自2017年4月28日，《财新周刊》封面文章《穿透安邦魔术》以来，安邦保险系与财新网的论战交愈演愈烈。时隔一周之后，2017年5月4日，保监会对安邦人寿下发监管函，市场再次将安邦保险系定格在聚光灯下。监管函指出，安邦人寿报送的“安邦长寿安享5号年金保险”产品设计偏离保险本源，把长期年金保险“长险短做”，规避有关监管规定，扰乱市场秩序；“安邦e起赢两全保险（万能型）”产品报备材料中的中短存续期产品董事会决议无总精算师签字等原因，不予备案上述产品，并且三个月内禁止安邦人寿申报新的产品。

保监会的监管函将会对安邦人寿的运营产生重大影响吗？短期来看，需要考察被勒令下架的两款产品在安邦保费收入中的占比以及安邦人寿产品目前在售情况。根据安邦人寿2016年年报，安邦人寿2016年原保费收入排名前五的保险产品分别为安邦长寿稳赢1号两全保险、安邦汇赢2号年金保险A款、安邦惠农9号年金保险、安邦黄金鼎6号两全保险（分红型）A款、安邦长寿安享3号年金保险，原保费收入分别为910.62亿元、193.64亿元、16.74亿元、13.48亿元、3.89亿元。被勒令下架的两款产品“安邦长寿安享5号年金保险”和“安邦e起赢两全保险（万能型）”均不在2016年安邦人寿的热销产品中。这或许与目前保险新产品上市实行的备案制相关规定有关。保险新产品可以在开售的同时去办理备案，一旦保监会不给产品备案，那就需要给已经承保的客户办理退保或者转保其它产品，退保需要退款，都将给保险公司造成一定损失。因此，大多数保险公司选择在拿到备案回执后才开始销售产品，即使在开售的同时去办理备案也不大可能在拿到备案回执之前激进推广。此外，被勒令下架的两款产品均为万能险，在部分险企使用中短存续期的万能险资金疯狂举牌上市公司后，监管机构开始大力监管万能险等中短期存续产品。2016年3月18日，保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》，对保险公司销售中短存续期产品规模进行限制。根据保监会一季度最新数据，2017年一季度，安邦人寿原保费收入为1874.07亿元，较去年同期增长699.67%。其中，代表万能险的保户投资款新增交费仅为1.76亿元，同比降幅98.27%。因此，安邦人寿产品目前在售产品中万能险所占比重骤减。考虑到监管机构对万能险的严格限制，安邦人寿很可能在近期继续将万能险在产品结构中维持较低的比重，两款万能险产品的下架不大可能直接对新增保费收入产生重要影响。此外，三个月内禁止申报新产品的处罚对安邦人寿的影响也很有限。一方面，安邦人寿在保监会备案产品已经相当丰富，特别是近三年以来每年备案的产品都较多，2015年备案了59只产品，2016年备案了38只产品，而2017年以来就已经备案了18只产品。另一方面，目前安邦人寿及其附属公司在售的产品以固收类为主，由于收益尚可，颇受市场欢迎，仍有一定的市场以维持新增保费收入。

考虑到保险公司在前期销售大量万能险，而2017年万能险规模骤降情况下，保险公司需要不断有新的保费以获取足够现金流来应对退保、到期等情况，有关媒体质疑安邦承受流动性压力的能力，更有传言称安邦一季度现金缺口高达200亿。安邦保险集团公告称，截至到4月27日，安邦人寿现金储备2078亿元，安邦财险现金储备3226亿元。安邦人寿2016年报数据显示，其期末现金及现金等价物余额为845亿元。另外，表1显示，尽管安邦人寿2017年第一季度净现金流出约57亿，但综合流动性比率（三个月内）以及两种压力情景下的流动性覆盖率较上季度大幅提升。这些数据表明，安邦人寿偿付短期债务的能力较强，能够有效地处理短期流动性冲击。

表1：安邦人寿2017年第一季度流动性风险监管指标

数据来源：安邦人寿2017年第一季度偿付能力季度报告摘要

对于陷于舆论风口浪尖的安邦保险系，股票市场的投资者比较关心其持股情况。根据A股上市公司2017年第一季度报统计发现，由安邦人寿、安邦财险、安邦保险集团、和谐健康保险、安邦资管等多个公司组成的安邦系持股至少24家上市公司并位列其是前十大流通股东名单。截止今年一季度末，安邦系持股市值高达1967.01亿元亿元。从行业分布来看，安邦倾向于银行、地产和建筑装饰等蓝筹公司股票，在24只个股中，银行股有6只，房地产股有6只，二者合计市值达到1442.37亿元，合计占比达到73.33%。从投资风格看，安邦倾向于长线操作，持股时间较长，去年年底至今24只个股的持股几乎没有发生变化。从投资绩效来看，4月以来，上述24只个股平均下跌了2.72%，而同期上证指数的同期跌幅为2.7%，二者表现非常一致。

表2：24支安邦系概念股估值指标

数据来源：Wind资讯

自4月28日以来，安邦概念股的波动扩大，平均跌幅达到5.01%。其中，中国建筑、金融街和首开股份的跌幅超过10%，而中国铁建、中国交建、万科A和金风科技等4只个股的跌幅也超过8%，分别达到9.09%、8.86%、8.80%和8.27%。根据前面的分析，安邦保险系完全有能力应对近期媒体质疑的流动性问题，仅靠随安邦保险系流动性冲击而来的市场压力似乎难以对安邦概念股的异动做出合理解释，投资者情绪受舆论影响，可能集体反应过度。根据表2的数据计算发现，24只个股的平均市盈率为15.0倍，平均市净率为1.94倍，同时24只个股的年度平均ROE达到15.13%。其中，11只安邦概念股的市盈率不超过10倍，估值最低的6只个股均为银行股，其中民生银行和农业银行的市盈率约为5.88倍，市净率分别为0.81倍和0.84倍；在非银行股中，长安汽车、金地集团和保利地产的估值也较低，市盈率分别为6.82倍、7.83倍和8.93倍。在经历近期的股价波动后，安邦概念股的整体估值下移，或许已经创造了较好的投资时机。