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辉山乳业财务造假掩资金链丑闻,一小时狂跌八成半

又是一记暴跌,这次的主角是港股辉山乳业。32411时左右,辉山乳业股价在毫无征兆的情况下突然跳水大跌,2.7港元/股一泻直下至0.25港元/股,盘中最大跌幅90.71%。午间收盘跌幅略有收窄,报0.42港元/股,跌幅深达85%,午后紧急停牌。

1 辉山乳业股价分时走势图

在《2016胡润品牌榜》上,辉山乳业的品牌价值上升了119%,位居十大增长品牌第四位,品牌价值70亿元,在乳业里位居前三强。在世界品牌实验室和世界经理人集团共同编制的2016年“亚洲品牌500强”中,成为中国仅有的三家上榜乳业企业。然而,这么一家“优秀”的企业,股价为什么突然崩溃了呢?

一、初见端倪——浑水公司沽空报告

做空机构浑水研究公司(Muddy Waters Research)因对中概股的狙击而成名,不少曾经被它盯上的公司都经历过惨烈的一幕:绿诺科技被迫退市;嘉汉林业申请破产保护后以重组方式黯然退场;分众传媒与浑水数度交锋,虽然最终击退了浑水,但分众传媒也决定通过私有化退出纳斯达克。

早在去年1216日,浑水就曾发布报告称辉山乳业价值接近零,至少从2014年以来发布的财务报告就存有不实,包括盈利造假、虚报开支等情况,公司董事会主席兼首席执行官杨凯挪用公司资产1.5亿元,甚至更多。由于杨凯增持了近2,500万股,当天辉山乳业股价仅小幅下跌2.14%,并在一周后回调并保持平稳。

19日,浑水以国家税务总局增值税数据为佐证,又发布了第二份报告,称辉山乳业存在大量欺诈性收入;农产品建设条件恶劣,在维护上的资本支出不足以保证奶牛的健康以及牛奶产出。但这份报告同样未能对辉山乳业的股价造成大幅影响,由于杨凯的再次增持,当日反而收涨1.82%

由于股东和相关人士有意增持,两份报告均未能造成辉山乳业股价的大幅下跌,浑水当时的内心是“崩溃”的,但其依然保持对辉山乳业财务问题的判断,做空盈利的关键在于资金链何时断裂。

二、事件引爆——债务违约

截至20169月,辉山乳业的银行授信余额140.2亿元,其中信用免担保15.5亿元,担保贷款103.5亿元,抵押贷款21.2亿元。授信金额最大为中国银行,金额为33.4亿元,其后为中国工商银行、九台农商行等。

320日,债权行突然接到辉山乳业通知,称资金无法及时调度,不能按时偿还部分银行利息,欠息大约为3亿元,引发部分银行试图抽贷。323日,辽宁省金融办紧急召开辉山乳业集团债权银行工作会议23家债权行与辉山乳业集团相关负责人均出席,参会的债权机构实际多达70余家。

会上,辉山乳业实际控制人、董事长杨凯承认公司资金链断裂,但其宣称将出让部分股权引入战略投资者,通过重组在一个月之内筹资150亿元,解决资金问题。对此,省金融办吸取东北特钢的教训,为了社会稳定,一方面要求银行和其他金融机构不要抽贷,对辉山乳业要有信心,希望能给辉山乳业四周的时间来解决拖欠部分利息的问题;另一方面,政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地来为辉山乳业注入资金,帮助辉山乳业渡过难关。

辽宁省金融办召开的债权银行工作会议初衷在于金融维稳,不想却成为事件的导火索,将企业内部危机信号传递到了市场,债务问题已经严重到了必须要省金融办背书的阶段,从而点燃了整个危机,引发了辉山乳业股价的一路狂泻。

三、事件影响——城门失火,殃及池鱼

辉山乳业的债务违约经过数日发酵,时至24日终于引发资本市场股价的塌方。1小时内辉山乳业322亿港元的市值灰飞烟灭,仅剩56.6亿港元,这一跌幅创下辉山乳业史上最大跌幅,同时也创出港交所历史上最大跌幅。

1)平安银行

根据辉山乳业披露数据,去年1227日,辉山乳业大股东杨凯与平安银行签署协议,将201565日签署的总额24亿港元的2年期银行贷款中约21.4亿港元的贷款余额展期1年。该贷款由冠丰有限公司持有的辉山乳业公司股票作为质押,而冠丰有限为辉山乳业的控股公司。上述质押给平安银行的股份数量为34.34亿股,占辉山乳业总股本的25.48%

随着辉山乳业的股价暴跌,该质押股份或将因为爆仓而面临风险。倘若事件演变为辉山乳业破产,则该笔贷款将全部损失。辉山乳业股价暴跌事件引发投资者对“平安系”风控能力的担忧,加大了投资者对其银行资产质量的不信任。受此所累,中国平安的股价也应声下跌。目前,平安银行正进一步了解相关情况,采取各项措施保障信贷资金的安全。

2 中国平安股价日K线图

2)港股通投资者

辉山乳业是沪港通、深港通下港股通标的,自201412月底以来,辉山乳业已累计60次上榜沪深港通当日十大成交股名单。根据港交所数据,截至323日,内地资金通过沪港通、深港通下港股通合计持有辉山乳业96,591.70万股,占公司总股本的7.16%

23日收盘价计算,上述股份对应市值约27.05亿港元,折合人民币约24亿元。而在经过24日暴跌后,上述持仓对应市值仅为约3.6亿元人民币,内地资金单日浮亏超过20亿元,南下的内地资金在这波下跌中损失相当惨重。

四、事件点评

财技,从来都不是呼风唤雨,只是一个点缀而已。无数的企业家,迷恋财技惊人的美誉,可忘了它只是工具,不是企业主营业务。股价最终靠经营业绩和发展状态决定,而不是由财技决定。

浑水公司的尽职调查和财务分析也值以借鉴,警惕虚假财务报告陷阱,积极向“投资者”转变。又到了每年各个公司年度财务报告集中发布的时间,各位“投机者”,可长点心吧!

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