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掘金新三板体育行业优质公司

产业结构调整人口结构变化促进文体需求,我国产业结构调整,第三产业为我国GDP 贡献的比重已经超越了第二产业,文化、体育和娱乐业的产值在逐年增加,但体育产业占我国GDP 比重仅为0.6%,远低于全球平均水平,当前的小规模也预示着发展的大空间。历史上三次婴儿潮期间出生的人分别到了543429 岁,进入30岁之后的人群慢慢在工作、家庭上稳定下来,也因而在体育消费方面有了更多的时间、金钱投入的可能性,社会总体文体需求有稳定增长的趋势。

体育消费能力提升、消费意愿增强形成体育需求双驱动,政策支持成为发展催化剂。过去十年,我国经济高速发展,2014 年,我国每年人均GDP 46629 元,是2004 年(12400 元)的3.76 倍。人均GDP 提升保证了消费能力,而恩格尔系数的大大改善、体育形式多样化的趋势则增强了人们进行体育消费的意愿。2014 年以来,国家对体育事业的支持力度逐渐加大,赛事审批制度改革、足球改革等方案的出台,以及北京冬奥会的申办成功都将成为未来几年体育发展的重要催化剂。

未来几年,我国体育事业发展的几大趋势分别为:全民健身促进体育消费升级、竞技体育市场化为产业发展注入活力、体育产业内部结构改善构建健康体育生态、时代诉求促进体育互联网化和社交化。体育产业将遵循内外规律,进入发展的快车道。

因此,本报告以新三板体育行业为研究重点,与前面两篇报告属于同一系列,即可选消费行业的研究,他们均是消费升级过程中令人瞩目的行业,本报告体育行业的分类标准选用中国证监会(2012)的行业分类标准,选取文化、体育和娱乐行业里面的体育这一细分行业进行研究。

 

我国第三产业为我国GDP 贡献的比重已经超越了第二产业,在第三产业中,文化、体育和娱乐业的产值在逐年增加。不过,与其它国家横向比较,体育产业占我国GDP 比重一直较低,如下图所示,2012 年,体育产业产值占比为0.6%,远远低于全球平均水平的2%。同为亚洲国家的韩国日本,体育产业占本国GDP 比重分别为3%2.2%。而美国的体育产业的产值占GDP比重达到了2.6%,大概相当于7倍于影视行业的产值,2倍于汽车工业的GDP,其市场之大令人印象深刻。

 

进一步纵向比较如下,2006年,我国体育产业增加值占GDP比重为0.45%,到2013年,这一比例上升到0.61%,体育产业呈现稳定持续增长的局面, 2015年底,国家体育总局副局长冯建中在发布会上讲解《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》表示,根据初步统计,预计2015 年,体育产业将基本实现增加值4000 亿元,完成了占国内生产总值的比重0.7%的“十二五”发展目标,预计到2020 年,体育产业总规模将超过3万亿,体育产业增加值在国内生产总值中的比重将达1.0%

 

1.2 中国体育行业的发展趋势

1)围绕大众健身的体育商业机会加速增长

在当前的体育市场格局中,如果我们按照需求程度和市场机会两个维度界定,大致可以分为四类,第一类是市场需求旺盛,但是市场供给也较为丰富,这一类以体育用品为代表。第二类是需求强,但是市场供给不足,存在较大的机会,主要包括大众健身业以及赛事运营业两个细分行业,随着人们健康的意识逐渐的增强,大众健身也越来越成为一种社会发展的趋势。第三类是需求弱,满足度高,这一类市场机会最小,关注价值也较小。第四类是需求弱,但是供应也不充分,满足度也较低,主要包括体育博彩和体育器械,以博彩为例,目前我们的体育彩票行业还是以国家体彩中心为垄断的市场格局,没有形成充分竞争,返奖率只有65%,远低于欧美国家90%左右的返奖水平,制约了市场的发展,从彩票销售渠道来看,一年前停止了互联网彩票的销售,进行全面整顿,目前尚未重启,市场对此充满期待。

鉴于大众健身的驱使下,体育场馆运营等领域的商业机会将会逐渐放开。国家体育总局的调查显示,有24.1%619 岁儿童青少年每天利用“校园或单位”的体育场地设施进行锻炼,每周至少使用一次的人数百分比达61.1%。在20 岁及以上参加体育锻炼的人群中,有18.4%的人在公共体育场馆6 进行体育锻炼,人数百分比最高,比2007 年提高了3.6%

中国体育设施在快速的增长,体育场馆数量和规模在双线扩增。与此同时,目前体育场馆普遍面临着利用率不高、效益提升困难的情况。主要原因是体育场馆缺乏市场化的运营,既缺少成熟的职业联赛支撑,也缺乏大型的文艺演出等多元功能的开拓。

2)竞技体育市场化带动产业发展

根据易观智库的研究,当前体育产业处于生命周期的快速启动期,2018 年则开始进入高速发展周期,而竞技体育的市场化进程无疑是这一发展过程中的重要推动力量。体育赛事是其余产业链中十分核心的资源,而体育赛事中竞技体育的商业价值较高、影响力较大,而竞技体育中职业联赛又因其连贯性和好频次,蕴含着更多的商业开发价值。竞技体育的盈利方式主要包含特许经营、商业赞助、赛事门票、媒体版权几个方面。我国目前的竞技体育赛事收入70%以上都是商业赞助。目前中国体育赛事的价值挖掘不够充分的原因在于受限于以国家总局为代表的政府严格管制,处于体育产业链上游的体育资源和内容,包括赛事、运动明星转播权市场化程度比较低。

足球是单项运动之王,以足球联赛为例,中超联赛和欧洲顶级联赛在收入规模和收入结构上都有较大的差距。

首先从收入规模上看,下图清晰的展示了中超和全球顶级联赛的差距,2013年英超的收入规模达到230亿人民币,德甲达到了200亿人民币,而中超的收入只有3.7亿人民币,仅为日本J联赛的三分之一左右。

 

从收入结构来看,英超联赛有46%的收入来自于转播权,而中超联赛仅有2%的收入来自于转播权,中超71%的收入来自于商业赞助,而英超商业赞助只占到30%.

 

之所以会出现上述的收入结构问题,主要是由于我国体育转播权一直由中央电视台垄断,赛事转播权放开以前,中央电视台主导谈判与购买,然后协商进行版权分销。但是2014 年出台的《加快发展体育行业促进体育消费的若干意见》中提出,要推进赛事举办权、赛事转播权、运动员转会权、五行资产开发等筹备交易条件的资源公平、公正、公开流转,按照市场原则确立体育赛事展播收益权分配机制,促进多方参与共同发展。赛事转播权放开后多方主体共同参与,市场化竞争赛事版权,新媒体与传统媒体融合发展。除了新媒体,体育营销的其他领域也有很多发展空间,一方面,整合体育资源开发、体育营销的手段更加多元化,另一方面,互联网的应用也可以使得营销更加精准化。

未来,版权运营空间、俱乐部主体地位将更加明显,从北美、欧洲国家的体育发展情况来看,竞技体育市场化是一个必然的趋势。当今我国体育赛事收入规模小、商业化程度低正意味着在此处有大量的增值空间。乘着体育需求逐渐加大、体育互联网化的东风,以中国的人口基础为发展支撑,在政企分开、管办分离、赛事审批放开的政策支持下,市场化进程将造福一批体育产业链公司。

3)体育产业内部结构改善蕴涵市场机遇

体育产业结构中大致分为主体产业(体育服务业)以及相关产业(衍生产业)两大类。体育主体产业主要包括体育竞技业、体育培训、体育中介、体育彩票、体育营销、场馆运营和大众健身业,而体育相关的衍生行业包括体育用品、体育器械、体育食品、体育房地产和体育建筑。

当前体育产业中,处于衍生产业的体育用品占比约80%,主要原因在于前期体育产业市场化程度低、政策监管严、中国职业体育发展不成熟,产值较小。而美国的主体产业达到整体的57%。中国的主体产业没有达到支撑整体产业发展的作用,暂时处于结构失衡的状态。

从下图可以看出,中国的体育服务业只占体育产业的18%,而美国的体育服务业占到美国体育产业的57%,中国的体育用品占到体育展业的79%,美国只占30%,与之相适应的体育消费结构中,观看比赛、场租与聘教练的花费较小,大部分体育消费集中在体育用品上。

我国体育产业将进入结构的调整期,已经处于生命周期的成熟期的体育用品支撑体育行业发展的格局或许会发生变革,而体育服务行业将蕴含很多的商业发展机会。

 

1.3 新三板体育行业挂牌现状

按照证监会行业分类(2012),文化、体育和娱乐业为一级行业,该行业下面包括新闻和出版业、广播电影电视行业、文化艺术行业、体育和娱乐业等5个二级行业,本报告则聚焦在体育这一二级行业,截止2016318日数据,体育这一细分行业一共包括10家挂牌企业。这10家挂牌企业总股份为6.82亿股,平均为6800万股,中位数为2800万股,按照2014年年报来统计,10家企业总资产为21.97亿,算术平均为2.2亿元,中位数为2300万元,从总资产来看,恒大淘宝一家挂牌企业的资产就有13.53亿,超过其它挂牌企业的总和,10家挂牌企业的总收入为10.95亿,算术平均为1.09亿元,中位数为3900万元,其中恒大淘宝、体育之窗和中航时尚的总收入占到所有挂牌企业的80%。净利润为-4.26亿元,算术平均为-4270万元,中位数为115万元,从净利润来看,主要的亏损来自于恒大淘宝,其它挂牌企业利润相加总体为正,单恒大淘宝一家2014年亏损超过4.8亿。从市值来看,10家挂牌企业总市值有200亿人民币左右,其中只有两家有交易,其它由于没有交易,无法纳入统计。

1   新三板体育行业挂牌企业总体特征

 

股票代码

股票

名称

总股本
(股)

资产总计
(亿元)

营业

总收入
(百万元)

净利润
(百万元)

430617.OC

欧迅体育

0.48

0.23

33.50

-2.55

833578.OC

奥美健康

0.10

0.24

46.70

1.82

834338.OC

恒大淘宝

3.97

13.53

342.95

-482.64

834358.OC

体育之窗

0.95

4.66

280.36

36.92

834425.OC

新赛点

0.28

0.20

99.59

-12.15

834902.OC

网映文化

0.10

0.11

14.82

1.66

835282.OC

梅珑体育

0.13

0.05

11.34

0.85

835623.OC

中航时尚

0.46

2.44

206.88

23.70

835733.OC

博睿体育

0.05

0.08

19.91

1.15

835945.OC

高德体育

0.30

0.43

39.00

4.27

——

中位数

0.28

0.23

39.00

1.15

——

算术平均

0.68

2.20

109.51

-42.70

——

总和

6.82

21.97

1,095.06

-426.96

数据来源:东方财富

2.1  

体育类10家挂牌企业只有一家欧迅体育采用的是做市的交易方式,其余9家均采用协议交易方式,其中欧迅体育从2015828日开始做市,是新三板第一家采用做市交易的体育企业,从成交价格来看,只有欧迅体育和恒大淘宝有过成交,欧迅体育的最新成交价格是每股17.38元,而恒大淘宝的最新价格是48元。我们以20162月为区间来看这10家企业的成交情况,2月份日均成交额最大的为欧迅体育的46.9万元,恒大淘宝的成交出现在316日,单笔成交2亿人民币,2月份恒大淘宝无成交,其余挂牌企业2月也无成交。从挂牌以来的涨幅来看,恒大淘宝只有一笔交易无法比较,而欧迅体育由于是做市交易,该股挂牌以来总体出现下跌,目前跌幅为42.5%

2    新三板体育行业挂牌企业的市场交易特征

 

股票代码

股票

名称

价格

2016.2月日均成交额(万元)

转让方式

做市首日

挂牌以来涨幅%

430617.OC

欧迅体育

17.38

46.9

做市

2015-08-28

-42.5

833578.OC

奥美健康

——

——

协议

——

——

834338.OC

恒大淘宝

48.00

——

协议

——

——

834358.OC

体育之窗

——

——

协议

——

——

834425.OC

新赛点

——

——

协议

——

——

834902.OC

网映文化

——

——

协议

——

——

835282.OC

梅珑体育

——

——

协议

——

——

835623.OC

中航时尚

——

——

协议

——

——

835733.OC

博睿体育

——

——

协议

——

——

835945.OC

高德体育

——

——

协议

——

——

数据来源:东方财富

2.2 新三板体育行业挂牌企业的市值与估值特征

10家体育类挂牌企业由于只有2家有成交,因此只有2家有市值和市盈率指标,恒大淘宝的总市值为190.4亿元,排名第一,欧迅体育的市值为8.3亿元,排名第二,市盈率方面,我们采用的是TTM市盈率指标,由于恒大淘宝和欧迅体育的是净利润皆为负数,所以市盈率都为负,其中恒大淘宝是-39倍,而欧迅体育市盈率数据达到了更为惊人的负的300多万倍,参考意义有限。如果从市销率来进行比较,则更具可比性,我们依然采用TTM市销率指标,欧迅体育的市销率为14倍,而恒大淘宝的市销率为56倍,应该说,从估值来看,市场对于恒大淘宝有着较大的期待。

3   新三板体育行业挂牌企业的市值与估值特征

 

股票代码

股票名称

市盈率

市销率

总市值
(亿)

430617.OC

欧迅体育

-3680904

14

8.3

833578.OC

奥美健康

——

——

——

834338.OC

恒大淘宝

-39

56

190.4

834358.OC

体育之窗

——

——

——

834425.OC

新赛点

——

——

——

834902.OC

网映文化

——

——

——

835282.OC

梅珑体育

——

——

——

835623.OC

中航时尚

——

——

——

835733.OC

博睿体育

——

——

——

835945.OC

高德体育

——

——

——

数据来源:东方财富

考察体育类挂牌企业的盈利性,跟前期报告类似,主要选取净资产收益率ROE、毛利率和净利率三个指标进行表征,从2014年的净资产收益率来看,ROE超过20%的有5家,网映文化和博睿体育的飞扬旅游的ROE最高,分别达到了125%106%,接下来是高德体育,其ROE也达到了76%,奥美健康和梅珑体育ROE也超过了20%。而2015年上半年ROE普遍大幅下降,博睿体育的ROE下降到18.3%,而高德体育的ROE也下降到-24.7%,从毛利率来看,2014年毛利率超过30%的有4家,分别是欧迅体育、体育之窗、中航时尚和高德体育,其中高德体育和中航时尚的毛利率分别达到了44.7%39.5%2015年上半年毛利率大部分出现了大幅上升,其中高德体育的毛利率由44.7%上升到61.1%,欧迅体育的毛利率由32.6%上升到40.9%,体育之窗的毛利率由30.9%上升到36.7%,只有中航时尚的毛利率略有下降,从39.5%下降到36%。从10家挂牌企业的净利率来看,体育之窗、中航时尚和网映文化排在前三位,分别是13.2%11.5%11.2%

4   新三板体育行业挂牌企业的盈利特征

 

股票代码

股票

名称

2014年净资产收益率ROE%

2015年净资产收益率ROE%

2014年销售毛率
%

2015年销售毛率
%

2014年净利率
%

430617.OC

欧迅体育

-24.0

13.7

32.6

40.9

-7.6

833578.OC

奥美健康

22.9

——

24.4

——

3.9

834338.OC

恒大淘宝

——

——

-142.9

——

-140.7

834358.OC

体育之窗

17.2

19.2

30.9

36.7

13.2

834425.OC

新赛点

-140.1

——

17.5

——

-12.2

834902.OC

网映文化

125.6

——

28.8

——

11.2

835282.OC

梅珑体育

28.0

——

24.1

——

7.5

835623.OC

中航时尚

12.9

2.1

39.5

36.0

11.5

835733.OC

博睿体育

106.1

18.3

16.8

18.3

5.8

835945.OC

高德体育

76.2

24.7

44.7

61.1

10.9

数据来源:东方财富

3.2 新三板体育行业挂牌企业的成长性

挂牌企业的成长性是本报告的考察重点,营业收入的增长是我们考察中小企业成长性的首要标准,从2014年的营收绝对数值来看,恒大淘宝最高,达到近3.4亿,体育之窗排名第二,营收为2.8亿左右,中航时尚营收2.1亿排名第三,从营收增长率来看,2014年新赛点营收增长203.1%,增速排名第一,增速超过30%的还有体育之窗和博睿体育,而欧迅体育和高德体育的营收增速也超10%。进一步来看2015年上半年的营收增速,体育之窗仍然保持高速增长,达182.1%,欧迅体育营收增速从10.4%提速到41.8%,而中航时尚从6.5%变为99.7%,博睿体育的营收增速从31.5%下降到9.4%,其它挂牌企业数据缺失。下面进一步考察10家挂牌体育企业的净利润水平,2014年净利润绝对规模排在前列的是体育之窗、中航时尚和高德体育,分别是3690万、460万和420万,2014年净利润同比增长最快的是奥美健康,实现328.6%的增长,其中体育之窗和博睿体育也实现了10%以上的利润增长。而恒大淘宝虽然利润实现了增长,但是净利润绝对值却是负的。从2015年上半年净利润规模来看,体育之窗和高德体育依然维持在前两名,而中航时尚下降的较多,2015年上半年净利润只有400万,2015年上半年同比下降58.2%。欧迅体育2015年上半年利润增速是52%,其它挂牌企业的数据均为缺失状态。

5   新三板体育行业挂牌企业的成长性特征

 

 

股票

名称

2014年营收(百万元)

2014年营收增长%

2015H营收(百万元)

2015H营收增长
%

2014年净利润
(百万元)

2014年净利润增长
%

2015H净利润(百万元)

2015H净利润增长率
%

欧迅体育

33.5

10.4

41.8

147.1

-2.5

-117.0

4.2

52.0

奥美健康

46.7

9.2

——

——

1.8

328.6

——

——

恒大淘宝

343.0

-17.0

——

——

-482.6

16.2

——

——

体育之窗

280.4

35.2

182.1

——

36.9

17.1

44.4

——

新赛点

99.6

203.1

——

——

-12.1

-105.3

——

——

网映文化

14.8

-7.9

——

——

1.6

-25.6

——

——

梅珑体育

11.3

-4.4

——

——

0.8

-67.5

——

——

中航时尚

206.9

6.5

99.7

4.7

23.6

-12.2

4.0

-58.2

博睿体育

19.9

31.5

9.4

——

1.1

14.4

0.8

——

高德体育

39.0

14.5

18.4

——

4.2

-16.9

4.6

——

数据来源:东方财富

目前新三板体育类挂牌企业只有10家,从交易方式来看,只有欧迅体育一家为做市交易,另外恒大淘宝虽然是协议转让,但是也有交易记录,其余挂牌企业均无交易记录。因此从流动性这一视角来看,纳入我们的投资考虑范围的就只有欧迅体育和恒大淘宝。

进一步考察这两家挂牌企业,如本报告第二节所述,恒大淘宝的总资产超过所有新三板体育板块其它挂牌企业的总和,营业收入更是占到整个新三板体育板块的30%以上,净利润一家的亏损额超过了所有挂牌企业的营业收入,甚至包括恒大淘宝自身的营收水平,因此,恒大淘宝从规模上当之无愧的是新三板体育行业的龙头,这家2014年总资产13.4亿、营收3.4亿、利润亏损4.8亿的企业是一家体育俱乐部型企业,这一类型挂牌企业在新三板体育行业也是独此一家,俱乐部的商业模式有其特殊性,亏损也与其烧钱的投资模式有关系,不能因为目前净利润为负就否定其投资价值,我们认为,恒大淘宝是新三板体育行业里面值得进一步分析的标的。

除了恒大淘宝之外,另一家值得关注的就是欧迅体育,该挂牌企业采用做市的交易方式,从规模上比恒大淘宝要低一个量级,营收约为3300万,利润也为负值,约为-255万,从毛利率上看,其财务特征呈现出稳定高毛利的特点,2014年年报的数据是32.6%的毛利率,2015年中报毛利率已经超过40%,营业收入也是呈现了加速增长的趋势,2014年的营收增速为10.4%2015年上半年营收增速已经达到了147%,营收增速和毛利率是我们这一系列报告里面衡量企业成长性最重要的指标,欧迅体育的财务数据和流动性均满足我们对于成长性的要求,进一步分析其商业模式,我们可以发现欧迅体育主要是提供体育赞助(为品牌寻找体育赛事、体育明星等进行赞助,客户:东芝、柯美、佳能;赛事主要是CBA、足协杯)、策划(曼联中国行承办)和体育媒体内容管理(欧迅体育提供的具体服务主要包括卫星传送、传送赛事组委会相关信息,督促被授权方不删减并完整播放赛事中的标识、图标、标志和赛事网址或赞助商名称等),其商业模式在新三板体育板块里面也是属于绝无仅有,从估值上看,目前市销率为14倍左右,仅为恒大淘宝的四分之一,也值得进一步关注。

公司主要开展职业足球俱乐部的运营业务,营业收入由主营业务收入和其他业务收入构成,其中,其他业务收入为出租球员技术资产取得的收入,公司主营业务收入占营业收入比例始终在98%以上。公司主营业务收入主要包括广告收入、门票收入、比赛出场费及奖金收入、授权使用费收入及商品销售收入。广告收入主要来源于各大企业客户及广告代理公司,门票收入主要来源于个人消费者(球迷)及各单位团体,授权使用费收入则主要来自于部分文化传播公司及电子游戏公司,商品销售收入主要来源于个人消费者。

公司 2014 年主营业务收入分别为 3.40亿元,从图8可以看出,广告收入占到公司主营收入的65.4%,门票收入占到16.02%,比赛出场费及奖金占到10.57%

              

 

公司 2014 年主营成本为8.3亿元,从图9可以看出一线队费用占到主营成本的69.04%,一线队费用支出主要指一线队球员和教练的工资奖金,达到了5.75亿元,一线队通常是参加正式联赛的主力阵容,一般30人左右规模。这意味着,一线队球员教练人均费用接近2000万元。球员技术资产摊销占到19.90%,主要指球员转会费的摊销,达到了1.65亿元,述两项相加占到主营业务支出的90%

 

2014年恒大淘宝的净利润为-4.83亿元。为什么会出现亏损呢?从上面两张图就可以看的出来,公司的主要成本就是来自于球员和教练团队的费用。近几年公司为迅速提高球队竞技水平和关注度,聘请了多名国际知名球员和教练,公司投入大于产出,据不完全统计,恒大淘宝最近5年至少花了11.3亿元用于引进球员,其中国内球员转会至少花费2.1亿元,国外球员引进至少花费9.2亿元。

为降低未来的人力成本,公司已在逐步培养国内年轻球员。随着球队不断取得优异成绩,人气逐步高涨,公司各类收入尤其是广告收入将大幅增长,公司未来有望实现盈利。

5.2 恒大淘宝的商业模式

公司提供的主要产品为公司球队参与的比赛以及相应的周边产品,具体体现

为对外销售的门票以及服饰、纪念品等周边产品等。公司主场位于广州天河体育

场,共拥有56000个座位,可同时容纳5万多名观众观看比赛。比赛收入主要包括主场比赛门票、部分预留的客场比赛门票以及商业表演赛门票等。公司亦向消费者提供俱乐部主题的球迷周边产品,包括印有球队商标和纹饰的服饰、纪念品、箱包等。球迷周边产品通过公司自营的球迷产品专卖店及互联网平台对外销售。公司在广州天河体育中心设有2家实体专卖店,并在淘宝天猫上开设了官方产品旗舰店。公司销售的产品定位高端,均与品牌供应商进行合作,服饰方面的产品主要由耐克提供,纪念饰品方面则与周大福进行了合作,并在天猫店开设了周大福专区。

投入资金运营职业足球队,参与各种职业比赛,通过良好的竞技成绩,持续维护公共关系,获得海量的球迷及受众,提升俱乐部的品牌价值,形成可持续的商业生态平台。基于上述商业生态平台,公司通过向球迷销售比赛门票、球迷周边商品等获得销售收入,并帮助广告主向目标受众群体投放广告获得广告收入或其他授权收入。由于公司运营成本相对较固定,随着公司商业价值不断被发掘,各项收入持续增长,当公司总收入超过各项成本和费用时,公司即能获得持续盈利。 

5.3 恒大淘宝的推荐理由

1)行业趋势向好,在挂牌或上市企业中独此一家

足球是公认的世界第一大运动,也是商业化最为成功的运动项目之一,全球球迷人数超过 16 亿。全球足球产业年产值超 5000 亿美元,占整个体育产值比重超过40%,是体育产业单一最大项目。根据上述比例,当我国体育总产值达到2万亿元时,则足球相关产值达到 8000 亿元,当体育总产值达到5万亿元时,则足球相关产值将达2万亿元的巨大空间。

中超近两年来飞速发展,中超的价值得到了市场认可,这一点从中超转播权拍卖可见一般,2015925日,中超公司股东代表经过投票决定,体奥动力体育传播有限公司以580亿元的价格成为20162020年中超联赛电视公共信号制作及版权征集项目的优先谈判单位。这让中超成为欧洲5大联赛之后,转播费用最贵的足球联赛。而中国目前尚无其它俱乐部在A股或者海外市场上市,恒大淘宝是先行者,不仅具有稀缺性,也具备抗经济周期性。

2)公司的商业模式与互联网公司类似,核心是形成高粘性的球迷或用户平台。俱乐部投入资金运营职业足球队,参与各种职业比赛,通过良好的竞技成绩,持续维护公共关系,获得海量的球迷及受众。基于上述平台,公司通过向球迷销售比赛门票、球迷周边商品等获得销售收入,并帮助广告主向目标受众群体投放广告获得广告收入或其他授权收入,公司的业务主要建立在其庞大的球迷基础和高端的品牌价值之上,公司球队的比赛成绩是公司业务的核心。

正因为商业模式与互联网公司类似,特别是与平台类的互联网公司类似,就自然产生了一种现象“烧钱”,对于这一类企业,我们不宜用利润去考察,而更应该关注其建立的商业生态圈,只要球队运营出色,成绩优秀,球迷越来越多,公司的收入就会不断快速增长,到一定阶段,公司不再需要高投入的时候,而成本和费用又较为固定,公司就会进入到盈利阶段,公司的价值就会得到体现。

4)公司球队是中国最成功的俱乐部球队。俱乐部在过去的5年间共获得亚冠、中超、足协杯、超级杯各项赛事共计8个冠军。公司通过真正的市场化手段运营职业足球,公司球队从2012年开始即不断创造中国足球的纪录,甚至带动了整个中国足球行业的发展。目前球队人员配置、基础设施支持及球员采购渠道建设均在业内领先,能够持续支持其高水平的运营。

5)公司拥有中国现时战绩最佳的职业球队和世界最大规模足球学校的球员资产收益权,恒大足球学校总投资超过18亿元,拥有近3000名注册学员;公司亦已建立了成熟的世界范围内的球星发掘和引进机制、高价值的商业品牌和数亿的球迷基础、立体和庞大的传播覆盖渠道以及多样的商业价值货币化渠道。

综上所述,由于公司商业模式是类似于互联网平台企业的模式,目前处于亏损阶段是正常的,我们相信未来将会进入利润高速增长阶段,且具有一定的稀缺性和抗经济周期性,可以为投资者提供良好的资产配置选择。

首先,本报告非常看好我国体育行业的未来发展,2015年我国体育产业产值占GDP比值仅为0.7%,远远低于全球平均水平的2%2014 年国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出要求:到 2025 年中国体育产业增加值超过5万亿元,而2015年体育产业增加值仅有4000亿元,空间巨大。

其次,本报告对目前挂牌新三板的体育行业企业进行了比较分析,按照证监会行业分类(2012),文化、体育和娱乐业为一级行业,体育和娱乐业属于二级行业,截止2016318日数据,新三板体育行业一共包括10家挂牌企业。这10家挂牌企业总股份为6.82亿股,10家企业总资产为21.97亿,10家挂牌企业的总收入为10.95亿,净利润为-4.26亿元。新三板10家体育类挂牌企业由于只有2家有成交,因此只有2家有市值和市盈率指标,恒大淘宝的总市值为190.4亿元,欧迅体育的市值仅为8.3亿元,欧迅体育的市销率为14倍,而恒大淘宝的市销率为56倍。

经过比较得知,恒大淘宝的总资产超过所有新三板体育板块其它挂牌企业的总和,营业收入更是占到整个新三板体育板块的30%以上,净利润一家的亏损额超过了所有挂牌企业的营业收入,甚至包括恒大淘宝自身的营收水平,因此,恒大淘宝从规模上当之无愧的是新三板体育行业的龙头,除此之外,恒大淘宝最吸引我们的是他的商业模式,应该说恒大淘宝是目前中国唯一一家挂牌(或上市)的足球俱乐部企业。恒大淘宝的商业模式与互联网公司类似,核心是形成高粘性的球迷或用户平台。俱乐部投入资金运营职业足球队,参与各种职业比赛,通过良好的竞技成绩,持续维护公共关系,获得海量的球迷及受众,公司早期自然就处于一种高投入的“烧钱”模式,一旦平台搭建完成,不再需要巨额的投入,由于公司的成本和费用较为固定,将会进入轻资产平台商业模式将会进入利润高增长阶段。



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