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聚焦“汇率市场”——6.7是央行底线吗?

一、人民币逆转跌势,6.7是央行底线吗?

719日在岸市场人民币兑美元汇率触及6.7017年内低点起,人民币汇率突然逆风而升,开启了强势反弹行情。从20日开始,连续三天人民币中间价累计涨了302个基点。当周,在岸人民币兑美元累计上涨了0.21%,收报6.6800,结束了连续六周的跌势;离岸人民币兑美元累计上涨了0.42%,收报6.6826,结束了连续四周的跌势。

央行上调人民币中间价,同时据悉在岸市场22日间多数时间持续有中资大行在6.67附近报卖美元,引发市场多方猜测央行在6.7关口出手限制人民币走贬。央行的这一举动,一方面是意料之外的,因为此前不少分析认为央行会默许人民币兑美元汇率跌破6.7关口,加之英国脱欧等一系列黑天鹅事件引发的美元持续升值,以及央行下半年宽松货币政策的预期,都对人民币汇率构成新的贬值压力,会抵消央行干预汇市的效果。另一方面也是情理之中的,因为人民币汇率一向有重大事件前走高的“说法”,723-24日在成都举行了二十国集团财长和央行行长会议,而9月还将迎来杭州G20峰会,以及10月人民币正式入篮SDR,央行具有让人民币汇率波动相对平稳、避免国际舆论对人民币持续贬值进行施压的动机。

然而无论是情理之中,还是意料之外,事实都证明,六月初以来的本轮人民币贬值过程中,每当美元兑人民币汇率接近6.7时,都会出现几点现象:一是人民币贬值的速度都会出现明显钝化,二是央行通过中间价进行调控的意愿明显上升,三是人民币交易量出现过短暂的上升,同时离岸人民币短期利率出现上行,从而一定程度上抑制空头的投机力量。瑞穗银行发布研报称,6.7元位置仍是人民币汇率的重要心理关口。短期内,Wind人民币汇率预估指数的理论值已经出现明显反转,逆转了此前半年多以来的持续下跌态势。因此,短期走势或仍将围绕6.7上下波动,再现一次性大幅贬值的可能性较小。

而从中长期来看,在经济增长“L型”趋势的基本判断下,人民币长期贬值的走势并未得到本质上的逆转。下半年维持对人民币贬值的判断,而贬值的过程应仍然在央行的掌控之内。

二、汇率波动背后的汇率市场化与人民币国际化

而在讨论汇率市场的波动时,我们应当注意到两个变化:

第一,汇率贬值风险似乎不再形成跨市场的传染效应在全球汇市动荡的背景下,尤其是英国脱欧之后,人民币相对于其他国家货币而言波动仍然在正常范围内。投资者对人民币贬值的容忍度大大增强,市场似乎逐渐适应了人民币汇率的波动。从境内外人民币兑美元汇率的价差观察,人民币离岸、在岸同贬的同时两者之间的差距也逐步缩小。今年14月份日均价差逐渐收窄,分别为419个、111个、94个和80个基点,5月份虽然扩大至162个基点,但6月份又回落到97个基点。这表明短期贬值压力得到了释放,央行的调控能力在增强。

第二,资本流动对短期贬值的敏感度大幅下降。一方面,跨境资金流出的压力正逐步减缓。从结售汇数据来看,2016年第二季度结售汇逆差从第一季度1123亿美元大幅收窄至490亿美元,月度结售汇逆差由1月份的544亿美元逐步回落到56月份的125亿和128亿美元。企业和个人持汇意愿的减弱,意味着对人民币贬值的预期相对减弱。另一方面,QFIIRQFII双双扩容,加大资金回流渠道。从中国结算公布的数据来看,20166月份,在数量上,QFII新增6A股账户,RQFII开立的A股账户总数也首次破千;在额度上,截至6月底,外管局合计批准273QFII累计发放811.8亿美元投资额度,合计批准168RQFII累计发放5079.68亿元人民币投资额度。QFIIRQFII数量和额度的双拓宽,有利于人民币拓宽境外资金回流的路径,对人民币贬值具有缓冲作用。

中国6Swift人民币在全球支付中占比却较前值有所下降,占比1.72%,为201410月以来新低,排名继续维持第六。一方面可能是受到英国退欧等全球风险事件的影响,另一方面从侧面反映了人民币国际化进入阶段性的平台期。而距离人民币正式加入SDR还不到70天时间。在这个节骨眼,上述的两点变化格外具有意义——这意味着,去年“811汇改”以来人民币的贬值压力已得到了逐步释放,央行和市场对汇率波动性的容忍度显著提升,市场主体逐步适应了新机制,市场情绪正在趋向稳定和理性,这是汇率市场化的积极信号。正所谓打铁还需自身硬,要推进人民币国际化,就要进一步有序地推进人民币汇率的市场化改革。周小川在二十国集团财长和央行行长会议中表示,中国将继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的人民币汇率形成机制,不断提高政策规则性和透明度,加强与市场沟通。在短期、低频波动的时期,在可承受的范围内,给予市场在供需两端更多影响外汇价格形成的空间,有助于提前检验人民币应对国际投机与大规模资本流动冲击的能力,对于人民币国际化进程的稳健推进大有裨益。

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