

在日常消费行业，实施定增最多的子行业有2个，为食品加工与肉类，以及农产品，分别有55例和54例，募集资金最多的也是这两个行业，分别是22亿和24.5亿。

表18：日常消费行业的募资情况统计表

3.6.2融资额前十的公司

在日常消费行业，募集资金最大的4家公司为如涵控股、华绿生物、奥吉特和健隆生物，融资规模分别为4.3亿、3.2亿、2.9亿和2.1亿，这四家公司所属Wind四级行业分类分别为个人用品、农产品、农产品，以及食品加工与肉类。

在这10家公司里，（1）属于农产品的有5家，为华绿生物（证监会行业分类为食用菌种植）、奥吉特（食用菌种植）、晓鸣农牧（鸡的饲养）、华朴农业（其他水果种植）和农昌育种（猪的养殖），募资规模为3.2亿、2.9亿、1.5亿、1.4亿和1.3亿；（2）属于食品加工与肉类的有3家，为健隆生物（其他调味品、发酵制品制造）、熊猫乳业（乳制品制造）和中鼎联合（牛的饲养），募资规模为2.1亿、1.4亿和1.4亿。

3.6.3 小结

从募集资金的案例数量、募集资金额，以及募集资金前10的公司的行业归类来看，日常消费行业的重点行业在食品加工与肉类，以及农产品。

3.7 房地产行业

3.7.1 行业统计

表20：房地产行业的募资情况

3.7.2融资额前十的公司

3.7.3 小结

由于房地产的行业分类比较简单，从3.7.1小节和3.7.2小节的表格可知，房地产行业的重点行业在房地产经营公司（证监会行业分类为物业管理）和房地产服务公司（房地产中介服务）。

3.8 能源行业

3.8.1 行业统计

表22：能源行业的募资情况统计表

3.8.2 融资额前十的公司

3.8.3 小结

由于能源的行业分类比较简单，我们直接从3.8.1小节和3.8.2小节的表格数据进行总结。按照Wind所属行业来看，能源行业的重点子行业包括（1）石油天然气设备与服务，该Wind行业里的公司在证监会的行业分类可能为石油及制品批发、石油和天然气开采辅助活动，以及其他未列明专业技术服务业；（2）石油与天然气的炼制和销售，该Wind行业里的公司在证监会的行业分类可能为化学试剂和助剂制造、石油及制品批发、石墨及碳素制品制造、原油加工及石油制品制造，以及燃气生产和供应业；（3）煤炭与消费用燃料，该Wind行业里的公司在证监会的行业分类可能为炼焦、石油及制品批发。

3.9 金融行业

3.9.1 行业统计

表24：金融行业的募资情况统计表

3.9.2 融资额前十的公司

由于金融的行业分类比较简单，我们直接从3.9.1小节和3.9.2小节的表格数据进行总结，按照Wind所属行业来看，金融行业的重点子行业为投资银行与经纪业，该Wind行业里的公司在证监会的行业分类可能为证券经纪交易服务，以及其他期货市场服务。

3.10 公用事业行业

3.10.1 行业统计

表26：公用事业行业的募资情况统计表

3.10.2 融资额前十的公司

由于公用事业的行业分类比较简单，我们直接从3.10.1小节和3.10.2小节的表格数据进行总结，按照Wind所属行业来看，公用事业行业的重点子行业为电力行业。

4 总结

截止2017年5月26日，新三板共计11240家挂牌公司，其中，做市转让的有1568家，协议转让的有9672家。大量企业主要通过定向增发融到资金，基于此，本文将研究新三板的定向增发数据，以期发现新三板投资的动向。研究结论如下。

（1）今年新三板定向增发的数量和募集金额同比下降很快。今年定增记录2459，预计募集金额1368亿，实际募集金额1133亿，定增记录同比下降接近30%，而实际募集金额同比下降31.99%。

（2）新三板公司的转让方式（做市转让和协议转让）以及所处层级（基础层或创新层）并不是判断新三板公司好坏的指标。

（3）新三板定向增发的公司主要分布在经济发达的省份，分别是广东省、北京市、江苏省、上海市、浙江省和山东省，其中，广东省的公司实施定增的数量最多。在城市一级，定增数量前10的城市分别是北京、上海、深圳、广州、杭州、苏州、东莞、南京、成都和武汉，其中，北京、上海、深圳和广州四大城市参与定增的企业数量最多。在重点城市中，广东省有4个，分别是深圳、广州、东莞和佛山；江苏省有4个，分别是苏州、南京、无锡和常州；浙江省有2个，分别是杭州和宁波；福建有2个，分别是厦门和福州。

（4）从募集资金的区间分布来看，2000万以内的占比达到了60%，5000万以下的定增数量占所有定增数量的比例的78%,而90%的公司的融资资金在1亿以内。大部分新三板企业的平均融资规模主要在0.3~0.4亿。

（5）机构投资者和大股东参与定增是好公司的重要信号，其中，机构投资者是新三板最主要的外部投资者。

从募集资金的案例数量、募集资金额，以及募集资金前10的公司的行业归类来看，行业方面有如下结论：（1）材料行业的重点行业在金属非金属、化肥与农用化工，以及基础化工；（2）工业行业的重点行业在调查与咨询服务、环境与设施服务、工业机械和综合支持服务；（3）可选消费行业的重点行业在电影与娱乐、机动车零配件与设备、广告、教育服务，以及互联网零售；（4）信息技术行业的重点行业在互联网软件与服务、信息科技资讯与其他服务、电子设备和仪器、半导体产品，以及通信设备；（5）医疗保健行业的重点行业在生物科技、医疗保健设备、西药和中药；（6）日常消费行业的重点行业在食品加工与肉类，以及农产品；（7）房地产行业的重点行业在房地产经营公司（证监会行业分类为物业管理）和房地产服务公司（房地产中介服务）；（8）能源行业的重点行业在石油天然气设备与服务、石油与天然气的炼制和销售、煤炭与消费用燃料；（9）金融行业的重点子行业为投资银行与经纪业；（10）公用事业行业的重点子行业为电力行业。