立夏之日，受券商资金池检查的消息影响，东北证券、国金证券、国元证券等多只券商股跳空下跌，跌幅均达7%左右，就连权重股中信证券都出现了近3个点的跌幅。券商股股价的集体下跌使得成交量也急剧放大，一定程度上打击了市场人气，带动了A股的下跌，沪指盘中一度击穿3100点整数关口，收盘刷新最近三个多月的新低。

事实上今年以来，金融监管从严已渐成市场常态，那边银行委外去杠杆风头还没过，这厢券商资管也不甘示弱。继信托、私募基金及银行理财相继叫停资金池类产品后，近日券商资管的资金池业务也宣告终结！受上述政策的连番“攻击”，券商股连日全线下挫，更是板块整体跌破一年低点。 

一、委外赎回潮来袭，券商业遭银行冷遇

在委外过程中，银行作为委托方将资金委托给外部机构，进行资金的主动管理投资，操作方式包括产品、投顾两种模式。就委外资金的去向而言，包括基金专户、券商资管计划、公募/定制基金等。 

46号文、6号文、53号文……过去一个月，中国银监会密集发布了7个监管文件，金融去杠杆的意图愈发明显。在这轮去杠杆浪潮中，银行委外成为最显著的撤退者。委外赎回潮持续扩散，包括国有大行、股份制银行、城商行在内的各类大中小银行都加入其中。

银行对接非银资管的业务包括通道业务和委外投资，前者对应被动管理，后者主要是主动管理。在金融领域去杠杆的背景下，作为委外业务的外部管理人，部分非银机构也将受到一定程度的影响。据测算，截至2016年12月末，证券公司资产管理规模约17.6万亿元。按照2015年末的主动管理和被动管理规模的比例，结合资金来源的机构占比，预计券商资管产品中，资金来自银行的主动管理产品规模约3万亿左右，其中债券投资规模估计可能在1.2-1.3万亿。作为银行委外的主要受托机构之一，委外资金的赎回潮让券商资管部门犯愁，面临着流动性和收益稳定性的双重压力。委外收缩对于券商资管存量影响倒不大，但对于增量的影响不容忽视。券商的其他部门同样也受到波及，在委外收紧之后，量化产品越来越难做，原本可以用银行委外资金来作为产品的优先，自有资金做劣后，但现在可能难以实现了。

二、去杠杆浪潮第二波，叫停券商资金池业务

伤痕累累的债市尚未得到片刻喘息，证监会又将矛头直指券商资管资金池业务，明确要求清理资金池类债券产品，目的就是加强各类风险，不得错配资金池，严惩违法违规，禁止监管套利。随后，深圳辖区的券商接到正式通知：辖区内各家证券公司禁止开展资金池业务，资管产品的期限应和所投资产期限一一对应，不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务。各证券公司必须制定具体的整顿方案，对存量进行限期整改，要求以自查方式，于5月10日前形成自查报告报送证监局。

目前证券公司资管涉及的资金池产品主要有三大类，分别为大集合资金池产品、结构化资金池产品和私募资金池产品。现在券商主要的资金池业务属于第一种，也就是大集合资金池产品。债券作为资金池业务中大集合产品最主要的投资标的，在前几次轮番打击已苟延残喘的情形下，此番恐将面临毁灭性打击。

其实自2016年以来，资金池产品就已经开始受到监管层的监管和重视。随着银行委外业务的监管，券商在大集合资金池这块的业务已经提前收缩。因此，时至5日下午，证监会迅速对叫停券商资金池业务的市场消息做出回应，指出该项工作是对前期监管工作的延续，并非新要求。

三、金融强监管或成常态，大盘短期弱势难改

近日，东北证券收到吉林证监局下发的行政监管措施决定书，在6个月内被暂停开展代销金融产品业务，而国海证券“萝卜章”事件的处罚决定上周又在市场持续发酵。时隔7年后，事关券商机构生死的分类评级规则也将于近期做重大调整。

种种迹象表明，近期监管层针对券商行业的监管不断加码。从重申延续券商资管业务监管要求，到对多家券商信披违法、尽调核查关键程序缺失开出罚单，再到酝酿修改券商分类监管规定以及对券商智能投顾业务展开现场检查，多项举措均直指券商业务潜在风险。

监管层多次指出，金融去杠杆将是一个中长期的经济政策。券商资金池肃清，深圳已发第一枪，有消息称目前上海证监局也叫停了，北京证监局虽没发文但协会已不允许备案。一行三会的监管风暴已经从银行业席卷到券商，加强金融监管、穿透式监管、严防交叉性金融风险，已成为金融监管部门的共识。回顾今年的表现，除了券商板块外，银行板块也持续萎靡。目前A股市场上金融行业中的三大传统板块分化明显，仅保险板块一枝独秀。继去年对险资运用加强监管的政策出台之后，今年会不会又有新的动作呢？

 更加审慎的监管无疑有益于金融系统的稳定和健康发展，对包括银行、券商、保险、基金等在内的金融机构来说，需要在挑战中寻找新的机遇。但在经济数据转弱及资金面收紧的影响下，股票市场中雄安板块的喧嚣并未带来其他板块的活跃，房地产调控的负面效应依旧让股市难掩颓势，存量资金博弈的状况使得大盘目前仍缺乏强势板块发起有力反弹。

在市场情绪面尚未好转的当下，短期大盘弱势难改。风暴天可见度降低，投资者们请系好安全带！