跨界定增扑朔迷离市场反应风声鹤唳-何诚颖的财新博客-财新网

监管层对跨界定增“炒作”喊不？

5月11日盘前，资本市场突现报道称，证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉互联网金融、游戏、影视和VR等四个行业；同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。虽然监管部门已经在5月13日回应“目前再融资和并购重组相关政策没有任何变化”，但是即便如此，不少分析仍然认为，监管层已经在限制“无实际盈利、单纯讲故事”的公司跨界定增并购“炒作”行为，当前涉及跨界虚拟定增项目、已拿到批文的跨界虚拟定增并购还可以继续完成，但是未拿到批文的审批将更加严格。

受该消息影响，与之相关的网络游戏、虚拟现实、互联网金融等概念股受重挫。据不完全统计，沪深两市至少有38只正处于定增中的公司处在该政策漩涡中（表1），其中有34只飘绿，10只跌幅超过5%。还有上市公司恒信移动发布重新认定重组收购标的的行业分类公告，称此前公司重组标的东方梦幻由“广播、电视、电影和影视录音制作业”和“娱乐业”重新界定为“专业技术服务业”，引发各方关注。

表1 沪深两市处于跨界定增中的公司

代码	简称	所属行业	跨界/募投方向	5月11日市值增减（亿元）	进程	募投项目内容
000679.SZ	大连友谊	房地产	互联网金融	-3.99	董事会预案	收购武信担保集团等八大金融资产
300093.SZ	金刚玻璃	建筑材料	VR	-5.51	股东大会通过	收购新加坡OMG公司，募资用于虚拟现实（VR）和增强、大数据分析等场景
000892.SZ	星美联合	综合	影视	-6.37	股东大会通过	定增收购欢瑞世纪，转型发展影视业务
000677.SZ	恒天海龙	化工	游戏	-5.44	董事会预案	收购妙聚网络100%股权和掌娱网络100%股权
300081.SZ	恒信移动	通信	VR	-5.49	股东大会通过	作价12.9亿元收购东方梦幻100%股权
002247.SZ	帝龙新材	轻工制造	游戏	-6.77	股东大会通过	收购美生元100%股权
300364.SZ	中文在线	传媒	影视	-6.72	发审委通过	募投资金9.7亿元用于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目
002668.SZ	奥马电器	家用电器	互联网金融	-5.80	股东大会通过	收购中融金（北京）科技有限公司51%股权
002602.SZ	世纪华通	汽车	游戏	-12.94	股东大会通过	135亿并购中手游移动科技等三家游戏公司股权
300169.SZ	天晟新材	化工	互联网金融	-1.99	股东大会通过	收购德丰电子100%股权
002655.SZ	共达电声	电子	影视	-2.81	董事会预案	收购春天融合、乐华文化各100%股权，进军娱乐影视业
002343.SZ	慈文传媒	化工	影视	-5.85	股东大会通过	募资15亿用于电视剧及网络制作
600715.SH	文控控股	传媒	影视	-11.71	股东大会通过	募资用于新建影城项目，补充影视业务营运资金项目
002174.SZ	游族网络	传媒	游戏	-9.47	股东大会通过	收购北京青果灵动科技有限公司97%股权
000802.SZ	北京文化	休闲服务	影视	-4.85	发审委通过	收购世纪伙伴100%股权、星河文化100%股权
002622.SZ	永大集团	电气设备	互联网金融	-2.60	股东大会通过	收购海科融通100%股权
600446.SH	金证股份	计算机	互联网金融	-6.01	股东大会通过	募资用于互联网金融数据中心建设
000793.SZ	华闻传媒	传媒	影视	-4.72	股东大会通过	募资不超过35.154亿元用于移动视频项目、互联网电视项目及影视剧生产和采购项目
300085.SZ	银之杰	计算机	互联网金融	-4.52	股东大会通过	募资8亿元用于“互联网金融大数据服务平台（一期）项目
0021983.SZ	怡亚通	交通运输	互联网金融	-6.17	股东大会通过	募资用于互联网O2O金融服务平台
300291.SZ	华录百纳	传媒	影视	-3.47	发审委通过	全部投入影视内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营及媒介资源集中采购项目中
002537.SZ	海立美达	机械设备	互联网金融	-1.54	股东大会通过	收购联动优势91.56%股权
600112.SH	天成控股	电气设备	互联网金融	-1.17	股东大会通过	募资用于建设基于移动互联的小微金融服务平台项目
002143.SZ	印纪传媒	传媒	影视	-4.87	股东大会通过	募资用于电影、电视剧项目
600807.SH	天业股份	房地产	互联网金融	-1.77	股东大会通过	增资济南市高新区天业小额贷款股份有限公司、建设社区金融互联网综合服务平台
002290.SZ	禾盛新材	家用电器	互联网金融	-0.61	发审委通过	募集资金用于基于大数据的互联网供应链金融管理信息平台建设项目
300431.SZ	暴风科技	传媒	影视	-1.25	股东大会通过	收购稻草熊影业
002103.SZ	广博股份	轻工制造	互联网金融	-0.49	股东大会通过	收购汇元通100%股权
002104.SZ	恒宝股份	通信	互联网金融	-0.50	发审委通过	收购一卡易51%股权
600226.SH	升华拜克	农林牧渔	游戏	0.00	董事会预案	收购炎龙科技100%股权
002619.SZ	巨龙管业	建筑材料	游戏	0.00	股东大会通过	购买杭州搜城100%股权、北京拇指玩100%股权
300104.SZ	乐视网	传媒	影视	0.00	董事会预案	募集资金将乐视影业注入乐视网
300426.SZ	唐德影视	传媒	影视	0.00	股东大会通过	募资用于补充影视剧业务营运资金
600749.SH	西藏旅游	休闲服务	互联网金融	0.00	董事会预案	收购拉卡拉100%股权
300178.SZ	腾邦国际	休闲服务	互联网金融	0.39	股东大会通过	募资用于旅游及互联网金融大数据平台（第一期）建设项目
300148.SZ	天舟文化	传媒	游戏	0.72	股东大会通过	2.8亿元收购派娱科技
600599.SH	熊猫金控	轻工制造	互联网金融	0.95	股东大会通过	募资用于网络小额贷款项目、互联网金融大数据中心建设项目
000504.SZ	*ST生物	传媒	影视	1.15	股东大会通过	对富宇传媒增资，补充其影视剧制作和投资业务运营资金

资料来源:Wind资讯。

四类产业估值泡沫不断膨胀

市场反应之所以风声鹤唳，是出于对市场泡沫的担忧。从去年开始，讲故事、炒概念让A股企业尝到不少甜头，上市公司纷纷对外宣称开展跨界热门业务，尤其是对游戏、影视行业趋之若鹜，动辄抛出巨额定增方案。其中不少影视明星成立不久的公司甚至空壳公司以高溢价率并入上市公司，引发了不少争议。

然而，跨界并购的企业良莠不齐。互联网金融、游戏、影视、VR 等虚拟行业很难用传统的估值方法判断其估值的合理性，其本身存在估值基础、成本计量等难以核算等诸多问题。由于这些产业代表着新兴经济、消费升级的方向，只要商业逻辑能讲清楚，便会引发二级市场趋之若鹜，估值泡沫也随之不断发酵膨胀。部分投机资金仅仅关注的是“资本利得”，部分上市公司则追求的是“市值管理”，而轻视对跨界定增后的持续盈利能力、给股东的回报能力，甚至仅仅是将跨界并购作为画饼充饥的短视行为，将转型升级流于概念炒作。由于互联网金融、游戏、影视、VR等虚拟行业资产较轻，具有高风险、高收益的特征，而传统企业未必有管理该领域的经验，其中部分企业出现了盈利能力大幅下滑。从而可能带来较大的投资风险。

因此，跨界定增政策趋严的出发点，是证监会希望实体上市公司进行创新和业务拓展，但不要为了市值管理而盲目对虚拟产业收购，在某种程度上是保护市场的必要。通过逐步净化股市的制度环境，引导投资者的交易策略和方式，弱化二级市场博弈投资的特征，提升价值投资的氛围，将强化市场上“业绩为王”的选股思路。关于传统产业上市公司跨界定增虚拟经济的在审并购重组项目，尤其是尚未过会和获批的项目（定增进程为董事会预案阶段、股东大会通过阶段的），可能面临因预案审核从严导致被否的潜在风险，从而带来短期股价回调的风险。

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