一、上半年A股市场回顾
上半年，A股市场内外围大事不断，呈现出“L”型的探底企稳走势。年初，受到美联储加息预期影响、人民币汇率下行、经济数据疲软、熔断机制等利空因素的影响，大盘快速下跌，沪指在月末见到最低点2638点。然后在接下来的6个月内，经历了证监会主席换帅、G20财长会议和央行行长会议、两会举行、战略新兴板取消、权威人士定调经济发展模式、闯关MSCI第三度失败、证监会收紧上市公司并购重组规定等重大事件。随着政策的一系列大幅调整，大盘开始震荡反弹，但反弹幅度不高，4月见最高点3097点。之后在2800-3000点左右的区间内窄幅震荡。
总体来说，A股市场上半年量价齐跌。全部A股（万得全A指数）2016年上半年跌幅17%，成交金额仅64万亿，较2015年上半年减少了54%。2016年上半年换手率为184%，较2015年同期下降了45%。
从板块表现来看，上证综指、中小企业板综和创业板综上半年跌幅分别为 17.22%、14.22%和 13.89%。三大板块的总体估值都有所下降，PE （TTM） 的半年跌幅分别为 12.87%、13.29%和20.01%。即便是在世界主要股指当中，A股的“成绩”也不尽如人意，上半年跌幅仅次于日股。
图1 上半年A股点位和估值与世界主要股指对比（按涨跌幅排序）
|
证券简称 |
收盘价/ 2016-06-30 |
2016上半年涨跌幅（%） |
市盈率PE(TTM)/ 2016-06-30 |
市盈率较年初涨跌幅（%） |
|
俄罗斯RTS |
930.77 |
22.95 |
|
|
|
圣保罗IBOVESPA指数 |
51,526.93 |
18.86 |
86.60 |
244.08% |
|
富时100 |
6,504.33 |
4.20 |
48.57 |
73.97% |
|
台湾加权指数 |
8,666.58 |
3.94 |
|
|
|
孟买SENSEX30 |
26,999.72 |
3.38 |
20.10 |
1.17% |
|
道琼斯工业指数 |
17,929.99 |
2.90 |
18.87 |
3.42% |
|
标普500 |
2,098.86 |
2.69 |
23.01 |
6.03% |
|
韩国综合指数 |
1,970.35 |
0.46 |
16.58 |
16.91% |
|
澳洲标普200 |
5,233.38 |
-1.18 |
23.57 |
23.58% |
|
纳斯达克指数 |
4,842.67 |
-3.29 |
30.48 |
-2.09% |
|
恒生指数 |
20,794.37 |
-5.11 |
9.15 |
4.21% |
|
法国CAC40 |
4,237.48 |
-8.62 |
23.20 |
9.15% |
|
德国DAX |
9,680.09 |
-9.89 |
21.24 |
-6.68% |
|
创业板综 |
2,811.52 |
-13.89 |
76.82 |
-20.01% |
|
中小板综 |
11,574.35 |
-14.22 |
57.73 |
-13.29% |
|
上证综指 |
2,929.61 |
-17.22 |
14.36 |
-12.87% |
|
日经225 |
15,575.92 |
-18.17 |
18.62 |
-6.09% |
数据来源：Wind资讯。
行业表现方面，所有行业均录得跌幅。跌幅较小的前五个行业分别为食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔、纺织服装、汽车汽配。跌幅较大的前五个行业为能源、公用事业、建筑工程、交通运输和黑色金属。
图2 上半年各行业表现（按涨跌幅排序）
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板块名称（国信行业） |
上半年涨跌幅(总市值加权平均，%) |
市盈率PE(TTM，整体法)/ 2016-06-30 |
市盈率较年初涨跌幅（%） |
|
GS食品饮料 |
-5.69 |
28.69 |
-6.06% |
|
GS餐饮旅游 |
-14.07 |
69.88 |
-21.11% |
|
GS农林牧渔 |
-14.89 |
93.74 |
-18.28% |
|
GS纺织服装 |
-16.10 |
38.50 |
-19.46% |
|
GS汽车汽配 |
-16.49 |
18.29 |
-20.34% |
|
GS金融 |
-17.46 |
7.06 |
-11.08% |
|
GS医药保健 |
-18.27 |
41.42 |
-22.55% |
|
GS有色金属 |
-18.66 |
1,326.81 |
-399.32% |
|
GS基础化工 |
-19.97 |
67.19 |
-24.79% |
|
GS信息技术 |
-20.42 |
63.90 |
-26.13% |
|
GS家用电器 |
-20.81 |
26.02 |
-9.50% |
|
GS轻工 |
-21.49 |
55.95 |
-50.04% |
|
GS电气设备新能源 |
-21.88 |
61.17 |
-0.57% |
|
GS房地产 |
-23.56 |
24.91 |
-20.64% |
|
GS建材 |
-24.74 |
47.12 |
-4.56% |
|
GS传媒 |
-24.98 |
50.52 |
-28.47% |
|
GS商业贸易 |
-26.05 |
48.90 |
-5.09% |
|
GS综合 |
-29.54 |
59.11 |
-7.38% |
|
GS机械设备 |
-32.56 |
129.66 |
1.91% |
|
GS能源 |
-32.66 |
49.18 |
26.79% |
|
GS公用事业 |
-33.77 |
18.14 |
-15.67% |
|
GS建筑工程 |
-34.86 |
12.93 |
-29.54% |
|
GS交通运输 |
-37.60 |
23.01 |
-9.80% |
|
GS黑色金属 |
-40.41 |
-13.79 |
-72.03% |
数据来源：Wind资讯。
个股表现方面，2016上半年取得正收益的个股个数为514个，占比18%。其中，维宏股份、蓝海华腾、景嘉微位列涨幅前三甲，分别为1168%、1146%、1006%。涨幅榜前十名均为上半年上市的次新股，涨幅均超过600%，其中，天顺股份和恒泰实达在5月30日上市，1个月间就取得了超过960%的惊人涨幅。跌幅最多的是中基健康、*ST新集、鞍重股份，跌幅分别为 62%、61%、59%。
二、下半年A股市场展望
（一） 看经济走势：转型进行中
权威人士关于经济未来2至3年内L型走势，应该是对当前经济的一个基 本定调。下半年，经济探底的进程还在继续，短周期企稳的持续性不够，但失速下行的风险较小。从经济周期的角度考虑，下半年，应关注国有企业改革、财税体制改革、金融体制改革、一带一路等顶层推动，其都将围绕供给侧改革对经济结构产生影响。利润改善较大的行业，均将来自于供给侧改革涉及的周期性行业，如房地产、农林牧渔、军工、钢铁、有色等。
（二） 看外围环境：不确定性大
未来一段时间，全球环境面临更多的不确定性。短期来看，英国退欧风险蔓延。虽然欧美股市似乎已经摆脱了英国脱欧的影响，但主要是受到欧洲央行宽松货币政策预期的带动，未来如果货币宽松低于预期或脱欧对经济的影响逐渐显现，其对全球资本市场的影响仍然要保持警惕。受美元指数走高影响，人民币汇率在下半年继续走低的概率仍然较大。
长期来看，全球经济面临“三重风险”，即生产力增长异常低迷、全球债务水平处于历史高位以及央行政策操作空间非常有限。市场经历了40年的宽松周期后，主要经济体的货币宽松似乎都遇到了瓶颈，导致美元走势将更加复杂，商品价格的不确定性上升。如果全球流动性转向收紧，资产估值将承压，导致资产波动将增大。
（三） 下半年市场走势判断
权威人士对于股市的定位就是，发挥融资和市场机制的调节作用。在目前市场融资功能不断萎缩的情况下，市场的调节机制也不能有效体现。由于避险情绪高企，风险偏好对市场整体表现的影响将越来越大。下半年，影响风险偏好的几个主要因素——改革动力、经济增长预期、外部环境、资金量、投资者情绪等，难以看到实质性的转变，股市的吸引力正在逐渐下降。因此，目前的这轮调整可能会持续一段时间，中间受一些短期利好消息刺激，也可能会有一些反弹，存在一些结构性的机会，但市场仍然缺乏整体机会。我们仍然维持下半年指数为区间震荡走势的判断。
下半年最大的阶段性机会是深港通开通，预期大概率在9月份正式运行。一是从资金面看，在正式开通的首周会对A股市场带来较大资金影响，但不会显著强于沪港通。二是从投资标的看，深股通预期标的主流的方案为深证成指的成分股及深交所上市的A+H股票，对相关股票产生利好。三是从长期来看，深港通可以促进深、港两地的资金流动，引入海外机构投资者，加大中国资本市场开放程度，在一定程度上助力A股加入MSCI指数。
下半年结构性机会存在于个股估值的分化当中。一方面，在市场整体缺乏进取性机会的情况下，行业配置可专注于消费和成长两级，选取食品饮料、家电等消费行业和电子元器件等高景气行业。另一方面，可以适度兼顾主题投资，在市场调整阶段寻求爆发性机会。由于改革涉及的领域非常广泛，各行业均会出现以新技术、新消费为代表的新兴产业创新。新技术的代表包括虚拟现实和增强现实、量子通信等；新消费的代表包括体育消费、新能源汽车产业链等。
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