2月29日，央行进行了2300亿7逆回购操作，向货币市场投放2300亿元流动性。同日，央行宣布从3月1日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，预计可释放7000亿元资金。3月1日和2日，因银行体系流动性充裕，公开市场业务一级交易商参与公开逆回购操作的意愿总体较弱，暂停了逆回购交易。3月3日和4日又通过逆回购操作，分别投放400亿和500亿元的流动性。本周央行的流动性释放预计约10200亿元，但因此前逆回购到期而减少的流动性达到11600亿元，未被对冲的流动性减少预计达到1400亿元。

货币政策的调整释放了两个明显的信号。其一，在货币政策工具的选择上，央行减少了逆回购的使用频率，代之以0.5个百分点的降准。逆回购为短期货币调节政策工具，利率有招标形式产生，可以准确反映银行体系流动性的宽松程度；货币投放量也可以视市场情况随时调整；可以频繁使用，持续的使用几乎可以随时调整货币投放力度，便于对货币市场存量进行精细化管理。降低存款准备金率是较少使用的货币政策调节工具，小幅度的调整，对央行货币量的调节即可以通过银行体系的货币乘数成倍放大，是一剂猛药。此次以降准替代逆回购，预示着宽松货币政策取向从短期向长期延伸，释放了宽松货币政策的预期。其二，降准政策出台之后的两天，逆回购均因“银行系统流动性充裕”而告暂停，三次逆回购的中标利率也继续稳定在2.25%的低位，说明货币政策从短期向长期过渡的过程中，银行系统流动性的宽松程度依然保持稳定。虽然逆回购到期金额大大高于货币投放金额，但降准政策释放的流动性填补了短期货币投放缺口的88%，具有为短期流动性减少接盘的意味，央行稳定货币量的意愿也十分明显。

央行适度宽松货币政策进一步得到落实，也意味着1月份形成的更高水平的宽松政策得到保持。2016年1月，为了平抑第一季度流动性短缺的惯性，对抗因外部需求低迷与内部产能过剩引起的通缩压力，央行通过降息降准、公开市场操作和贷款便利等工具，大幅提高了货币市场的宽松程度，当月货币净投放量达到9310亿元。广义货币（M2）余额达到141.63万亿元，同比增长14.0%；狭义货币（M1）余额41.27万亿元，同比增长18.6%；流通中货币（M0）余额7.25万亿元，同比增长15.1%。推动1月份新增人民币贷款2.54万亿，环比增加1.61万亿，同比增加1.37万亿；社会融资规模达到3.42万亿，同比增加1.07万亿。工业新增贷款额和社会融资规模双双创历史新高，大大高于2012年以来的震荡区间，货币宽松程度大大提高。2月16日，央行、发改委、银监会等8部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，以较高的发文规格，将“保持流动性水平适度和货币市场稳定运行，引导货币信贷平稳增长”的政策基调确定下来。2月份的货币市场数据尚未公布，但从历次央行逆回购的中标利率来看，7天、14天、28天的逆回购利率稳定在2.25%、2.40%和2.60%，银行系统的流动性与1月、3月基本一致。进入3月份，高位宽松的货币市场均衡得以维持，宽松的货币政策逐渐成为常态。

表1：2016年央行逆回购操作统计表

短期来看，适度宽松的货币政策的有利于稳定资本市场的预期。股票市场上，2月25日，央行推出3400亿的7天逆回购，资金量较大，使市场形成了到期之后天量货币回笼导致流动性短缺的担忧，成为引发市场大跌的直接原因。2月29日，央行推出2300亿元7天逆回购，随即宣布将准，利用中长期政策将短期形成的充裕流动性确定下来，上证综指旋即实现4连阳。这一现象很大程度上说明股市的稳定和货币流动性密切相关。隔夜拆借市场上，持续宽松的货币政策使利率水平维持在低位，3月4日，R001加权平均利率为1.9689%，较前一周跌12.3个几点；R007加权平均利率为2.3347%，较前一周跌17.02个基点；银行间质押式回购利率为2.00%，较前一周跌20.94个基点；质押式回购日均成交量为22906.32亿元，较前一周增加4941.37亿元。债券市场发行规模随利率下行继续维持在高位，2月29日至3月4日，一级市场共发行32支利率债，实际发行总额达到2514.78亿元；发行80支短期融资债券，计划发行总额1041.30亿元；发行46支公司债，计划发行总额485.93亿元。

从长期来看，适度宽松的货币政策对供给侧改革的支持力度，有待进一步观望。在全球经济形势深度探底的情形下，中国存在钢铁、水泥、有色金属等行业的去产能压力，房地产市场则存在二三线城市去库存压力。短期内经济企稳回升的态势仍然不明朗，企业债务的累计有可能造成影响较大的破产风潮，银行坏账率持续上升，借新还旧的行为隐形存在。在此情形下，适度宽松的货币政策有利于缓解企业破产和债务违约风险、银行呆账坏账风险对金融市场的冲击。与此同时，也有可能为过剩产业提供融资便利，减缓去产能的步伐，并酝酿更大的债务风险。特别是在房地产成为重要投资产品的时期，宽松的货币政策为购房杠杆的提升提供了缓冲，促成了从需求端发力的去库存策略，是否会加剧泡沫，有待进一步观望。此外，中国的供给侧改革，还有制造业转型升级的艰巨任务。宽松的货币政策能否如央行所愿，为新能源汽车、智能制造等新兴行业提供强有力的金融支持，也有待进一步检验。因此，适度宽松的货币政策对供给侧改革的支持，需要以结构性的措施，提高政策发力的精准度，有待进一步观望。