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寻找新三板学前教育板块好公司

历史上的婴儿潮形成接力效应,新的婴儿潮时点又至。新中国的第一次婴儿潮出现在1949年至1957年,主要得益于建国初期国民经济的恢复、“一五”计划的施行和中央政府的提倡。第二次婴儿潮出现在1965年至1975年,主要得益于经济的短暂稳定。第三次婴儿潮出现在1985年至1995年,主要得益于改革开放后经济水平的提高。每次婴儿潮相隔二十年、历经十年。婴儿潮中诞生的人口在二十年的间隔之后成为稳定的婚龄人口,为新一轮婴儿潮的产生提供动力,形成婴儿潮“二十年一轮”的接力逻辑,如今上一批婴儿潮人口又到了适婚年龄,当下正处于人口出生的高峰时点。

“全面二孩”启动,政策红利再添助力。20151029日,中共十八大五中全会公报宣布,中国将“全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策”。全面放开二胎之后,每年新增人口约为100万,每年出生人口在1700万左右,“全面二孩”政策提升出生率约0.7个百分点。

婴儿潮叠加全面二孩政策,2020年儿童人口数量将攀上新高峰。根据联合国测算,中国儿童人口增速在2012年由负转正,且在2012-2020年期间持续正增长,至2020年儿童人口数量达到峰值2.61亿人。庞大的婴童数量为学前教育产业的发展奠定了良好的基础。

本篇报告属于教育行业系列三篇报告之一,教育行业系列报告主要包括学前教育(包括母婴教育)、K12教育和职业教育板块,本篇报告聚焦于学前教育,由于在各种行业分类标准里面并没有细分到这一层,而新三板教育行业挂牌企业众多,因此本篇报告以主营业务为标准筛选11家学前教育板块的挂牌企业,其中10家都属于学前教育,只有1家属于母婴教育的范畴,也列入研究范围。

 

1.1 中国学前教育的整体概况

1)“婴儿潮”+“二胎政策”创造巨大市场空间

自建国以来,我国共出现3次婴儿潮,其中第三次是1981年至1990年,随着生活水平的提升和生育观念的改变,现阶段我国妇女的生育年龄集中在25-29岁。2015年,第三次“婴儿潮”出生的人口年龄分布在2534岁,正好处于育龄的高峰阶段。

1   新三板早教行业挂牌企业总体特征

第一次婴儿潮

1949-1959

第二次婴儿潮

1965-1970

第三次婴儿潮

1981-1990

 

 

 

 


 

201510月召开的十八届五中全会要求全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策,这是继十八届三中全会启动实施“单独二孩”之后的又一项重大人口政策改革。相对较多的育龄妇女人数叠加全面放开二胎的政策刺激,我们预计未来几年3-6岁学龄前儿童人数会加速增长。根据第六次人口普查,20100-2岁人口达到4500万,加上2010年以后人口出生率出现增长趋势,由此保守估算2015年学龄前儿童人数在4700万左右,另外,根据2014年在园人数4000万以及4%的增长率测算,2015年在园人数约为4200万。

据此我们估计,平均有4200万学龄前儿童接受入园教育。假设每个儿童在教育上的花费有一万元,学龄前儿童教育市场达到4500亿规模。此外随着教育理念的进步和教育年龄的前移,婴幼期的儿童(0-3岁)教育也越来越受重视。我们根据7000万婴幼儿人数,人均1万的教育投资以及30%的渗透率估算,这一市场规模约为2000亿。整个学前教育市场规模达到6500亿。

2)国家重视学前教育,投入经费显著增加

2010 年起,国家颁布实施了《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》,并出台了加速发展学前教育的文件,如《关于当前发展学前教育的若干意见》提出了财政投入要求;根据各地的学前教育情况,以县为单位实施了“学前三年行动计划”;设立了中央专项资金,以中西部农村地区为重点,引导各地加大投入。2014 年国家财政教育公共开支 26421 亿元,占 GDP 4.15%2014 年全国学前教育经费从 2009 年的 245 亿增长到 2048 亿,CAGR5)为 52.9%2015 11 月中国教育部发布了《国家中长期教育改革和发展规划纲要》中的幼儿教育专题评估报告,要求进一步持续稳定加大对幼儿教育的财政性投入,把我国幼儿教育财政性经费占国家财政性教育经费的比例从 2013 年的 3.5%至少提高到 7%2014 年数据显示,全国学前教育占教育公共开支的比例也提升至 7.8%

随着近年来中央和地方各级财政加大对学前教育经费的投入以及国民对幼儿教育产品消费意识和消费能力的提升,加之国家对“单独二胎”生育政策的放开,我国幼儿教育市场迎来了前所未有的发展机遇。

3)学前教育商业模式众多

大致可以分为幼儿园内部和幼儿园外部(简称园内和园外)。幼儿园的需求体现在三个方面:一是内容,如教材资源、教案资源等;二是技术,如教育教学信息化技术、体感技术等;三是设备,主要指教具等硬件设施。

园外的需求端主要包括两个主体,分别是家长和教育管理机关。家长需要承担子女的义务,并且对学前教育日益重视。家长对孩子语言、思维和兴趣的训练和培养存在相当大的需求,另外还存在对家庭教育、孩子成长记录的需求。教育相关管理机构的需求主要体现在两个方面,一是对教育相关大数据的整合,二是对教育信息化平台的开发应用。

我们根据园内园外市场需求,总结市场上从事学前教育企业的主要经营任务,总结出8种商业模式。我们认为每种商业模式都有很大的市场需求。

 

1)儿童早教越来越被家长重视与接受

消费升级趋势下,幼儿早期教育市场需求日益增加。一方面,随着新生代父母——“80后”“90后”爸爸妈妈群体逐渐成为早教的主力消费群体,重视早教成为新生代家长的统一标签。《2014中国早教研究报告显示》:“80后家长对于早教的认可度高达90%,科学早教成为新一代年轻父母的共识”。科学的早教培训成为众多年轻父母的共同选择。幼儿早期教育消费市场需求的日益增加为早教的蓬勃发展提供了新的动力。但与此同时,接受调查的新生代父母中,只有16%的父母表示完全了解早教。谈及“综合类早教”时,不少年轻父母都感觉到陌生。这对早教市场提出了更高的要求。新生代父母对早教的重视以及对科学早教知识的缺乏成为早教消费市场日益火热的重要原因。

幼儿早期教育市场空间5年之内有望翻番。中国产业信息网发《2015-2020年中国幼儿教育行业市场运营态势及投资前景预测报告》显示:“中国幼儿早教市场规模自2007年的430亿元增长至2015年的1395亿元,年复合增长率达到15.8%,增速明显”。根据搜狐教育进行的调查显示,43.42%的家长对早期教育机构的心理接受费用在2000元以下,31.58%的家长对早期教育机构的心理接受费用在2000元到4000元之间,平均的心理预期区间在3000元到3500元之间。根据联合国2015世界人口展望报告测算,20150-4岁人口为8310万,20200-4岁人口为9100万。按此预估,接下来的五年内中国幼儿早期教育消费市场规模将会达到2500亿,与目前1400亿元左右的市场规模相比仍然有非常大的增长空间,市场发展前景明朗。

2)民办幼儿园供不应求

K12阶段的民办小学、初中、高中以及民办高等院校不同,民办K12以及高等院校不同,民办K12以及高等院校均未超过50%,其中民办小学仅占2.8%,而民办幼儿园数量已经远远超过公办幼儿园。

随着政府、家庭对学前教育的重视,加上现有的公办幼儿园难以满足需求,幼儿园出现供不应求。据统计,近十年来,我国幼儿园数量年均增速约为6%,明显低于在园幼儿人数的增速(约为7.1%)。尤其是2007年到2011年这5年,在园幼儿人数同比增速远远高于幼儿园数量的增速。由于国家对幼儿园的规模设有人数上限,每所幼儿园不能无限制扩大招生规模。因此,我们判断未来几年,为满足日益增长的需求,幼儿园数量将会呈加速增长态势,这给民办幼儿园发展创造了良好的机会。

不管是从幼儿园数量还是从园幼儿数量的角度看,我国民办幼儿园的发展速度非常快。根据教育部统计数据,我国民办幼儿园数量由2005年的6.88万所发展到2014年的13.93万所。在园幼儿人数也保持高速增长态势,其中在2012年首次超过公办幼儿园人数。2014年,在园人数达到2125万,占比52.5%

3)学前在线教育市场蓬勃发展

艾瑞咨询数据显示,2014年中国学前在线教育市场规模为2.2亿元,预计之后几年将以30%左右的速度增长,到2018年,市场规模达到6.8亿元。

艾瑞分析认为,学前在线教育的用户群体比较特殊,目前主要以App形式为主,内容涉及识字、外语、唐诗等。学前教育的主要赢利点,更多在其延伸的电商网购等部分。

艾瑞咨询数据显示,2014年学前在线教育的用户规模为50.1万人。预计之后几年将会以25%左右的速度增长,到2018年达到133.1万人。

 

 

1.3 新三板学前教育板块挂牌现状

本系列报告研究教育行业,与前期影视动漫、旅游和体育行业类似,都是属于泛消费行业,由于教育行业在新三板挂牌企业较多,主要包括学前教育(包括母婴教育)、K12教育和职业教育板块,本篇报告聚焦于学前教育,由于WIND和证监会行业分类都没有细分到这种程度,所以本篇报告研究标的的框定范围以主营业务为标准自行框定,共包括11家挂牌企业,其中10家都属于学前教育,只有1家属于母婴教育的范畴,也列入研究范围。这11家挂牌企业总股份为4.52亿股,平均为4100万股,中位数为2600万股,按照2014年年报来统计,10家企业总资产为10.50亿,算术平均为0.95亿元,中位数为0.26亿元,从总资产来看,嘉达早教和亿童文化排名前两位,嘉达早教总资产达到4.67亿元,而亿童文化总资产也达到了2.68亿元,两家企业总资产占到该板块企业总资产的70% 11家挂牌企业的总收入为9.73亿,算术平均为0.88亿元,中位数为0.18亿元,其中嘉达早教、亿童文教、领航传媒和盛成网络的营业收入都过亿,其中嘉达早教和亿童文化分别为3.13亿元和3.15亿元,占到该板块总收入的64.5%。该板块净利润为1.3亿元,算术平均为1180万元,中位数为150万元,从净利润来看,过千万的挂牌企业主要有亿童文教、嘉达早教和盛成网络,分别为8670万、3500万和1090万,而其它企业利润总和为负,其中芝兰玉树亏损最多,达到1610万。

1   新三板早教行业挂牌企业总体特征

 

股票代码

股票名称

总股本
(亿股)

2014年资产(亿元)

2014年营收
(亿元)

2014

净利润
(亿元)

834093.OC

盛成网络

0.25

0.70

1.03

0.109

430223.OC

亿童文教

1.00

2.68

3.13

0.867

430518.OC

嘉达早教

0.69

4.67

3.15

0.350

833242.OC

领航传媒

0.60

0.87

1.32

0.080

831643.OC

仙剑文化

0.39

0.68

0.37

0.044

831217.OC

书网教育

0.10

0.22

0.14

0.017

834729.OC

朗朗教育

0.22

0.16

0.22

0.012

831797.OC

爱乐祺

0.26

0.21

0.12

0.003

430107.OC

朗铭科技

0.68

0.22

0.13

0.001

835614.OC

艾的教育

0.07

0.03

0.03

-0.018

835785.OC

芝兰玉树

0.26

0.06

0.09

-0.161

——

中位数

0.26

0.22

0.18

0.015

——

算术平均

0.41

0.95

0.88

0.118

——

总和

4.52

10.50

9.73

1.303

数据来源:东方财富

2        新三板学前教育板块挂牌企业的市场特征

2.1  新三板学前教育板块挂牌企业的交易特征

学前教育板块11家挂牌企业有四家企业采用的是做市的交易方式,它们分别是亿童文教、嘉达早教、仙剑文化和朗朗教育,其余7家均采用协议转让的交易方式。亿童文教和嘉达早教分别与20148月和12月采用做市交易,是新三板学前教育板块最早采用做市交易的两家挂牌企业,而仙剑文化是从20159月采用做市交易,朗朗教育则于20161月采用做市交易。做市以来涨幅最大的为亿童文教,涨幅达到了65%,而嘉达教育虽然做市比较早,但是涨幅却仅有0.5%,仙剑文化和朗朗文化做市时间比较短,但其涨幅也分别达到22.3%14%从成交绝对价格来看,亿童文教的股价最高,为33.5/股,书网教育的股价最低,仅为2.7/股,除了做市的四家挂牌企业有成交之外,还有书网教育和朗明科技也有成交记录。我们以20162月为区间来看这11家企业的成交情况,2月份日均成交额最大的为嘉达早教的225.9万元,其次是亿童文化的116.9万元,其余挂牌企业日均成交金额不超过10万元。

 

2    新三板学前教育板块挂牌企业的市场交易特征

 

股票代码

股票

名称

价格
(元)

2016.2月日均

成交额
(万元)

转让方式

做市首日

做市以来

涨跌幅%

834093.OC

盛成网络

——

——

协议

——

——

430223.OC

亿童文教

33.5

116.9

做市

2014-08-25

65.0

430518.OC

嘉达早教

10.0

225.9

做市

2014-12-02

0.5

833242.OC

领航传媒

——

——

协议

——

——

831643.OC

仙剑文化

9.1

3.9

做市

2015-09-22

22.3

831217.OC

书网教育

2.7

——

协议

——

——

834729.OC

朗朗教育

8.5

0.3

做市

2016-01-07

14.0

831797.OC

爱乐祺

——

——

协议

——

——

430107.OC

朗铭科技

18.7

9.5

协议

——

——

835614.OC

艾的教育

——

——

协议

——

——

835785.OC

芝兰玉树

——

——

协议

——

——

数据来源:东方财富

2.2 新三板学前教育板块挂牌企业的市值与估值特征

首先看市值,11家学前教育板块挂牌企业的总市值达到了107.8亿人民币,平均每家挂牌企业的市值是9.8亿,市值的中位数为3.5亿,这主要是由于亿童文教一家独大造成的,亿童文教的市值达到了33.5亿人民币。从滚动市盈率(TTM PE)来考察发现,11家挂牌企业的市盈率均值为39.4倍,中位数为20.3倍,主要是由于朗朗教育的市盈率竟然高达152.5倍,而朗铭科技的市盈率为-52.6倍,另有5家企业由于没有成交,无估值数据。除朗朗教育外,仙剑文化和亿童文教的市盈率也达到了75倍和35倍,而嘉达早教的市盈率正好处于中位数。市销率方面,11家挂牌企业平均市销率为18倍,中位数为8倍,主要由于朗铭科技的市销率大大高于平均水平,达到了78.4倍。

3   新三板早教行业挂牌企业的市值与估值特征

 

股票代码

股票名称

市盈率

市销率

总市值
(亿元)

834093.OC

盛成网络

——

——

——

430223.OC

亿童文教

35.1

9.7

33.5

430518.OC

嘉达早教

20.3

2.2

6.9

833242.OC

领航传媒

——

——

——

831643.OC

仙剑文化

75.0

8.2

3.5

831217.OC

书网教育

6.0

1.3

0.2

834729.OC

朗朗教育

152.5

8.3

1.9

831797.OC

爱乐祺

——

——

——

430107.OC

朗铭科技

-52.6

78.4

12.8

835614.OC

艾的教育

——

——

——

835785.OC

芝兰玉树

——

——

——

 

中位数

20.3

8.2

3.5

 

算术平均

39.4

18.0

9.8

数据来源:东方财富

3        新三板学前教育板块挂牌企业的财务特征

3.1 新三板学前教育板块挂牌企业的盈利性

考察学前教育板块挂牌企业的盈利性,跟前期报告类似,主要选取净资产收益率ROE、毛利率和净利率三个指标进行表征。

2014年的净资产收益率来看,ROE超过20%的有2家,分别是亿童文教和54.2%和盛成网络的21.8%。净资产收益率在10%以下的也有两家,分别是爱乐祺的3%和朗铭科技的0.8%

从毛利率来看,2014年毛利率超过30%的有8家,毛利率最高的是亿童文教,达到了70.4%,其次是朗朗教育的69.9%,排在第三位的是盛成网络,毛利率为68.2%。毛利率较低的企业分别是领航传媒和芝兰玉树,均不超过20%2015年上半年毛利率总体保持稳定,亿童文教依然保持了66%的毛利率,而芝兰玉树的毛利率上升到了34.5%,升幅最大。出现毛利率下降的有三家,它们是仙剑文化、书网教育和朗铭科技。

10家挂牌企业的净利率来看,亿童文教一支独秀,2014年净利率水平达到了27.7%,其余挂牌企业的净利率均不超过20%,净利率超过10%的企业还有盛成网络、嘉达早教、仙剑文化和书网教育,而艾的教育和芝兰玉树则出现了亏损,从2015年上半年的情况来看,亏损企业有所增多,其中书网文化和朗铭科技也由盈利变成亏损,而亿童文教和嘉达早教依然保持稳定。

4   新三板早教行业挂牌企业的盈利特征

 

股票代码

股票

名称

2014ROE%

2015H

ROE
%

2014

毛利率
%

2015H

毛利率
%

2014年净利率
%

2015H净利率
%

834093.OC

盛成网络

21.8

——

68.2

——

10.5

——

430223.OC

亿童文教

54.2

19.1

70.4

66.1

27.7

23.0

430518.OC

嘉达早教

12.9

5.5

29.3

30.6

11.1

13.3

833242.OC

领航传媒

13.8

2.9

14.1

18.7

6.1

3.7

831643.OC

仙剑文化

11.7

1.3

40.9

34.3

11.9

4.9

831217.OC

书网教育

15.7

-3.3

63.9

54.8

12.2

-14.8

834729.OC

朗朗教育

16.5

——

69.9

——

5.5

——

831797.OC

爱乐祺

3.0

13.7

43.3

55.5

2.5

26.4

430107.OC

朗铭科技

0.8

-1.8

40.9

30.5

0.8

-25.8

835614.OC

艾的教育

——

-58.8

59.1

60.7

-56.2

-18.6

835785.OC

芝兰玉树

——

——

17.5

34.5

-176.7

-104.2

数据来源:东方财富

3.2 新三板学前教育板块挂牌企业的成长性

挂牌企业的成长性是本报告的考察重点,营业收入的增长是我们考察中小企业成长性的首要标准,从2014年的营收绝对数值来看,亿童文教和嘉达早教保持领先,分别达到了3.13亿和3.14亿人民币。营收规模过亿的还有盛成网络和领航传媒。

从营收增长率来看,2014年艾的教育营收增长244.5%,排名第一,朗朗教育营收增长144.4%,排名第二,盛成网络营收增长81.7%,排名第三,而亿童文教的营收增速也达到了23.7%,其余挂牌企业营收增速均在20%以下。进一步来看2015年上半年的营收增速, 2014年增速排名前三位的都出现了数据缺失,而排名第四位的亿童文教的营收增速保持稳定,去年上半年依然有22.6%的增长。

下面进一步考察11家学前教育挂牌企业的净利润水平,2014年净利润绝对规模最大的是亿童文教,净利润达到了8670万,其次是嘉达早教,其净利润规模为3500万,净利润过千万的还有盛成网络,达到了1090万,而亏损方面,芝兰玉树亏损达到了1610万,艾的教育亏损180万。

2014年净利润同比增长最快的是亿童文教,实现94.7%的增长,而盛成网络也取得了22.5%的净利润增长,其余除了仙剑文化保持持平外均出现了负的利润增长或亏损。从2015年上半年净利润规模来看,亿童文教和嘉达早教依然维持在前两名,而爱乐祺上升较多,2015年上半年净利润到了260万,同比增速达到了3048.9%。与2014年相比,2015年上半年利润增速普遍好转,利润增速出现明显下降的是领航传媒,2014年利润下降12.9%,而2015年上半年利润下降达到了33.1%

 

5   新三板早教行业挂牌企业的成长性特征

 

股票名称

2014年营收(百万)

2014年营收

增速%

2015H营收

(百万)

2015H营收

增速%

2014年净利润
(百万)

2014年净利润

增速%

2015H净利润
(百万)

2015H净利润

增速%

盛成网络

103.0

81.7

——

——

10.9

22.5

——

——

亿童文教

313.2

23.7

174.8

22.6

86.7

94.7

40.3

27.2

嘉达早教

314.6

5.0

137.4

-2.3

35.0

-5.1

18.3

-6.9

领航传媒

131.6

11.6

44.2

-29.2

8.0

-12.9

1.7

-33.1

仙剑文化

36.8

16.2

19.8

39.6

4.4

0.5

1.0

37.0

书网教育

13.7

13.8

3.1

8.8

1.7

-28.5

-0.5

76.2

朗朗教育

22.4

144.4

——

——

1.2

-46.0

——

——

爱乐祺

12.3

43.3

9.7

128.7

0.3

-73.4

2.6

3048.9

朗铭科技

13.0

-44.3

3.4

-47.5

0.1

-92.9

-0.9

-2.5

艾的教育

3.3

244.5

7.8

——

-1.8

-212.9

-1.5

——

芝兰玉树

9.1

49.8

6.0

——

-16.1

34.0

-6.3

——

数据来源:东方财富

4        投资标的的初步筛选——基于流动性、盈利性与成长性视角

目前新三板学前教育板块挂牌企业只有11家,从交易方式来看,有亿童文教、嘉达早教、仙剑文化和朗朗教育四只企业采用的是做市交易,首先从流动性这一视角来看,纳入我们的投资考虑范围的就只有这四家企业,从本报告对四家企业的日均成交金额描述来看,亿童文教和嘉达早教2月份日均成交金额遥遥领先于仙剑文化和朗朗教育,因此,亿童文教和嘉达早教更值得重视。

进一步考察这四家挂牌企业,如本报告对学前教育类挂牌企业整体特征分析可以看到,在做市交易标的中,营收规模过亿的只有亿童文教和嘉达早教,而这两家企业的净利润也超过了千万级别。进一步分析这两家企业的盈利能力,应该说,无论是从净资产收益率还是毛利率,亿童文教都大幅领先于嘉达早教,亿童文教的毛利率一直稳定在70%左右,净资产收益率保持在50%左右,而嘉达早教的财务指标也保持了较好的稳定性,毛利率维持在30%左右,净资产收益率保持在13%左右,从盈利性这一角度考虑,亿童文教的壁垒更高,议价能力更强。

除了考察盈利性之外,企业成长性是我们考察的落脚点,企业营收增速超过20%以上并且保持稳定,我们可以称之为成长型企业,从这一角度来看,亿童文教满足要求,虽然其规模基数较大,但是2014年和2015年上半年仍然维持了超过20%的营收增速,而嘉达早教则遭遇了瓶颈,2014年营收增速仅为5%2015年上半年营收甚至出现了同比下降。

综上所述,考虑到挂牌企业的流动性、盈利性和成长性,亿童文教和嘉达早教都是比较好的投资标的,但是亿童早教在盈利性和成长性方面都大幅领先与嘉达早教,财务指标也相对更加稳定,但是市场已经认知到了这一点,亿童文教做市迎来涨幅已经达到了65%,而嘉达早教涨幅只有区区0.5%,亿童文教的估值达到了35倍,而嘉达早教的估值只有20倍,但是企业成长性是本系列报告的研究重点,笔者认为,亿童文教的估值基本合理,推荐亿童文教。

5        新三板潜在投资标的的进一步分析——亿童文教

5.1 亿童文教的主营业务

公司主营业务为提供以科学保教产品为核心的幼儿教育整体解决方案,按照能够给公司带来收入的产品来分的话,主要分为两部分,一部分是幼儿图书材料,另外一部分就是玩教具装备。

2015 年,公司的营业收入是4.07亿元,同比增长30.02%,营业利润是1.04亿元,同比增长31.80%,实现净利润0.95亿元,同比增长39.56%

进一步分解营收结构来看,2015年幼儿图书材料实现的收入是2.86亿元,占到主营收入比例为70.12%,玩教具装备是1.19亿元,占主营收入比例是29.21%,而从下图的对比可以看出,2014年图书材料实现的收入为2.40亿元,占到公司主营收入的76.82%,玩教具装备收入为0.70亿元,占主营收入比例是22.30%。从静态结构来看,公司的一大部分主营收入仍然来自于图书材料的销售,但是从动态来看,玩教具装备带来收入增速较快,已经从占公司主营的22.30%上升到29.21%

 为什么2015年公司的玩教具装备业务收入增长较快呢?据公司年报介绍,主要原因是公司持续开发玩教具装备新产品,同时,园所为全面贯彻《3-6岁儿童学习与发展指南》精神,丰富幼儿一日活动,提高办学质量,逐步加大了玩教具的配备导致的。

公司的营业成本基本与营业收入同比例变化,利润的增长速度与收入增速相近,利润增速略高。

5.2 亿童文教的商业模式

公司是幼儿教育整体解决方案提供商,是一家集研发、营销、服务于一体的文化创意型高新技术企业。公司主营业务为提供以科学保教产品为核心的幼儿教育整体解决方案,具体包括幼儿图书材料、玩教具装备、在线教育产品、古立古豆家庭系列产品和相关培训等一体化服务。公司致力于通过提供系统的解决方案、科学的幼儿教育产品、专业的培训服务,通过全国性的经销网络,为广大幼儿提供符合科学保教理念的全方位产品和服务。亿童文教这种系统化提供幼儿教育整体解决方案的企业目前在市场上仍然不多见,这种商业模式具有一定的稀缺性。

除了整体商业模式具有独特性之外,公司的业务拓展模式也很独特,可以总结为一句话,就是“以培训促进销售”的独特业务模式,公司的培训服务团队目前拥有专职培训师300 余名,员工总数占比约1/3,外聘专家200 多名,建立了覆盖全国园所的培训服务网络。2015 年公司在重庆、福州等5 个省会城市新建了5 个培训中心,全国培训中心总数已达到22 个。2015 年,公司组织实施各类培训会议近4 万场,服务园长教师超过100 万人次。

5.3 亿童文教的优势

1)商业模式稀缺,具备较强竞争力

当前从事幼儿园教育产品的企业数量众多,市场较饱和。既有提供图书材料的出版商,又有提供图书材料和玩教具装备的供应商。但大多企业只是围绕行业内某一两个细分市场进行经营,行业整体呈现分散的竞争格局。

提供图书材料的出版商主要包括国有出版集团和民营文化公司。国有出版集团得益于积累多年的品牌优势,社会资源更为丰富,但市场化程度较低、创新动力不足,在更加市场化的图书材料领域整体竞争实力偏弱。民营文化公司由于对市场响应速度较快,在选题策划和批发零售环节有较高的效率优势,但市场上民营文化公司提供的图书材料质量良莠不齐,目前只有包含公司在内的少数有影响力的品牌。

提供玩教具装备的供应商可分为生产型企业与贸易型企业。生产型企业以加工和制造为主,研发和销售能力较弱。贸易型企业则拥有下游的销售渠道,但一般不从事研发和生产。而且由于传统上幼儿园以教学为基本活动,因此目前可以提供幼儿园玩教具装备和相关服务的供应商很少。

目前幼儿园教育产品行业内可以整合行业资源,向幼儿园提供整体解决方案,进行一站式服务的企业很少。但是,行业内部分大型出版集团和连锁幼儿园总部正着力打破行业分散的局面,致力于覆盖图书材料、幼儿玩教具、培训服务等多个领域,提供幼儿园一体化解决方案。未来幼儿园教育产品行业有资源整合的发展趋势,少数产品质量优秀、销售渠道完善、产品符合国家政策要求且能提供培训服务的龙头企业有望快速崛起,成为行业巨头。

 

2)品牌优势

经过多年的持续努力,公司已在幼儿教育领域树立了良好的品牌形象。2010 12 月,公司与教育部教育装备研究与发展中心联合成立“幼儿园教育装备研究中心”,合作开展幼儿园教育装备研究和成果推广;2011 年底,公司荣获第六届中国北京国际文化创意产业博览会“2011 年第六届中国创意产业年度大奖——龙腾奖”,成为该奖项设立6 年来唯一一家获此殊荣的幼儿文化传播领域的创意型企业;2012 9 月,公司被文化部授予“国家文化产业示范基地”,成为我国第一家幼儿教育文化创意类国家级示范基地。良好的品牌形象有效提升了公司产品的市场知名度和盈利持续能力、增强了公司产品的市场竞争力。

3)产品线优势

凭借公司较为强大的原创研发能力,公司已经推出了300 余种幼儿园学习产品及近百种区域活动材料产品,几乎涵盖了在园幼儿一日活动所需要的各种教育材料,可以为幼儿园客户提供教育产品的“一站式”服务。在幼儿园玩教具装备领域,公司率先进行了系统性的开发,并参与制订了国家级《幼儿园玩教具配备标准》,具有较为明显的先发优势。

4)营销优势

目前公司已经建立覆盖全国、深入区县的渠道网络,所搭建的营销网络已经遍及全国288 个地级市,以区、县为单位,在除武汉(采取直销方式)以外的各区域通过500 余个经销商向4 万所幼儿园提供全面、系统的幼儿解决方案公司。公司一方面通过严格的经销商管理、细致的销售区域划分来控制经销商间的串货行为,以维护销售秩序。另一方面对经销商根据目标绩效考核实行优胜劣汰,针对空白销售区域授权,不断将渠道下沉区县,建立有目标、有业绩的经销商队伍,不断优化经销渠道质量。

6        总结

首先,本报告对学前教育行业的前景进行了分析,逻辑主要来自于三点,第一,我国在1981~1990年第三次“婴儿潮”出生的人口年龄正好处于育龄的高峰阶段,预计新生婴儿也将会进入一个高峰期;第二,二胎政策的出台,中共十八大五中全会宣布全面放开二胎政策,预计将会提高人口的出生率;第三,政府的财政投入支持,2014 年全国学前教育经费从 2009 年的 245 亿增长到 2048 亿,5年复合增长率达到了52.9%2015 11 月中国教育部发布了《国家中长期教育改革和发展规划纲要》中的幼儿教育专题评估报告,要求进一步持续稳定加大对幼儿教育的财政性投入,把我国幼儿教育财政性经费占国家财政性教育经费的比例从 2013 年的 3.5%至少提高到 7%2014 年数据显示,全国学前教育占教育公共开支的比例也提升至 7.8%。随着近年来中央和地方各级财政加大对学前教育经费的投入以及国民对幼儿教育产品消费意识和消费能力的提升,加之国家对“单独二胎”生育政策的放开,我国幼儿教育市场迎来了前所未有的发展机遇。

其次,本报告对新三板学前教育行业挂牌企业进行了梳理,按照2014年年报来统计,新三板学前教育板块11家企业总资产为10.50亿,算术平均为0.95亿元,中位数为0.26亿元, 11家挂牌企业的总收入为9.73亿,算术平均为0.88亿元,中位数为0.18亿元,该板块净利润为1.3亿元,算术平均为1180万元,中位数为150万元。截止2016323日,11家学前教育板块挂牌企业的总市值达到了107.8亿人民币,平均每家挂牌企业的市值是9.8亿,市值的中位数为3.5亿,这主要是由于亿童文教一家独大造成的,亿童文教的市值达到了33.5亿人民币。从滚动市盈率(TTM PE)来考察发现,11家挂牌企业的市盈率均值为39.4倍,中位数为20.3倍。

最后,本报告给出了投资建议,考虑到挂牌企业的流动性、盈利性和成长性,亿童文教在流动性、盈利性和成长性方面都大幅领先,财务指标也相对更加稳健。于是我们选择亿童文教进行了进一步分析,据2015年最新年报,亿童文教延续了高增长的态势,营收和利润双双超过30%的增速,同时,公司的营收结构也在不断优化,玩教具装备带来的收入占比越来越大,而图书教材实现的收入则稳步增长。我们认为,亿童文教的优势就在先发优势,于目前幼儿园教育产品行业内可以整合行业资源,向幼儿园提供整体解决方案,进行一站式服务的企业很少。未来幼儿园教育产品行业有资源整合的发展趋势,少数产品质量优秀、销售渠道完善、产品符合国家政策要求且能提供培训服务的龙头企业有望快速崛起,亿童文教借助登陆新三板形成先发优势,当之无愧冲锋在前。



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