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央行继续强化宽松信号 长期政策效果有待观望

229日,央行进行了2300亿7逆回购操作,向货币市场投放2300亿元流动性。同日,央行宣布从31日起普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,预计可释放7000亿元资金。31日和2日,因银行体系流动性充裕,公开市场业务一级交易商参与公开逆回购操作的意愿总体较弱,暂停了逆回购交易。33日和4日又通过逆回购操作,分别投放400亿和500亿元的流动性。本周央行的流动性释放预计约10200亿元,但因此前逆回购到期而减少的流动性达到11600亿元,未被对冲的流动性减少预计达到1400亿元。

货币政策的调整释放了两个明显的信号。其一,在货币政策工具的选择上,央行减少了逆回购的使用频率,代之以0.5个百分点的降准。逆回购为短期货币调节政策工具,利率有招标形式产生,可以准确反映银行体系流动性的宽松程度;货币投放量也可以视市场情况随时调整;可以频繁使用,持续的使用几乎可以随时调整货币投放力度,便于对货币市场存量进行精细化管理。降低存款准备金率是较少使用的货币政策调节工具,小幅度的调整,对央行货币量的调节即可以通过银行体系的货币乘数成倍放大,是一剂猛药。此次以降准替代逆回购,预示着宽松货币政策取向从短期向长期延伸,释放了宽松货币政策的预期。其二,降准政策出台之后的两天,逆回购均因“银行系统流动性充裕”而告暂停,三次逆回购的中标利率也继续稳定在2.25%的低位,说明货币政策从短期向长期过渡的过程中,银行系统流动性的宽松程度依然保持稳定。虽然逆回购到期金额大大高于货币投放金额,但降准政策释放的流动性填补了短期货币投放缺口的88%,具有为短期流动性减少接盘的意味,央行稳定货币量的意愿也十分明显。

央行适度宽松货币政策进一步得到落实,也意味着1月份形成的更高水平的宽松政策得到保持。20161月,为了平抑第一季度流动性短缺的惯性,对抗因外部需求低迷与内部产能过剩引起的通缩压力,央行通过降息降准、公开市场操作和贷款便利等工具,大幅提高了货币市场的宽松程度,当月货币净投放量达到9310亿元。广义货币(M2)余额达到141.63万亿元,同比增长14.0%;狭义货币(M1)余额41.27万亿元,同比增长18.6%;流通中货币(M0)余额7.25万亿元,同比增长15.1%。推动1月份新增人民币贷款2.54万亿,环比增加1.61万亿,同比增加1.37万亿;社会融资规模达到3.42万亿,同比增加1.07万亿。工业新增贷款额和社会融资规模双双创历史新高,大大高于2012年以来的震荡区间,货币宽松程度大大提高。216日,央行、发改委、银监会等8部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,以较高的发文规格,将“保持流动性水平适度和货币市场稳定运行,引导货币信贷平稳增长”的政策基调确定下来。2月份的货币市场数据尚未公布,但从历次央行逆回购的中标利率来看,7天、14天、28天的逆回购利率稳定在2.25%2.40%2.60%,银行系统的流动性与1月、3月基本一致。进入3月份,高位宽松的货币市场均衡得以维持,宽松的货币政策逐渐成为常态。

 

 

12016年央行逆回购操作统计表

日期

7天

14天

28天

1月5日

1300

2.25%

       

1月7日

700

2.25%

       

1月12日

800

2.25%

       

1月14日

1600

2.25%

       

1月19日

800

2.25%

   

750

2.60%

1月21日

1100

2.25%

   

2900

2.60%

1月26日

800

2.25%

   

3600

2.60%

1月28日

800

2.25%

   

2600

2.60%

1月29日

200

2.25%

   

800

2.60%

2月1日

       

100

2.60%

2月2日

   

500

2.40%

500

2.60%

2月3日

   

400

2.40%

600

2.60%

2月4日

   

800

2.40%

700

2.60%

2月5日

   

600

2.40%

900

2.60%

2月6日

   

1100

2.40%

   

2月14日

100

2.25%

       

2月15日

100

2.25%

       

2月16日

300

2.25%

       

2月17日

100

2.25%

       

2月18日

800

2.25%

       

2月19日

100

2.25%

       

2月22日

700

2.25%

       

2月23日

1300

2.25%

       

2月24日

400

2.25%

       

2月25日

3400

2.25%

       

2月26日

3000

2.25%

       

2月29日

2300

2.25%

       

3月1日

暂停

         

3月2日

暂停

         

3月3日

400

2.25%

       

3月4日

500

2.25%

       

 

短期来看,适度宽松的货币政策的有利于稳定资本市场的预期。股票市场上,225日,央行推出3400亿的7天逆回购,资金量较大,使市场形成了到期之后天量货币回笼导致流动性短缺的担忧,成为引发市场大跌的直接原因。229日,央行推出2300亿元7天逆回购,随即宣布将准,利用中长期政策将短期形成的充裕流动性确定下来,上证综指旋即实现4连阳。这一现象很大程度上说明股市的稳定和货币流动性密切相关。隔夜拆借市场上,持续宽松的货币政策使利率水平维持在低位,34日,R001加权平均利率为1.9689%,较前一周跌12.3个几点;R007加权平均利率为2.3347%,较前一周跌17.02个基点;银行间质押式回购利率为2.00%,较前一周跌20.94个基点;质押式回购日均成交量为22906.32亿元,较前一周增加4941.37亿元。债券市场发行规模随利率下行继续维持在高位,229日至34日,一级市场共发行32支利率债,实际发行总额达到2514.78亿元;发行80支短期融资债券,计划发行总额1041.30亿元;发行46支公司债,计划发行总额485.93亿元。

从长期来看,适度宽松的货币政策对供给侧改革的支持力度,有待进一步观望。在全球经济形势深度探底的情形下,中国存在钢铁、水泥、有色金属等行业的去产能压力,房地产市场则存在二三线城市去库存压力。短期内经济企稳回升的态势仍然不明朗,企业债务的累计有可能造成影响较大的破产风潮,银行坏账率持续上升,借新还旧的行为隐形存在。在此情形下,适度宽松的货币政策有利于缓解企业破产和债务违约风险、银行呆账坏账风险对金融市场的冲击。与此同时,也有可能为过剩产业提供融资便利,减缓去产能的步伐,并酝酿更大的债务风险。特别是在房地产成为重要投资产品的时期,宽松的货币政策为购房杠杆的提升提供了缓冲,促成了从需求端发力的去库存策略,是否会加剧泡沫,有待进一步观望。此外,中国的供给侧改革,还有制造业转型升级的艰巨任务。宽松的货币政策能否如央行所愿,为新能源汽车、智能制造等新兴行业提供强有力的金融支持,也有待进一步检验。因此,适度宽松的货币政策对供给侧改革的支持,需要以结构性的措施,提高政策发力的精准度,有待进一步观望。

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